焦 煤

　　【焦煤】近期焦煤在前期冲高后回落整理，国内矿山产量环比恢复但安监与超产核查限制释放强度，焦炭五轮提涨后焦企利润改善却对高价煤谨慎，节前补库与竞拍流拍并存。盘面更可能延续“低供应托底、复产与亏损压顶”的宽幅震荡，操作以区间波段为主。

　　焦煤近期整体震荡，供应端边际有所宽松但结构仍分化。蒙煤通关较前期低位继续恢复，进口补充增加；国内部分煤矿因安全检修仍处停减状态，整体开工未完全回归，优质低硫主焦可流通资源并不宽裕。若后续停减煤矿验收加快，国产增量会进一步抵消进口恢复节奏，供应边际走向宽松；需求端，焦企利润处于盈亏附近，开工意愿有所提升，对优质焦煤维持刚性补库；但焦炭提涨落地不畅、产业链利润再分配有限，焦厂对高价资源接受度一般。钢厂端受铁水回落、成材利润承压影响，原料补库更偏谨慎，以消耗库存和按需采购为主，终端承接力度弱于旺季预期；库存方面，港口与厂库暂未明显累积，但钢厂补库意愿不足，中间环节去化偏慢；近月基差维持偏高水平，反映现货强于盘面，对近月形成抗跌支撑。远月受国内复产预期、蒙煤继续恢复及成材需求不明影响，贴水扩大、反弹受限更明显。

　　综合而言，在安全检查未全面放松前，近月依托现货偏紧和深贴水以震荡偏多、回调抗跌思路应对；远月若供应恢复加快、钢厂补库持续偏弱，宜以反弹承压、偏空思路对待。后续关注煤矿验收节奏、蒙煤通关恢复程度。

　　风险提示：警惕超预期政策调控、海外宏观冲击。

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