摘要：近期国产大豆市场呈现极强结构性分化，现货与期货走势显著背离，盘面波动加剧。自今年三月以来，国产非转基因大豆现货价格从5000元/吨以上逐步回落至4800元/吨附近，现货成交持续平淡、终端需求整体寡淡;反观豆一期货盘面震荡走强，价格由4700元/吨震荡上行，9月突破新高，本周再度站上5100元/吨高位。本轮行情核心博弈主线集中在下游偏弱的现实需求与新季减产的天气预期之间。今年东北产区先后面临干旱、暴雨等极端天气，后续还存在霜冻风险，市场持续交易新季减产预期，推动盘面走强、基差走弱，进一步刺激注册仓单并配合盘面空头套保，锁定期现套利利润，市场仓单规模快速攀升。

　　我们认为，当前豆一已经确立高期价、高仓单、弱现货、弱需求的结构。即便新季大豆后续减产证实，由于市场已经长时间交易减产预期，在盘面价格上已充分反映，但新粮集中上市的供给压力仍存，天量仓单产业企业难以消化。一旦大豆减产不及预期，远月深度升水结构被打破，移仓递延的模式难以为继，大量仓单持有价值降低，注销仓单或进入交割进一步增加大豆供应压力。整体来看盘面价格上行空间较小，下跌风险较大。

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