汇通财经APP讯——本轮黄金价格持续冲高，大型金矿生产商赚得盆满钵满，现金流充裕程度创下多年新高。《黄金通讯》主编布林.伦丁(Brien Lundin)抛出一个重要判断：金矿巨头在完成还债、分红、股票回购之后，手握海量现金无处投放，矿业行业的并购浪潮将成为本轮黄金牛市的下一个主线。与此同时，铜市场也复刻相似行情，不过税费抬升、项目审批阻滞、能源成本上涨等因素，依旧给矿业投资埋下不少隐患。

　　结合CME集团的美联储观察工具数据，市场对于9月议息会议的加息预期，也会持续扰动贵金属资产定价。美联储公开市场委员会将于当地时间9月15至16日召开会议公布利率决议，当前市场加息概率为59.3%。

　　金矿巨头现金泛滥，行业并购成为牛市下一主线

　　全球头部金矿企业当下盈利水平空前高涨，不仅清偿净债务，持续上调股息，推进股票回购操作，账面依旧留存海量现金。布林.伦丁表示，大型金矿生产商净负债已经归零，企业分红与股票回购的空间存在上限，在未来一段时间，矿企必须重新扩充资源储备管线。

　　简单来说，手握巨额资金的大型矿企，即将开启收购项目的模式。伦丁认为，本轮黄金牛市的下一重大阶段，就是头部矿企出手收购优质大型金矿项目。世界黄金协会数据显示，一季度黄金全维持成本利润率达到每盎司3076美元，创下历史新高，一年内涨幅高达134%。今年1月现货金价曾经触及每盎司5597美元的历史高点。

　　产业链内，大型生产商、项目开发企业的股价均已经有所反应，唯独金矿勘探企业尚未迎来行情。伦丁表示，勘探标的蕴藏巨大上涨潜力，将是行情最后启动的板块。大型矿企自身快速开发新项目的能力有限，而勘探企业手中的项目估值依旧停留在金价大涨之前的水平，两者之间的价差，就是未来一年矿业板块的核心投资逻辑。

　　成本抬升暗藏深意，多重结构性风险不容忽视

　　黄金全维持成本(AISC)一季度达到每盎司1785美元，已经连续28个季度同比上行。与市场惯性认知不同，伦丁反而期待生产成本继续走高。他说，生产成本伴随矿企产量同步上升，代表矿企不再只开采高品位金矿美化季度财报，开始加工低品位矿石。在当前超高利润率环境下，扩大产量才是核心目标。

　　铜市场同样上演相似行情，周二伦敦金属交易所铜价创下每吨14617美元历史新高，连续两个交易日刷新纪录。低铜价时期不具备开发价值的矿床，如今具备经济效益，巨大供给缺口很难在投资生涯里再次见到。

　　各类成本中，政府特许权税费涨幅最为突出，同比上涨85%，高于金价70%的涨幅。自2021年起，税费在生产成本中的占比由6%翻倍至12%。在商品牛市阶段，各国政府常会重新修订资源协议，矿企丰厚利润容易引来政策调整。因此伦丁更偏好北美、墨西哥以及拉美区域的矿业项目，高金价环境下不必去高风险辖区寻找资产。

　　高金价可以解决矿石品位、开采工艺、基础设施等大部分难题，唯独无法突破项目审批瓶颈。伦丁表示，即便金价大幅上涨，审批阻滞的问题依旧难以化解。另一大风险来自小盘矿企自身的股权稀释，大量增发股份会吞噬股东收益，是矿业投资者必须警惕的陷阱。

　　美联储预期扰动金价，牛市大方向依旧向上

　　市场博弈美联储政策的情绪持续影响黄金价格。美联储主席凯文.沃什(Kevin Warsh)8月28日于杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，他表示通胀治理仍有工作要完成，彼时加息概率一度达到66.1%，目前回落至59.3%。

　　布林.伦丁并不认同持续加息的可行性。他表示，虽然沃什能力出众，但在当前巨额债务规模之下，持续加息在财政层面无法承受。每次沃什释放鹰派言论，金价短期承压，但是长线资金很快入场托底金价。

　　回顾2008至2011年黄金行情，金价近乎翻三倍，但矿业股涨幅有限，核心原因是柴油成本暴涨。伦丁分析，当下金价涨幅远超能源成本上行幅度，利润率持续扩张，除非柴油价格出现极端暴涨，否则很难出现金价上涨、矿业股下跌的局面。谈及过往投资失误，他坦言自己擅长择股买入，却不擅长止盈，今年1月白银冲高时未能兑现利润，是一次重大教训。他拒绝给出精确金价点位预测，但明确趋势判断。他说，黄金整体趋势向上，本轮牛市还有充足上行空间。

　　结语

　　综合来看，高金价催生矿业板块全新逻辑：大型金矿企业手握巨额现金，并购浪潮蓄势待发，勘探类小盘标的迎来价值重估窗口。但投资者不能盲目乐观，资源国税费上调、项目审批困难、股权稀释与能源成本上涨都是现实阻碍。

　　短期金价会持续受到美联储加息预期来回扰动，不过布林.伦丁判断黄金牛市主线没有改变，未来行情重心，将从金价本身逐步转移到金矿资产的并购与资源储备重估之上。

　　北京时间10:09，现货黄金现报4375.09美元/盎司。