国金证券近日发布黑色金属周报：价格方面，9月11日20mm螺纹、4.75mm热卷、冷卷、中厚板均价分别为3328、3344、3813、3572元/吨，较9月4日下降10、27、19、12元/吨，成材由涨转跌。供给方面，247家钢厂高炉产能利用率88.73%，日均铁水236.29万吨、下降0.53万吨；电炉产能利用率升至54.17%，供给仍高。

　　以下为研究报告摘要：

　　行业概况：本周黑色产业链呈现“成材价格回落、钢材继续去库、成本挤压利润”的组合。9月11日螺纹、热卷、中厚板、冷卷均价较9月4日分别下降10、27、12、19元/吨；247家钢厂日均铁水降至236.29万吨，高炉产能利用率88.73%，钢企盈利率降至7.79%。钢材库存继续去化，螺纹表需回升，但钢银、建材成交和唐山轧钢需求回落，旺季修复仍不稳定。原料方面，PB粉下降16元/湿吨，DCE铁矿、焦煤、焦炭主力分别跌1.24%、4.86%、5.00%，焦炭第五轮提涨落地。按模型测算，综合净利环比下降约13元/吨至-55元/吨。短期看，焦炭低库存支撑成本，但盈利恶化强化钢厂减产和原料负反馈预期，黑色或震荡偏弱。

　　钢铁：价格方面，9月11日20mm螺纹、4.75mm热卷、冷卷、中厚板均价分别为3328、3344、3813、3572元/吨，较9月4日下降10、27、19、12元/吨，成材由涨转跌。供给方面，247家钢厂高炉产能利用率88.73%，日均铁水236.29万吨、下降0.53万吨；电炉产能利用率升至54.17%，供给仍高。库存方面，五大材社会库存下降16.22万吨，螺纹表需回升，但钢银、建材成交与唐山轧钢需求均回落，旺季修复仍不稳定。利润方面，模型综合净利下降约13元/吨至-55元/吨，钢企盈利率骤降至7.79%。整体看，去库尚能托底钢价，但焦炭涨价后的利润压缩接近触发供给收缩，后续关注终端需求能否接住成本传导。

　　煤焦：价格方面，焦炭第五轮提涨落地，数据库焦炭现货样本升至2410元/吨，澳洲中挥发硬焦煤CFR升至265美元/吨；DCE焦煤、焦炭主力分别下跌4.86%、5.00%，现货偏强与盘面回落并存。供给方面，523家煤矿开工率上升2.93个百分点至70.76%，供给恢复预期逐步兑现；230家独立焦企产能利用率升至66.21%，日均焦炭产量增加1.46万吨至57.29万吨。库存方面，焦煤总库存小降2.69万吨，港口去库而下游补库；焦炭总库存下降32.55万吨，钢厂、港口、焦企继续同步去库。总体看，低库存仍支撑焦炭现货，但煤矿和焦化开工回升、钢厂利润快速压缩，产业链由成本推动转向钢厂负反馈的风险加大。

　　铁矿：价格方面，9月11日青岛港PB粉报684元/湿吨，较9月4日下降16元/湿吨，PB块880元/湿吨、下降15元/湿吨，DCE铁矿主力718元/吨、下降1.24%。供给端，47港到港量明显回升，低到港对库存的支撑趋弱。需求端，日均铁水下降0.53万吨至236.29万吨，高位边际转弱；钢厂进口矿库存增加140.98万吨至9044.46万吨，补库明显。库存端，47港库存下降107.58万吨至17023.22万吨，去库速度较上周放缓。总体看，港口继续去库提供支撑，但到港恢复、钢厂库存上升和盈利率大幅下降制约后续补库；港存绝对量仍高、供需尚未形成持续缺口，矿价预计震荡偏弱。

　　风险提示

　　宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。(国金证券吴晋恺)