Lu燃料油：地缘扰动不减，油震荡偏强格局延续

　　低硫燃料油受原油成本、炼厂排产、船燃现实需求多重因素共同约束，地缘预期反复扰动估值，合约处于近月现货紧俏与中期供应修复的博弈窗口，整体呈现高波动的区间运行特征。

　　消息面层面，中东局势依旧是能源板块核心扰动变量，霍尔木兹海峡通航风险持续存在，博弈局势反复变化，地缘风险溢价在原油端来回摆动，自上而下传导至低硫燃料油估值。但市场对冲突快速升级的交易热情已经降温，单纯依靠地缘消息驱动的持续性上涨行情有所减少。海外供应端，科威特大型炼厂存在复产计划，尼日利亚、巴西等地货源出口存在弹性，后期亚洲区域低硫调和组分有增量释放的可能性，对盘面形成上行压制。俄罗斯延续成品油出口管控政策，间接约束全球柴油组分流通，柴油裂解维持相对高位，持续对低硫燃料油形成组分分流。国内炼厂排产以利润为导向，汽柴油的生产优先级高于低硫燃料油，保税低硫产出很难出现大幅抬升，出口配额持续消耗，若无新增配额落地，国内可交割货源增量空间有限。海外成品油裂解从前期高点回落，市场交易旺季过后需求边际转弱预期，间接压制低硫燃料油上方空间。

　　基本面来看，低硫燃料油作为原油下游产品，盘面估值锚定国际原油价格，原油区间震荡为LU提供成本底部支撑。新加坡作为亚洲船燃定价中心，低硫燃料油现货交货周期前期维持916天，近期到港船货环比修复，现货紧张程度较前期高点边际缓和。裂解价差是观测组分分流的核心指标，前期低硫裂解站稳15美元/桶上方，炼厂更愿意把组分倾斜至柴油，压缩低硫燃料油产出，当前裂解回落至1113美元/桶区间，组分分流压力有所弱化。需求端船燃消费维持季节性常态，海运指数虽有反弹，但集运、干散货的船燃消耗没有出现超预期爆发。高低硫价差处于合理区间，部分船东会灵活切换采购标的，对低硫需求形成一定替代。库存方面，国内舟山保税低硫燃料油库存维持近年相对低位，现货端支撑客观存在；欧洲ARA区域燃料油库存环比小幅抬升，但整体库存依旧低于五年同期均值，海外没有出现大规模累库。合约月差结构上，LU2611相对远月维持近强远月的Back结构，但月差幅度较8月高点明显收敛，市场已经不再交易极端现货紧缺，现实紧供应和远期供应修复形成对冲。

　　资金面来看，LU2611属于次主力合约，持仓规模维持在6.2万手附近，资金从临近交割的LU2610向LU2611迁移，合约流动性充足，没有出现近月合约资金撤离的现象。从持仓结构观察，前期多头集中增仓之后，部分投机多头选择止盈，空头头寸稳步增加，多空力量对比逐步趋于均衡。成交量跟随持仓保持相对稳定，日内换手率维持常态。相比临近交割的近月合约，LU2611投机资金占比更高，产业交割盘占比下降，价格更容易受宏观、地缘消息扰动。综合资金、成本、供需来看，LU2611成本底支撑明确，但中期供应有修复预期，需求难有超预期增量，整体宽幅震荡偏强思路对待，重点跟踪原油波动、新加坡裂解价差以及海峡航运变化。

　　风险提示

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