【期货盘面】9月18日，沪锌2611开26500、最高26680、最低26460、收26565元/吨，较前结算上涨415元、1.59%；成交127761手，持仓129630手，增仓5940手。高开后区间震荡，增仓上涨与国内库存下降相配合。9月18日周五夜盘高开震荡，收26745元，接近夜盘区间上沿。国内去库与有色联动更能解释其韧性；同夜美国工业产出偏弱、施密德强调通胀广泛性，宏观信号并不一致。

【现货基差】9月18日SMM 0#锌锭均价26485元/吨，上涨440元。周内下游低价补库带动出库改善。

【估值利润】9月18日SMM内蒙古Zn50国产矿周度加工费均价－1700元/金属吨，矿端仍对冶炼收益构成约束。9月11日精炼锌生产利润参考值－5290元/吨；9月14日硫酸均价1840元/吨，较前值下降10元，副产品收益不能等同于冶炼整体盈利。9月15日含税锌锭进口亏损参考值5104.55元/吨。9月18日最新调研确认压铸锌合金、氧化锌开工上升，需求边际改善。

【供需库存】供应端，低加工费与检修约束产出；需求端，节前补库叠加部分出口带动去库。9月17日SMM七地社会库存21.35万吨，较周一减少0.90万吨、较前周四减少0.47万吨。9月18日上期所锌仓单92692吨，减少1361吨；LME总库存115300吨，增加1050吨。内减外增表明国内去库与海外累库并存，并非全球同步短缺，出口及库存地域转移也是重要因素。

【市场信息】1、9月17日七地锌锭社会库存较周一减少0.90万吨，上海、天津去库较明显，节前采购及少量出口共同推动出库（SMM）。

2、9月18日LME锌总库存增加1050吨至115300吨，与国内去库方向相反（Westmetall）。

3、北京时间9月18日21:15，美国8月工业产出环比持平，低于预期的增长0.3%，前值增长0.2%；制造业产出下降0.3%。但美元纽约尾盘仅微跌0.01%至100.22，10年美债收益率回到约5%，弱数据并未带来一致的宽松重定价，锌的制造业需求与估值仍受约束（美联储、新华财经、每经）。

4、北京时间9月19日凌晨，施密德表示通胀压力不限于能源，广泛商品和服务价格仍偏热；该表态不支持将周五夜盘反弹解释为美联储转鸽（汇通财经）。

【南华观点】国内去库让这轮反弹具备产业依据，低加工费又限制供应快速扩张，日盘增仓、夜盘收在高位显示价格修复仍在延续。不过，LME库存增加提醒市场，国内库存下降包含出口转移，需求强度不能只看社库降幅。美国工业产出不及预期并未扭转利率压力，施密德的通胀表态也意味着融资成本约束仍在。短期震荡偏强，上方空间取决于节前补库之外的持续消耗。