东兴证券被中金公司吸收合并，异议股东可以按13.04元/股行使现金选择权；信达证券被合并，异议股东行权价17.75元/股；康佳集团主动退市，A股股东可以按2.48元/股行使现金选择权。

现金选择权是指当上市公司拟实施重大资产重组、吸收合并、分立等重大事项时，相关股东按照事先约定的价格在规定期限内将其所持有的上市公司股份出售给第三方的权利。

简单说，就是公司在做重大变动的时候，给股东提供了一个“退出通道”——你可以选择接受重组方案（比如换成新公司的股票），也可以选择按约定价格把股票卖出去拿现金走人。

现金选择权和“异议股东回购请求权”的区别

异议股东回购请求权是《公司法》规定的法定权利——在公司合并、分立、转让主要财产等重大事项上投反对票的股东，有权要求公司以合理价格回购其股份。

现金选择权则是重组方案中约定的权利——由第三方（通常是大股东、实际控制人或其关联方）按照事先约定的价格收购异议股东的股份。它本质上是一种合同权利，而不是法定权利。

两者的核心区别：

异议股东回购请求权的义务主体是公司本身，价格需要协商或司法评估；现金选择权的义务主体是第三方提供方，价格在方案中已经事先锁定。前者是“法定的退路”，后者是“谈好的退路”。


现金选择权出现在哪些场景？

场景一：换股吸收合并——最常见的场景

这是现金选择权最典型的应用场景。A公司吸收合并B公司，B公司的股东可以选择把股票换成A公司的股票，也可以选择行使现金选择权、按约定价格拿现金走人。

2026年最受关注的案例，是中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券。

东兴证券的A股异议股东现金选择权行权价格为13.04元/股，成功申报的股东将以该价格获得现金对价。信达证券的行权价格为17.75元/股。

场景二：主动退市——保护中小股东的“最后一道防线”

当一家公司决定主动从交易所退市时，为了保护中小股东的利益，通常会设置现金选择权机制，由大股东或关联方提供现金对价，让不愿意继续持有退市股票的股东有退出机会。

2026年9月，康佳集团（*ST康佳）股东会通过了主动终止上市的议案。公司向符合条件的A股股东派发现金选择权，行权价格为2.48元/股；B股股东行权价格为0.73港元/股，由公司实际控制人华润旗下相关主体提供兜底承接。

场景三：换股要约收购

收购方以换股方式收购上市公司时，会向不接受换股的流通股股东提供现金选择权。2007年东方电气要约收购东方锅炉时，就向不接受换股的流通股股东提供了25.40元/股的现金选择权。


行权价格是怎么定的？为什么有时候是“溢价”，有时候是“折价”？

现金选择权的行权价格，通常以定价基准日前一定交易日的股票均价为基础来确定，常见的是前20个交易日均价，并在此基础上给予一定比例的溢价。

溢价越高，对股东越有利。 但并不是所有现金选择权都是溢价。 中金公司吸收合并东兴证券的案例中，东兴证券行权价13.04元/股，而2026年9月7日东兴证券的收盘价是14.00元/股——行权价低于市价，行使现金选择权反而是“亏的”。

为什么会出现行权价低于市价的情况？ 因为现金选择权的本质是保底，而不是套利。它的定价逻辑是“给不愿意参与重组的股东一个合理的退出价格”，而不是“让股东赚一笔”。如果股价已经涨到了行权价之上，股东自然不会选择行权——直接在市场上卖出比行权更划算。

行权价还有一个“调整机制”。 如果标的股票在方案披露后出现大幅波动，行权价可能会触发调整。信达证券的案例中，就存在股价连续跌破“现金选择权价格下修线”的情况，一旦触发调整机制，原本的套利空间可能被大幅压缩。


现金选择权能套利吗？——“保底”不等于“无风险”

这是投资者最关心的问题。市场上确实存在“现金选择权套利”的策略——如果股价跌破了行权价，买入股票再行使现金选择权，理论上可以赚取差价。

2026年3月，信达证券股价一度跌破现金选择权行权价，出现2%-3%的套利空间。看起来像是“稳赚不赔”的机会。

但现实往往没有那么美好。

风险一：行权价可能下调。 合并预案中披露的行权价其实并不保底。如果触发行权价调整机制，原本的套利空间可能瞬间消失。

风险二：合并可能失败。 如果重组方案未获监管批准或股东大会通过，现金选择权将随之失效。你买入的股票，就变成了普通的“裸多”——没有任何保底。

风险三：时间成本巨大。 从方案公布到最终行权，中间可能需要经历数月甚至更长的审批周期。资金被锁定的这段时间，机会成本不容忽视。

风险四：股价波动风险。 在等待行权的过程中，股价可能继续下跌。即使最终行权价不变，你买入的成本可能已经高于行权价，套利变成了亏损。

风险五：申报操作风险。 如果申报代码错误、数量填写错误，或者未在规定的申报期内完成申报，行权权利就会作废。

一句话：现金选择权是“保底”，不是“保险”。 它能保护你不至于在重组中“血本无归”，但不能保证你稳赚不赔。

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投资有风险入市需谨慎