过去一个月，大宗商品的上涨是三重驱动在同一时间窗口形成的共振。原油端地缘风险持续发酵，化工品整体被推升；焦煤端在安监趋严和矿难的扰动下支撑着其他工业品；厄尔尼诺天气炒作则给农产品提供了上涨的理由。三条逻辑各自独立，却在同一段时间里形成了合力，大宗商品因此走出了一段较为顺畅的趋势性上涨。

　　但现在，文华商品指数又走到了关键位置。从图形上看，指数在近几年形成的压力区间附近受阻。复盘过去几年的走势，真正突破这个压力带的只有2021年四季度到2022年年中之前。而那个时候市场的交易逻辑是什么？是动力煤牛市，是俄乌冲突带来的原油上涨，是不是非常熟悉，感觉剧本今年正在重演？

　　因此我们可以去寻找当时行情转向时的线索来指导本轮周期。

　　先看2021到2022年那轮牛市是怎么结束的。焦煤端，监管打压炒作，房地产开始下行，煤炭由供应端推升的行情被需求端的走弱而终结。原油端，OPEC+增产来应对俄罗斯的供应下降，市场情绪趋于稳定后油价缓慢下行。同时美联储开启加息周期，流动性收缩的压力从估值端压制风险资产，大宗商品转入下行通道。

　　当前四季度面临的问题，与当时有相似之处。原油端，化工品的涨幅开始和原油分化，终端需求呈现出一定的负反馈，四季度又是原油需求淡季，美国总统特朗普说美伊冲突将会在中期选举后才解决，即四季度地缘问题带来的原油上涨行情随时可能结束。

　　焦煤端，供应在进入取暖季后，山西保供是悬在头上的一把剑，蒙煤通关迟早恢复，而终端钢材的需求始终没有起色。农产品端天气炒作更是典型的预期先行，一旦出现天气其实比预期的正常，升水会挤得比来得还快。

　　更相似的是，美联储现在又站在了是否加息的时间点上。同样也是成本端推动的通胀上涨，同样也是市场对美联储加息预期不断上升，而文华商品指数在前几天美国CPI公布后提前选择了自己的立场，就是开始回调。

　　当然，历史不会简单重复。当前的经济结构和地缘格局与2021-2022年有很大差异，加息对商品的实际冲击也可能弱于预期。但相似之处同样不容忽视：大宗商品在压力位受阻，成本端推升的力量随时可能走弱，而价格涨的越高，货币政策越可能转向收紧。密切关注这三重驱动的边际变化，将是决定大宗商品这个四季度是否变盘的关键。

　　而当务之急要关注的，是北京时间9月17日凌晨02:00公布的美联储利率决议，将为市场是否选出新的方向给出指引。你们怎么看，美联储这次真的会选择加息吗？

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