2015年-2016年的超强厄尔尼诺，让大商所的棕榈油从低点4000多涨到6500附近，涨幅接近六成。

　　如今，厄尔尼诺又来了。这一回，棕榈油是复刻历史，还是进阶超越？

　　01

　　历史会重演吗？

　　最近，人民日报等央媒密集报道——厄尔尼诺已经形成，往后还会继续增强，大概率往超强级别走，而且可能至少持续到明年2月。

　　跟2015年那回比，今年有两个地方不一样：

　　一是旱情来得更早。上一轮的旱是厄尔尼诺发展到位之后才慢慢显出来的，而这一轮印尼气象局三月就拉响了干旱预警，到六七八月主产区已经实打实旱了下来。

　　二是旱得更狠。美国气象预报员甚至说这一轮可能是75年来最强的一次厄尔尼诺。印尼棕榈油协会最近预估明年产量最多可能减300万吨左右——什么概念？上一轮从头到尾印尼实际也就减了不到100万吨，光是协会敢给这个数，多少能看出今年这场旱的分量。

　　但是要注意！产量并不会说掉就立马掉，从产区受旱到棕榈减产一般要大半年到一年，2015年那轮就是这么走的——2015年干旱，2016年产量才大掉。

　　所以今年这场旱真正见分晓要到明年，但资金可能等不了那么久，它们也许会提前动手。

　　02

　　增产季并不顺利？

　　再看眼下的增产季，按理说8月该是产量往上冲的时候，可马来西亚棕榈油协会MPOA显示8月全月产量可能不增反降——178万吨，比7月还少了一点。

　　而印尼那边旱季里山火一场接一场，烧的还都是苏门答腊、加里曼丹这些核心产区，果子成熟也可能被干旱拖慢。

　　该增产的时候都增不利索，明年再叠上减产预期，供应的预期可能就越算越紧。

　　03

　　B50刚落地，B60已在路上

　　需求方面也有增量空间。印尼7月1日开始推进B50——柴油里掺一半棕榈油做的生物燃料，目前覆盖率已到八成左右，同时印尼官员近期表示，这个月底B40库存需要全部清完、并且彻底切换B50。

　　而且官方还放了话：明年计划接着搞B60，掺的比例从五成加到六成。别小看这一成，一年又是三百万吨往上的新增消费（柴油总消费量不变下的静态预估）。可当下印尼手里的库存，也就两三百万吨上下，所以棕榈一边是可能减的产量，一边是明年还要多出来的需求 —— 这个缺口，可能会成为市场对明年的想象空间。

　　04

　　油脂支撑强化

　　最近美伊还在互相打油轮，国际油价站上90美元，生物柴油的经济性边际增强。

　　另一边，黑海也不消停，港口运输受阻，葵花籽油供应受限，而阿根廷的新葵油当下又没法及时形成有效供应补充，造成印度这些买家买不着葵油，掉头就去买棕榈油和豆油 —— 8月印度棕榈油进口冲到半年新高，葵油进口却掉到半年最低。

　　总结：

　　虽然棕榈油眼下还在增产季，现实端还有一些压力，难免造成行情磕磕绊绊，但往明年长远看，减产的可能、生柴的增量、葵油的偏紧，这些利多大概率会在远月合约上反映，因此，棕榈油基本面逻辑上具备远月逢低偏多的基础。

　　当然，天气变化无常，地缘说变就变，还是得多保持跟踪，留点耐心和余地。

　　截稿时间：2026年9月10日14点10分

　　国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