9月20日，中邮证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，鹰派加息利空出尽，有色有望继续反弹。

　　贵金属：鹰派加息落地，利空出尽。本周fomc落地，加息25BP，符合市场预期，但陈述偏鹰派，点阵图预期年内仍有一次加息，且27年仍有部分委员认为应当继续加息，美债长短端利率同时提升。加息不一定是利空出尽，但鹰派加息大概率是利空出尽。我们认为美国在26Q4和27Q1的发债需求并不支持其进行连续加息的行为，一旦美国此后部分经济数据弱于预期，便会出现加息预期的大幅回摆，美国期限利差有望快速提升。配置盘角度，央行继续大幅增持黄金，黄金底部位置较为明确。总体来看，我们认为9月加息意味着利空落地，若加息后价格调整，是比较明确的上车机会。

　　铜：铜价短线受宏观压制，但矿冶收紧与实货强势提供缓冲，深跌后修复。美联储加息落地，点阵图仍显鹰派，美元偏强压制铜估值。产业侧，矿端加工费处于历史低位，冶炼厂检修增多，8月精铜产出环比收缩；国内交易所库存偏薄，LME交仓增加，COMEX累库放缓，区域分化未解。保税溢价与现货升水走强，显示下游接货意愿尚可。短期铜价下有支撑、上有压力，关注232关税裁决、LME去库拐点。

　　铝：库存去化支撑铝价，型材需求恢复。本周沪铝上行，且现货贴水转升水，铝水转化率维持高位，显性库存继续去化。华南市场型材需求明显恢复，型材开工率提升且伴随铝棒现货库存去化，表明之前较弱的型材需求开始发力。目前市场预期27年中东可以完成部分复产，但是短时期内难以迎来实质性复产，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在9-10月迎来一定反弹，但长期估值依然可能被远期供给压制，青山在印尼的投产可能会对27年价格带来压力，总体来看，27年是电解铝供给较为宽松的一年，权益建议逢高减仓。

　　锡：加息冲击落地，建议逢低布局。本周锡价下跌，主要由于美联储加息落地，后续仍有加息可能。但原料端维持紧缺，AI数据中心需求强劲，社会库存维持低水平，托底锡价。我们认为低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，美联储加息短期对锡价冲击结束，锡价或受美股科技股带动反弹，建议逢低布局。

　　钨：节前备货暂未实现，钨价维持震荡。本周钨价震荡为主，国内APT开工率下降，游粉末及硬质合金企业前期高价库存消化缓慢、订单回暖尚需时日，价格缺乏向上驱动。供给端刚性约束较强，底部支撑坚实。我们认为后续应重点关注钨粉、APT等价格表现、去库进度，终端需求回暖是钨价上行的必要条件。中长期看，国内对钨矿供给指标、矿山开采加强管制，海外价差高企，钨价中长期中枢有望上移。

　　锂：供应宽松预期强化，碳酸锂弱势承压。库存统计口径调整后基数上移，紧缺逻辑松动。辉石提锂放量，非洲矿到港叠加冶炼复产，9月产出环比增加。铁锂排产尚稳、三元走弱，电池整体排产增幅收窄。港口锂矿库存升至28.4万吨，澳矿发运回升，枧下窝环评推进加剧宽松预期。短期偏弱震荡，关注现货止跌、电池厂排产兑现及枧下窝环评结果。

　　钼：矿端挺价与海外供给收紧共振，钼市重心上移。本周钼精矿受矿山主动调价出货带动走强，背后是部分产区因油气成本抬升、开采条件转差及品位回落而压减产量，同时海外钼价走高、智利与蒙古供应收缩令进口补充受限，现货偏紧格局延续。价格方面，钼精矿涨50元/吨度，钼铁涨4000元/吨度，氧化钼涨50元/吨度；但钼酸钠、七钼酸铵及钼粉报价未见跟涨，下游化工环节承接能力有待观察。短期钼价或维持高位整理，跟踪化工品补涨意愿及钢企库存去化进度。中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼。

　　铀：长贸需求或开始放量，年内有望冲击100美元/磅。本周铀期货价上涨，站稳90美元/磅，8月长贸价格公布，环比7月上涨1美元至96美元/磅，再创新高。目前铀的主要矛盾在核电业主长单覆盖率较高，26-27年敞口处于极低水平，但28年以后敞口扩大，长贸需求有望放大，支撑铀价上涨。当前阶段处于铀贸易旺季，铀价年内有望冲击100美元/磅以上，权益端在美联储加息落地后或迎来修复。

　　投资建议：

　　建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。