有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格持平于9600元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9450元/吨。期货主力合约SI2611收涨0.98%至8735元/吨。加权持仓量减少0.81万手至40.16万手。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为715元/吨；华东地区421#基差为65元/吨，（基准合约为SI2611）。

　　目前仓单数量为33518手，环比持平。

　　【重要资讯】

　　1、有机硅单体厂月度会议正常进行，延续控产和挺价策略。其中减产力度维持，9月行业减产50%，力度与8月持平。

　　【交易策略】

　　分析：大厂东部减产落地，后续需关注西部是否会有增加开炉数量，若有开炉，则实际影响量级或有所收窄（若西部未增开，则影响量约6万吨/月），9月将出现供<求情况，并带动库存去化。需求方面，有机硅保持低负荷运行，多晶硅对工业硅消耗的增量也相对较小。关注大厂实际减产落地情况，预计短期硅价偏强运行，然巨量库存的消化压力会对硅价向上空间形成制约，预计总体硅价仍偏震荡运行（暂不具备启动单边上涨行情的条件）。

　　单边：新单观望。

　　期权：观望。

　　套保：上游企业适量增加卖出保值比例（总体低比例）。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格持平于40100元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于39250元/吨。

　　期货主力合约PS2611收涨1.4%至37420元/吨。加权持仓量减少0.18万手至16.92万手。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为2680元/吨；（基准合约为PS2611）。

　　目前仓单数量为72990吨，环比+840吨，变化主要来自 中储成都双流 永祥（+450吨）、中储成都双流 亚硅（+360吨）。

　　【重要资讯】

　　1、据SMM了解，9 月电池片排产预期较 8 月小幅下降，厂家排产分化明显。专业化电池厂部分新改造产线已逐步投入使用，局部有提产动作；一体化厂受需求疲软影响，减产力度大于专业化厂的提产幅度，综合作用下 9 月整体排产小幅下降，但后续实际供给情况仍需跟踪各家落地节奏。目前下游观望情绪浓厚，整体采购放量不足，电池企业新订单匮乏，累库迹象逐步显现。

　　2、据SMM了解，9月国内组件企业排产小幅下降，幅度为1-2GW，主要仍受到分布式采买需求下降导致，但集中式项目交付仍托底整体排产。

　　【交易策略】

　　分析：一方面：协会公布《光伏行业成本核算模型通则》，头部硅料企业已签署限价倡议书，不过市场担心顺价问题，目前硅片、电池片、组件部分环节确实出现价格回落，下游对涨价接受度并不高。 另一方面：能耗限额指标公布，据悉达到三级6.3kgce/kg的企业或50%，且部分企业无技改意愿，这有助于改善产能过剩格局。 此外，有消息表示为鼓励减产，后续在厂家能耗测算中将采用开工率关联折算系数进行校正，不过目前没有明确细则，实际执行效果有待商榷（近期有传硅料厂将开会签减产协议，需保持关注）。 虽然近期海外需求有所回暖，但其难以扭转过剩格局。因此，供应端的反内卷只能让价格不再失速下跌，而不会带动价格如去年那般强势拉升。

　　综合看，未来产能格局受益于能耗限额有改善预期，不过丰水期的过剩压力致使价格上方仍有压力。预计目前价格已接近政策支撑位，但真正的市场底部还需时间验证。因此操作上，可等待丰水期后价格企稳了再逐步分批布局多单（长线）。

　　单边：新单观望。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游可适量中等比例卖出保值，下游随价格下跌逐步增加买保比例（总体低比例）。

　　套利：买现-卖期货正套新单轻仓持有（做好止盈设置），11-12反套剩余持仓继续持有，并做好止盈管理。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)下跌500元至156000元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)下跌500元至151000元/吨。期货主力合约LC2701收跌3.17%至149880元/吨。加权持仓量减少0.09万手至70.08万手。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2701的基差为6120元/吨。

　　目前仓单数量为46898吨，环比+1509吨，变化主要来自 九岭锂业（宜春奉新，宜春宜丰，各+500吨）、天华时代（+450吨）。

　　【重要资讯】

　　1、SHMET9月3日讯，协鑫科技在8月31日半年度业绩说明会上披露，公司正在推进磷酸铁锂和硅基负极业务。磷酸铁锂已具备20万吨产能（乐山一期），预计在2026年10月底前实现满产运行；另外20万吨产能（乐山二期）已经启动建设，预计2027年一季度末投产。目前公司加上托管产能约40万吨，未来可能达到80万吨，订单意向已超100万吨。硅碳负极及配套多孔碳中试项目已于近日在徐州顺利投产。（起点锂电）

