【20260918】2026年大宗商品：多维度的需求承压

　　2026年已经过去3个季度，全球格局风云变换，总结下来大致分为四个维度来影响全球大类资产：

　　(1)美以伊战争，造成一定程度的能源危机，影响颇为深远。全球石油库存紧张、柴油荒大大面积出现；高通胀背景下，美国9月开启加息，黄金今年以来持续处于压制状态；化工品因为缺原料和高价的原因，也出现了较大幅度的供需双减；全球化肥成本激增，推高农业成本；硫磺价格涨至万元以上，影响其他产业格局。

　　(2)美国高债务、高通胀、中期选举、关税等诸多因素糅合。美在利率、战争、通胀等等因素上不断地做选择题，政策腾挪空间狭窄，进而在各种决策上造成大类资产突然反向或偏离，波动率放大，确定性减小。

　　(3)中美两国在AI叙事上的角逐，支撑美国经济，也支撑了算力金属如铜等品种的需求。

　　(4)厄尔尼诺已经是强概率事件，资金押注农产品。

　　这些维度并不相互独立，而是存在着强烈的联动效应来影响今年的大类资产，包括商品市场。

　　我们对2026年大宗商品的供需情况做了整理，也与2025年底年报中的预估做了比较。总结下来有以下几点：

　　(1)美伊战争背景下，海峡问题持续未解决，能源危机带来的需求负反馈已大面积发生。尤其是能化板块，商品需求增速全面转负。以沥青为例，供需同比增速减少30%以上。

　　(2)中国传统过剩产业，出清的速度仍然较慢。房地产相关联的黑色板块，包括钢材、玻碱、PVC，以及投产重点品种如烧碱等，供需劈叉的矛盾仍然需要解决，商品价格表现亦弱势。

　　(3)诸多资金押注厄尔尼诺，但在中国的商品市场，价格表现尚不明显，从供应增速上来看，进口压力较大。

　　表一2026年商品供需增速

　　说明与数据来源：同比数据，紫金天风期货研究所；Q1、Q2为实际，Q3E、Q4E为本次预估。

　　表二2026年商品供需增速差热力图

　　说明与数据来源：色块值=供应同比 需求同比。蓝色代表需求增速相对更快(需求损失相对更小)，红色代表供应增速更快(供应损失相对更小)；Q3E/Q4E为预测。紫金天风期货研究所

　　表三2026年Q4预估供需四象限

　　表四2026年QE供需增速差最大的12个品种

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。