【股指】外部环境而言，美债收益率升至近4.8%的19个月高位，市场对美联储9月加息预期显著升温，全球半导体板块出现明显调整，叠加油价走高反映通胀担忧，外部估值压力加大。基本面而言，A股本周延续震荡整固格局，上证指数在3940点附近波动；资源品与红利方向反复活跃，科技成长板块前期累计涨幅较大，资金面出现一定再平衡。资金面而言，市场成交有所收缩，主力资金向资源品与银行等方向集中，成长板块资金流出较为明显，风格切换特征清晰。总体而言，本周市场呈现利率扰动下的避险轮动行情，价值风格明显占优，后续仍需关注海外利率走势与国内政策落地节奏。

　　【黄金】本周黄金呈先抑后扬、剧烈震荡格局。周初延续沃什杰克逊霍尔鹰派讲话余波，叠加美伊冲突升级推升油价强化加息预期，金价持续承压。周中美国8月ADP就业仅增3.8万远低于预期，加息预期小幅回落，金价止跌。周四美联储理事沃勒释放鸽派信号，称若通胀持续降温将支持9月维持利率不变，9月加息概率从63%降至50%，美元美债收益率走弱，现货黄金单日暴涨近85美元站上4472美元。全周金价自4300美元下方反弹至4470美元上方，走出V型修复。市场焦点已转向周五非农数据，静待宏观数据指引。

　　【铝】宏观收紧预期已逐步消化，低库存与去库加速形成托底并主导本周定价。海外复产及新建产能爬坡，中东受损产能恢复，海外电解铝供应不断修复。需求端旺季兑现偏慢，9月铝加工综合PMI预期升至51.9%，有望重返扩张区间，但各版块表现分化，旺季成色仍取决于终端消费恢复与高铝价下补库意愿的博弈。整体来看，旺季需求兑现不足、铝棒累库向锭端传导风险仍在，海外供应不断修复限制上方空间，预计短期铝价维持偏强震荡格局。上方关注24800元/吨压力位，下方关注23800元/吨支撑位。后续重点关注9月议息会议结果、去库斜率及旺季订单兑现强度。

　　【氧化铝】山西地区某氧化铝企业开始复产运行，叠加北方部分企业前期小规模检修结束，产量有所恢复；广西地区前期检修的企业已恢复至正常水平，但南方个别企业仍有小幅生产调整，整体国内产量仍呈增量态势。运行产能与开工率仍在抬升、全环节库存延续累积，过剩格局尚未看到扭转信号，价格重心仍有下移压力。但当前现货价格已接近部分高成本产能的成本区间，叠加矿端成本尚未松动，进一步下行空间受到成本端约束。上方关注2800元/吨压力位，下方关注2650元/吨支撑位。后续重点关注新投与复产产能的落地节奏、铝厂低位补库的持续性，以及铝土矿价格向氧化铝成本端的传导。

　　【工业硅】维持震荡偏弱判断。供应端减产落地，8月产量环比-8.2%，9月预计延续下降，支撑现货，9月份不同硅企开工率增减并行，8月底新疆大厂减产落地，内蒙、宁夏等地少量硅企有增产预期，总计看减量更大，预计9月工业硅产量延续下降趋势。成本端，近期甘肃、宁夏、陕西等地硅煤价格有不同幅度上涨，工业硅生产成本支撑增加。利润-797元/吨限制下方空间，但西南电价下行使成本支撑位下移，硅煤涨价与电价下行双向对冲。需求温和改善但社会库存仅去化0.1万吨，去库不充分。操作上区间偏空，主力关注8500-8900元/吨，追空谨慎。跟踪减产持续性、9月增产兑现、库存去化及旺季需求落地。

　　【铜】宏观方面，市场周初消化上周五美联储主席的鹰派发言，且美伊冲突反复制约铜价上涨。但美国8月ADP就业仅3.8万人，不及市场预期，美元回落推动铜价回升。市场关注本周五公布的美国8月非农报告以及后续的美国8月CPI报告。SMM进口周度TC报-199.84美元/干吨，较上一期再度下跌。智利暴风雪以及矿山检修影响产量。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。8月SMM中国电解铜产量环比增加1.79%至114.7万吨，较预期值增加0.78万吨。增幅基本符合预期。但进口铜增加缓解现货紧张。电铜杆开工率回落，高铜价抑制下游消费，弱需求或对短期上行空间有影响。但旺季到来，总体开工率还将小幅回升。库存方面，LME库存略下降，国内库存减少，总体库存减少铜价冲高回落后再次回弹，短线支撑10.65万-10.72万，多单可做参考。上方压力108000-110800，以时间换空间消化上方压力概率较大。期价再次极度收敛，关注能否向上突破。

