随着新棉籽上市临近，新榨季的棉籽采购和棉副产品销售试探性展开，新疆毛棉籽的预售出厂价格从7月份2400元/吨左右猛涨到目前的2600元/吨以上，这是一个让各方尴尬的价格：轧花厂认可价格，但是籽棉收购价格太高；油厂觉得价格太高，担心下游风险；贸易商觉得价格偏高，愿意做空，奈何前期空单被套。轧花厂、油厂和贸易商陷入了观望状态。

　　纵向对比近几年棉籽上市前的贸易格局，今年棉籽成交量是最近几年最少的，棉籽购销还没有完全展开就陷入了僵局。这是贸易主导的棉副行业的宿命：高价格必然伴随高风险，而在高风险背景下，参与者会更加审慎的行事。更进一步，贸易逻辑在市场无法搅动风云，这给了加工企业找回行业主动权的契机，在新的年度，棉副加工行业的逻辑主线将重回生产和成本。

　　第一，贸易逻辑风险敞口太大，割裂成本和收益，不仅提高了行业整体风险，更使得自身风险非常大。

　　这几年棉副行业的贸易逻辑是不考虑下游产品的价格，一味地推高原料价格，加工企业不买的时候贸易商买，加工企业出不起的棉籽价格贸易商来出，为了牟利，贸易商就必须以更高的价格来销售棉副产品，但棉副产品的高卖受限于替代品的比价，比如豆粕价格会对棉粕价格形成压制，豆油和菜籽油价格会对棉籽油价格形成压制。低买的棉副产品一旦不能高卖，要么割肉认赔，要么继续推高棉籽采购价格，这样就提高了整个行业的棉籽收购价格，贸易商的个人风险变成了全行业风险。

　　贸易商的资金链受到考验，新榨季上市的棉籽对旧棉籽价格形成巨大的压力，这种通过提升全行业风险来谋利的操作思路不仅提升了全行业的风险，自身的风险更大，因为他们的成本会更高。2023/24年度就是这样，北疆贸易商裹挟了棉籽价格，北疆油厂被迫集体停收停产，事后来看，这是非常明智的选择，那些停不下来的企业亏损惨重。

　　第二，贸易商自身成本太高，棉副产品不足以支撑和消化贸易商的成本。贸易商的主要成本集中在以下几个方面，利用配资的财务成本，储存的倒短和仓储成本，在价格走低时候的托市成本，资金不足时候的拆解和应急成本。这些成本和费用远超棉副加工企业的正常利润。

　　第三，加工企业发现了贸易商的硬伤，也找到了应对的方法，逐步拿回了棉副产品贸易主导权。

　　这几年棉副行业之所以被贸易逻辑主导，主要是棉副盘面小又是区域市场，再加上近几年棉副价格相对处于低位，一个审慎的市场遇到资金推动的粗暴贸易商，棉副加工企业被打了个措手不及。但是贸易商的成本需要全行业消化，贸易商的原料需要加工企业消化，贸易商推高的原料价格需要加工企业接盘，加工企业认准了这些之后，逐渐采取措施，通过非暴力不合作的方式，原料采购，产品不销售，价格不接盘，不仅增加了贸易商收割的难度，还提高了自身对贸易环节的掌控，避免了被贸易商牵着鼻子走的被动局面。

　　第四，在与贸易商的对抗中，加工企业的贸易思路得到了极大的升级，人才队伍建设卓有成效，形成了足以碾压旧的、简单粗暴的贸易形式、为加工服务的贸易思路。

　　队伍建设卓有成效

　　虽然这几年加工企业被贸易商冲击，但整体来说，只是减少了利润，并没有伤筋动骨，在意识到危机后，加工企业纷纷加强了贸易部门的建设、整合和话语权，队伍知识化，年轻化，金融化。并且已经初见成效。情报收集、信息处理、行业研究、贸易手段得到了快速发展，行业整体水平上了一个台阶。

　　基差销售

　　大型企业普遍完善和优化了基差销售模式，或者基差销售。参照其他粕类，尤其是豆粕和菜粕，来给棉粕定价或者销售；参照其他食用油，尤其是豆油，菜油和棕榈油，来给棉籽油定价或者销售。基差销售在整个棉副品种里的比例已经相当可观。基差销售不仅拓宽了销售途径，还给了加工企业成本和风险控制底线，减少了加工企业的冒险采购。

　　期货和期权

　　期货和期权是加工企业重点拓展的贸易工具，目前大型企业普遍都组建了自己的期货部门，期现套利、期权锁定风险在一些大型企业已经有了成型的策略模型，并在实操中小有斩获。棉副作为小品种油料作物，由于盘面小，无法形成自己的期货品种，但是棉粕和棉油相对于豆粕和菜粕、豆油和棕榈油的跨品种套利已经摸索出了行之有效的策略。

　　现货购销模式也在升级

　　上游跟轧花厂战略互动，跟可控的贸易商形成利益共同体，跟下游饲料厂合作建厂，跟终端用户利益绑定。

　　综上，加工行业经过几年的血与火的洗礼，终于适应并兼容了贸易逻辑，并进一步升华，在新榨季，贸易逻辑回归成本逻辑将是行业主线。而且，从目前棉籽开盘价格来看，市场价格进入了风险的聚集区，全行业都以规避风险为第一要务，贸易商再继续推高棉籽价格的行为将面临巨大的风险。在棉籽太多，下游接货能力弱的市场环境下，贸易逻辑回归成本和生产逻辑是必然结果。这意味着，棉副价格波动会平缓一些，参与者行为会审慎一些，市场风险会可控一些。