经过短期快速上涨之后，甲醇产业链上游利润扩张至绝对高位，而下游利润尤其是MTO利润大幅压缩至绝对低位，需警惕下游需求的负反馈风险。

　　虽然曼德海峡局势升级和沙特输油管道遇袭推动油价继续上行，但甲醇价格已经跟涨乏力。一方面是化工品整体涨幅明显小于原油，另一方面更重要的是，曼德海峡局势升级对甲醇的实质影响有限，中东甲醇的主要出口通道在霍尔木兹海峡。近期沿海部分MTO装置停车的消息逐步发酵，甲醇期价的顶部压力也愈发明显。

　　上游利润持续扩张

　　受前期价格过高、下游负反馈挤压，叠加近期运费上涨影响，内地甲醇现货价格理性回调，坑口煤价稳中偏强。按完全成本测算，内蒙古煤制甲醇生产利润维持在750元/吨附近，山东、河南和安徽等成本偏高地区的盈利水平同步走高。甲醇的生产利润自低位快速修复后，已处于绝对高位。从8月底开始，部分装置陆续重启，检修损失量有所下滑。而且随着甲醇生产利润大幅扩张，企业的生产积极性较强，除了必要检修外主动减产的意愿非常低。这对生产企业开工形成一定支撑，未来一段时间产量将呈现回升态势。

　　进口缩量形成支撑

　　伊朗方面，新增KPC(66万吨/年)甲醇装置停车，Kaveh(230万吨/年)、FPC(100万吨/年)、Marjan(165万吨/年)、ZPC一套165万吨/年甲醇装置正常运行，其余甲醇装置仍处停车状态。虽然部分伊朗甲醇装置早在4月底就已经重启，但负荷提升速度极其缓慢。即便美伊谅解备忘录签署、霍尔木兹海峡通航前景明朗化，伊朗大部分甲醇装置也维持低负荷运行，部分甲醇装置甚至一直维持停车状态。这其实变相表明了，南帕尔斯气田在冲突初期遭到美以联合精准袭击后，阿萨卢耶地区的天然气处理厂及配套公共设施均已经出现了无法忽视的物理性损伤，天然气供应的不稳定性很可能导致其难以支撑甲醇装置的全面、快速复产。

　　此前伊朗和阿曼就调整霍尔木兹海峡航道进行磋商，市场一度预期海峡通航恢复，伊朗甲醇装置开始逐步重启。但值得注意的是，当前霍尔木兹海峡仍未开放，通航量处于极低水平。近期中东地缘冲突再度升级，若海峡通行量无法如期恢复，库区胀罐等风险因素仍有可能倒逼伊朗甲醇装置再度大面积停车，本次KPC(66万吨/年)甲醇装置停车或与此有关。从目前的市场消息来看，伊朗甲醇的罐容已趋于饱和，浮仓开始出现。

　　8月伊朗甲醇只发运了16万吨，沙特装置基本无货外销，叠加其他非伊货源有限，9月甲醇进口量可能只有50万~60万吨，甚至更低。如果伊朗产量继续维持在往年同期的30%~40%的水平，那么月度产量只有30万~50万吨。即便加上非伊货源，单月进口量也很难超过100万吨，而去年三季度甲醇单月进口量曾达到170万吨。在进口缩量的环境下，港口很难持续累库，库存大概率长期低于往年的季节性水平，对甲醇价格形成支撑。

　　下游利润大幅收缩

　　近期甲醇价格大幅上涨，持续侵蚀甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的生产利润。当前除醋酸仍维持盈利外，甲醛、二甲醚和MTBE已转为亏损状态，传统下游综合加工利润自高位回落至相对低位。当前传统下游已经进入“金九银十”的需求旺季，传统下游综合加权开工率逐步改善，但在产能基数增长效应的加持下，后续需关注旺季需求的实际兑现力度，同时也要关注利润水平对下游开工率和产量的利空影响。

　　山东联泓(36万吨/年)MTO装置停车；山东恒通(30万吨/年)MTO装置降负至六成；宁波富德(60万吨/年)MTO装置可能因原料短缺将于9月中下旬停车；天津渤化(60万吨/年)MTO装置停车检修；南京诚志二期(60万吨/年)和鲁西化工(30万吨/年)MTO装置停车检修，前者重启时间由9月15日推迟至9月21日，后者重启时间待定；浙江兴兴(69万吨/年)和江苏斯尔邦(80万吨/年)MTO装置维持停车；南京诚志一期(30万吨/年)MTO装置重启后正常运行。随着甲醇价格的大幅上涨，外采甲醇MTO装置处于深度亏损状态。利润持续压缩意味着江浙烯烃装置后续大幅提负的动力不足，对甲醇需求拉动有限，需警惕后续烯烃装置降负甚至停车带来的需求减量风险。此外，大型装置开停车成本高，企业当前优先考量原料供应稳定性，而非单纯价格。即便利润修复，企业也不会盲目复产，仍可能观察海外供给的恢复进度。站在当下，由原料短缺导致的下游MTO工厂停车风险持续抬升。

　　总结

　　在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。港口库存处于历史低位，且伊朗装置大面积停车，甲醇价格偏强运行。霍尔木兹海峡仍然处于封锁状态，8月伊朗装船量大幅缩减，9月国内到港量将急剧下降。在“金九银十”的传统旺季预期下，港口难以持续大幅累库。

　　经过短期快速上涨之后，甲醇产业链上游利润扩张至绝对高位，而下游利润尤其是MTO利润大幅压缩至绝对低位，需警惕下游需求的负反馈风险。在地缘情绪驱动下，单边谨慎偏多，稳健交易者可布局近远月正套。最大的风险来自两方面：一是MTO装置计划外停车，二是霍尔木兹海峡局势恢复后，伊朗浮仓大量释放带来价格快速下跌。目前，PP—3MA价差已处于历史极低位，做多该套利价差安全边际较高，若配合MTO装置检修，上行空间有望打开。