　　【锌】SMM Zn50国产周度TC均价环比下降300元/金属吨至-1850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降至-123.25美元/干吨。矿端紧张加剧8月SMM中国精炼锌产量为57.22万吨，环比增加1.46万吨，环比增加2.62%，同比减少8.62%。增幅基本符合预期外强内弱下出口窗口或继续打开。精炼锌7月净出口4100吨，随着出口窗口的继续开启，SMM预计8月出口量增加至1.5-2万吨左右。镀锌单周开工率持平。库存来看伦锌依然维持10万吨以下的低库存和高Back结构。总结：矿端紧缺，冶炼环比减少，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。短期建议：目前锌价在25300-26000重要关口震荡后继续上涨，压力位前高。追高谨慎。

　　【聚烯烃】行情由成本主导，原油走强推升成本抬升、盘面跟涨，现货同步上涨、基差平稳说明产业接受度尚可。但利润持续压缩后成本推涨的边际效力递减，供应收缩与需求边际改善构成弱平衡，方向性突破需要地缘局势进一步明朗或旺季需求得到验证。品种上，PE进口利润大幅走阔后供应弹性可能增加，PP进口利润收窄但仍高位，两者的供应压力差异值得关注。

　　【涤纶短纤】成本快速上行是本周盘面反弹的主因，现货涨幅大于盘面使基差走强，现实端偏强信号明确。基差周度明显走强，开工率继续回落，库存去化幅度扩大，供应收缩支撑现货；但成本推升持续性存疑——美汽油裂解价差大幅回落，且纱厂利润急剧恶化、织造成交继续回落构成制约。多空并存，短期难成单边驱动，预计盘面偏强震荡概率较大。

　　【纸浆】9月Arauco报价出炉：针叶浆银星平盘，阔叶浆明星提涨20美元/吨，海外阔叶报价短期企稳，海外针阔价差收窄对针叶成本端形成一定支撑。然而，结合PPPC全球发运数据及欧洲港口库存表现来看，当前全球需求依然低迷，供需双弱格局延续。叠加国内阔叶浆新增产能持续释放，阔叶浆海外报价仍存走弱风险，针叶浆底部尚未探明。国内方面，金红叶、泰盛、理文、联盛、太阳等主力大厂相继宣布，计划于9月1日起生活用纸价格上调100元/吨，然终端需求仍表现疲软，涨价函尚未明确落地，多数厂家对当前涨价信号持观望态度，采购情绪较为谨慎。下游各纸种价格普遍持平，需求以刚需为主，纸厂延续按需采购，实单成交未见明显放量。受下游减产影响，纸浆小幅累库，港口库存仍处年内高位，仓单持续走高，11月合约仓单压力较为突出，供需基本面暂无明显改观。估值方面，海外针阔价差以阔叶涨价的方式再度收窄，而国内针阔价差则有所走阔，针阔价差底部支撑较为稳固。近期海外阔叶浆价格提涨，对针叶外盘报价形成一定支撑，但针叶浆价格是否真正见底，仍需观察海外阔叶浆报价的持续性及后续走势综合判断，我们认为纸浆维持偏空思路。技术上，期价在4750-4800元/吨一线显示出一定支撑，若该区间被有效跌破，则下方将进一步考验前低附近支撑。后期重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

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　　【橡胶】短期天然橡胶市场或延续区间震荡格局。供应端，海内外产区降雨持续扰动割胶节奏，工厂及二盘商补货情绪积极，原料采购价格维持偏强运行，成本端支撑稳固。但产区整体仍处季节性增量周期，供给压力并未消退。需求端，轮胎企业产能利用率表现分化，全钢胎检修装置复产带动开工修复，半钢胎个别企业检修叠加多数控产拖累开工小幅走低，终端需求未现实质性改善，下游对高价原料抵触情绪升温。库存方面，本周社会库存延续去化，主要受青岛港口降库驱动。宏观层面，PCE数据略超预期使9月加息悬念升温，对商品市场情绪形成压制。综合来看，原料坚挺与去库提供底部支撑，但需求疲弱制约上行高度，短时胶价向上突破阻力较大，或延续区间震荡整理。