　　【交易策略】

　　分析：我们对碳酸锂基本面判断没有变化：9月考虑到津巴布韦锂矿运回、检修的产能于会有部分恢复等，预计三季度碳酸锂价格总体或偏震荡运行（库存数据多方平台互相参照看，本周继续去库，去库幅度有所收窄是有预期的）。 我们认为下半年高景气的基本面对价格的指引并没有结束，具体看，历史数据推测新能源车销下半年好于上半年（尤其是四季度），储能仍处于高景气，再加上明年电池退税取消所引发的抢出口，总体需求仍持乐观看待，且因为需求基数较高，即使环增幅度收窄，增量也比较可观（据各平台公布9月正极材料排产总体呈现环增）。 而对于近期流传的大厂排产大幅环降的消息，其主要是因为铜箔等材料短缺，需减少三元排产，同时增加了磷酸铁锂排产。 其次，未来新增产能在资源保护主义升温等大环境下投产节奏存在较大不确定，供应释放增量易出现不及预期的情况（关注雅宝智利锂矿是否会罢工）。综合看，我们认为年底前仍有一波强现实推动的上涨行情。

　　单边：多单继续持有，并需做好仓位/风险管理（分批逢低买）。

　　期权：适量持有深虚卖看跌期权，要么赚到期权利金收益，要么被行权后持有多单。

　　套保：上游中等比例卖保（可适量调低比例，并做好资金管理），下游中等比例买保。

　　套利：11-12反套持仓需根据自身情况做好风险/止盈管理。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱01合约窄幅调整，反弹动能有所趋缓。现货市场来看，据隆众等数据资讯显示，华北地区重碱价格1120-1220元/吨，华东地区重碱价格约1130-1230元/吨，华中地区重碱价格约1090-1180元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，目前华北重碱01合约基差约44元/吨，华中重碱01合约基差约-6元/吨，基差维稳波动。价差方面，纯碱11&01价差约-35元/吨，环比微降。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量约6263张，环比上期减少191张，减量来自云图控股20张，中远海运171。目前仓单主要分布在中远海运。

　　【重要资讯】

　　据隆众、卓创等资讯信息显示，本周纯碱综合产能利用率75.47%，上周80.44%，环比下降4.97%。其中氨碱产能利用率74.16%，环比下降1.15%；联产产能利用率65.48%，环比下降1.72%。16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率83.28%，环比下降5.35%。此外本周国内纯碱厂家总库存191.13万吨，较周一增加0.29万吨，涨幅0.15%。其中，轻质纯碱104.29万吨，环比下降0.07万吨，重质纯碱86.84万吨，环比增加0.36万吨。

　　【交易策略】

　　现阶段纯碱延续震荡波动，走势较为纠结。基本面来看，本周纯碱负荷环比明显下降，部分装置检修带来的阶段性供给端缩量给予盘面部分支撑，但需求端则持续乏力，玻璃日熔量延续低位，对原料备货意愿不足。供需同减以及产业去库压力交织下，预估纯碱进一步反弹动能恐或趋缓，短期盘面价格或延续宽幅调整。套利方面，短期11&01价差维持偏弱运行。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，现阶段尿素01合约继续冲高回落，盘面延续宽幅震荡。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1650-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1700-1710元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东01合约基差约-68元/吨，河北01合约基差约-38元/吨，基差环比小幅走强。价差方面，UR11&01价差约-7元/吨，环比微降。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量为 7850张，环比上期增加205张，增量来自泉盛化工130张，安阳万庄75张，目前仓单主要分布在安阳万庄。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，本周尿素港口样本库存量：103.5万吨，环比下降4.6万吨，跌幅3.86%。当前尿素港口货源较多，企业集港高度依赖于通关执行节奏是否顺畅，加之部分港口开始出现货源装船离港局面，因此港口库存大多接近饱和，小幅下降为主。此外本周尿素产能利用率82.14%，环比跌1.19%，周期内环比开工上涨的省份在甘肃、吉林，环比开工下降的省份在河北、河南、安徽、陕西。

　　【交易策略】

　　目前尿素盘面震荡运行，价格上冲动能趋缓。现货市场部分主流区域企业新单成交有所改善，但下游依旧刚需跟进。基本面来看，成本端以及出口方面的乐观预期仍给予盘面利多提振，但农工业需求有限，产业库存消化迟缓弱化价格反弹驱动。鉴于后续产业去库压力，预估尿素短期价格或维持震荡调整概率较大。套利方面，UR11&01价差窄幅调整。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2610夜盘收涨1.28%至5000元/吨。9月3日，沥青现货价山东5265（+5）、华北5130（-50）、华东5500（+80）、华南5400（±0）元/吨，华东山东现货价差235元/吨（+75）。

　　【基差及月差】

　　山东09、10、11、12、01合约基差分别为195、375、591、912、1132元/吨；

　　09-10、10-11、11-12、12-01月差分别为180、216、321、220元/吨；

　　BU与SC主力比价0.9814。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单3730吨（-4060），厂库仓单26100吨（±0），总计29830吨（-4060），金海宏业注销4060吨沥青仓库仓单。

　　【重要资讯】

　　截至9月3日，国内沥青厂装置开工率为23.54%，较本周一下降2.24%；炼厂沥青库存率为18.26%，较本周一下降1.62%；社会库存率为19.80%，较本周一下降0.59%。

　　山东高价抑制部分刚需，成交略有转弱，低价资源增多，炼厂仍有前期订单交付，供应及库存低位；华东价格上涨过快，带动采购成本高升，对终端需求有所抑制，供应偏紧；华北需求稳定释放，主力炼厂发货顺畅，终端承压，部分贸易商出货价略有松动；东北近期部分终端项目计划动工，贸易商惜售，社会库报价坚挺，下游对高价货源接受有限；西北终端需求平稳释放，部分品牌资源出货好转，中下游采购积极性有所提升，主力炼厂即将恢复生产，供应有增加预期，库存低位；华南多数终端施工项目停工观望，抑制需求释放，供需双弱；西南川渝成交一般，云南主力炼厂大幅减产，价格涨至高位后，需求释放受阻。

　　【逻辑分析】

　　美伊局势紧张延续，原料供应偏紧，高价抑制部分刚需，成交略有转弱，终端施工项目停工观望，抑制需求释放，开工、厂库及社会库存低位，沥青跟随原油运行为主。

　　【交易策略】

　　单边：振荡运行；

　　跨品种套利：暂且观望；

　　期现及跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　隔夜，Brent主力收涨0.57%至95.92美元/桶，WTI主力收涨1.15%至91.67美元/桶，SC2610夜盘收跌0.45%至678.6元/桶。

　　【价差】

　　SC2610-2611月差43.2（+15.6）；SC2611-2612月差25.9（+6.1）；SC2612-2701月差21.4（+2.5）；

　　【仓单】

　　原油总仓单296.1万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　美国总统特朗普称，霍尔木兹海峡的石油运输量已经恢复。伊朗表示，未经伊朗同意，霍尔木兹海峡不会开放。

　　此前在美国参议院高票通过的对俄制裁法案，审议进程很可能被迫推迟至11月大选之后。该法案授权特朗普对俄罗斯石油和天然气主要买家，以及帮助俄罗斯规避能源制裁的国家征收最高100%关税。目前，部分民主党和共和党议员均对法案存在担忧，主要集中在关税条款可能扩大总统贸易权限，以及对能源价格造成影响。

　　美国副总统万斯表示，美国正在采取很多措施，给伊朗施加压力，迫使伊朗停止向船只开火。霍尔木兹海峡的航运交通几乎已恢复至冲突爆发前的水平。除非伊朗停止攻击船只，否则美国不会与其对话。

　　据纽约邮报，阿曼已悄然拒绝伊朗提出的在霍尔木兹海峡向商业船只收取服务费的提议。阿曼拒绝同意收取环境与安全服务费，即便是自愿性质的也不例外，此前伊朗革命卫队关于双方已达成协议的说法并不属实。此前伊朗拟议中的收入分成协议的条款甚至伊朗方面都尚未最终确定。

　　定价文件显示，沙特将10月份阿拉伯轻质原油对亚洲的官方售价设定为比阿曼/迪拜平均价格贴水2美元/桶；将销往西北欧的阿拉伯轻质原油官方售价定为较洲际交易所布伦特原油结算价贴水2.15美元/桶；将销往美国的阿拉伯轻质原油官方售价定为较ASCI基准溢价4.60美元/桶。

　　伊朗称，袭击了美国位于科威特艾哈迈德·贾比尔基地的卫星通信系统、装备仓库和战斗机机库，并造成人员伤亡。此外，还袭击了美国位于阿联酋的敏哈德基地的雷达系统等设施。

　　据CNN，美国军方9月1日护送40艘载有1800万桶石油的商船通过霍尔木兹海峡，创下战时新高。美军还在护航行动期间拦截并摧毁了反舰巡航导弹。

　　Kpler，9月2日仅有6艘大宗商品运输船通过霍尔木兹海峡，低于前一天的11艘，也远低于约13艘的10日平均水平，分别为1艘VLGC、2艘远程燃料油轮、1艘Supramax型油轮和1艘Panamax型油轮从阿曼湾进入霍尔木兹海峡；另有1艘满载的VLGC从海峡驶入阿曼湾。曼德海峡共有31艘大宗商品运输船通过该水道，为8月24日以来最高水平，也高于25艘的10日平均水平，前一日为17艘。

　　【逻辑分析】

　　伊朗打击美军在阿联酋和科威特基地，万斯称，伊朗停止攻击商船前，不会与其对话，地缘风险仍处于高位。美媒称，美军9月1日护航40艘商船通过海峡，船上载有1800万桶石油，阿曼拒绝伊朗霍尔木兹海峡收费提议。美国众议院因担忧关税推高油价而暂缓俄罗斯制裁法案。在一定程度上证明高油价下，特朗普政府面临的外界压力增加。美伊局势反复，霍尔木兹海峡仍未恢复通航，原油及成品油库存低位支撑油价相对高位，尤其是柴油短缺，对油价构成较强支撑，警惕特朗普TACO。

　　【交易策略】

　　单边：振荡运行，警惕地缘风险回落；

　　跨期套利：逐月正套；

　　期权：暂且观望。

　　分 析 师 简 介

　　常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

　　郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

　　樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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