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　　【豆粕】美豆方面，美豆优良率持续下调，天气产量担忧叠加美豆出口强劲以及美伊冲突升级下压榨需求走强支撑美豆偏强运行。USDA最新作物生长周报显示，截至8月23日当周，美豆优良率降至58%，低于市场预期，并远低于去年同期的65%，产区天气风险支撑市场对单产受损的担忧。与此同时，中国买家持续大规模采购美豆新作，周四USDA公布民间出口销售19.2万吨，加上周度报告对华净销售194.8万吨，对美豆形成坚持底部。短期来看，天气风险和中国采购需求提供坚实底部支撑，预计美豆逐渐高位震荡为主。市场关注即将发布的9月供需报告，多空双方均趋于谨慎。此外，黑海谷物出口协议谈判陷入僵局，地缘风险仍在，对全球谷物价格形成支撑。后续建议重点关注美豆能否站稳1300美分关口，优良率变化及产区降水兑现情况。国内豆粕方面，成本端跟随美豆上行为主。供应端，进口大豆到港量持续攀升，9-10月月均到港预计仍在1000万吨以上。需求端，本周国储进口大豆拍卖全部流拍，反映下游对当前高价承接意愿不足；饲料厂本周有所补库，但整体采购仍偏谨慎。库存端，港口及油厂大豆库存仍处高位，油厂豆粕库存继续累积，供应压力不减。成本端，受厄尔尼诺天气影响，海运费持续上涨，巴西及阿根廷大豆报价同步走高，进一步抬升国内进口成本。综合来看，美豆天气炒作与出口需求提供成本支撑，且9月USDA报告方向尚存不确定性，短期连粕预计维持高位震荡格局，运行区间参考3350-3400元/吨。受美豆走势带动，短线存在上探3450-3500元/吨的机会，但上方空间受制于国内高库存与弱承接力。

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　　【玉米】美玉米重心继续上移，自480美分/蒲流畅拉涨至540一线，本周有一定的滞涨迹象初现，市场或以等待下周USDA9月报告为主，重点关注新季美玉米单产调整情况。对国内玉米市场的带动依旧主要体现在期货市场，连盘玉米期价本周重心继续上移，但近月合约在2300一线出现短期博弈，远月合约又行至区间上沿压力位处，本周后期同样涨势放缓伴随日内盘中调整，关注后续方向性选择。从估值而言，近月合约2300一线面临贸易商成本线保本抛售压力，远端已涨至2350以上的价格，相当于吸引小麦再度增加额外饲用替代的价格水平，即开始出现估值偏高风险。现货市场端弱现实格局不变。

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　　【棕榈油】美伊冲突影响下，海外成品油创出历史新高。植物油与能源价差仍未修复。SPPOMA数据显示，8月1-31日，南马来西亚棕榈油产量环比减少3.74%，其中鲜果串单产环比减少4.53%，出油率增长0.15%。印度尼西亚棕榈油协会预估，因干旱天气2026年棕榈油产量预计为5850万吨(2025年棕榈油产量为5655万吨)，2027年棕榈油产量预计为5680万吨。海外经销商估计8月份印度食用油进口量达到154万吨，比7月份提高4%。其中，预计棕榈油进口量环比增长7%，达到78万吨;豆油进口量环比增长21%，达到创纪录的60.1万吨;葵油进口显著下滑。同时关注棕榈油月差触底可能。

　　【菜系】普京释放俄乌和平谈判可能，关注后续走向。澳大利亚农业部季度报告预估2026年油菜籽产量在730万吨，较6月预估上调110万吨。其总结今年澳大利亚南澳州、维多利亚州和新南威尔士州南部地区的作物生长条件极佳，西澳州的生长条件一般，而新南威尔士州北部和昆士兰州的生长条件较差。澳菜籽新作将在11月集中上市，减产忧虑高峰期或已过。乌克兰农业部宣布完成2026年油菜籽收割工作，总产量为379万吨，高于2025年的330万吨。国内进口菜籽压榨高位回落，油厂菜粕库存阶段性去化偏快，关注进口菜籽到港节奏。菜系或在板块内相对偏弱。

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