21世纪经济报道记者高江虹

　　2026年上半年，国际金价走出了一段让行业始料未及的剧烈震荡行情。伦敦现货黄金均价达4688.62美元/盎司，较2025年同期大涨约52%；年初一度冲高至每盎司5598.75美元的年内峰值，到6月底却一度跌破4000美元关口。金价虽在年中回落，但仍处历史高位。上海黄金交易所Au9999黄金价格从2026年1月初的990.00元/克，到6月底回落至879.03元/克，但较2025年初614.00元/克的开盘价仍高出约43%。

　　金价的“过山车”行情，直接传导至终端消费市场。中国黄金协会数据显示，2026年上半年黄金首饰消费量仅为132.133吨，同比暴跌33.88%；而金条及金币消费量高达339.336吨，同比增长28.42%。首饰卖不动、金条买爆，这种“冰火两重天”的消费格局也呈现在黄金珠宝上市公司的半年报中。据上市公司半年报统计，老凤祥、周大生、中国黄金、周六福、豫园股份五家公司2026年上半年合计净关闭门店1938家。

　　谁在关店，谁在赚钱？

　　“金价高位震荡给黄金珠宝公司带来的坏消息，核心是消费结构变了：买首饰的人少了，买金条的人多了。”西交利物浦大学副教授郭剑光向21世纪经济报道记者解释道，金饰企业主要赚加工费和品牌溢价，金价大涨大跌会直接抑制首饰消费；同时，采购原料占用大量资金，库存跌价风险高，两头挤压利润。而加盟模式放大了这种冲击，加盟商在高金价、弱消费下补货意愿不足，甚至主动关店，品牌方批发收入随之大减，这也是为什么越倚重加盟的公司业绩越差。

　　郭剑光所指出的加盟模式冲击，从目前披露2026年半年报的多家黄金珠宝上市公司成绩单中得到充分印证。

　　传统头部品牌普遍遭遇营收、利润双下滑。老凤祥上半年营收199.87亿元，同比下降40.08%；归母净利润7.16亿元，同比下滑41.34%。该公司在财报中解释，净利润下滑主要受金价高位波动、黄金税收新政落地及消费结构分化影响，金条金币等投资类批发销量明显收缩；同时持有的股票公允价值下跌，非经常性损益为-1.06亿元，拖累了表观利润。中国黄金上半年营收249亿元，同比下降19.93%，归母净利润2.79亿元，同比下降12.35%。周大生营收同比下降20.79%，归母净利润同比下降24.24%。

　　部分企业虽然营收数据仍在增长，但利润出现下滑。菜百股份上半年营收同比大增38%至210.40亿元，但净利润同比下滑4.80%，二季度单季净利润同比大幅下滑72.4%，金价快速回调导致计提存货跌价准备，挤压了利润空间。

　　中小品牌则出现两极分化。潮宏基是A股为数不多的营收、净利润双增长的公司，其上半年营收43.74亿元，同比增长6.65%，净利润4.22亿元，同比增长27.42%。曼卡龙营收同比收缩36.96%至9.81亿元，但通过货品结构优化实现净利润同比增长5.16%，毛利率从13.5%大幅提升至25.8%。明牌珠宝亏损收窄75.66%。莱绅通灵净利润降幅超50%，迪阿股份净利润同样大幅下滑，*ST萃华未能按期披露半年报，于8月31日起停牌，面临终止上市风险。

　　存货减值成为悬在行业头顶的达摩克利斯之剑，金价高位快速回调，让此前囤积库存的品牌面临较大的跌价压力，这是多家传统品牌利润被侵蚀的共同原因。当金价只涨不跌的预期被打破，行业的估值逻辑正在从“金价beta”转向“品牌alpha”。老铺黄金业绩是神话还是泡沫？

　　在行业整体承压的背景下，老铺黄金的业绩爆发力堪称惊艳。上半年营收198.08亿元，同比增长60.3%；净利润42.67亿元，同比增长88.2%。毛利率由上年同期的38.1%提升至41.3%，净利率由18.4%提升至21.5%。老铺黄金仅在16个城市的35家商业中心开设45家自营门店，单店产出极为可观，境外收入同比增长107.8%。

　　不过，老铺黄金季度业绩落差也不小。一季度收入165亿元至175亿元，净利润36亿元至38亿元；二季度收入约23.1亿元至33.1亿元，净利润约5.17亿元至7.17亿元，环比明显回调。

　　在8月26日的业绩交流会上，老铺黄金董事长徐高明坦言，今年上半年尤其是第二季度消费市场下行，国际金价罕见大幅回调，这种情况该公司未曾遇到过。“当时我们处于观察期，基本上没有作出太多应对。”但他强调，二季度平均每月利润仍保持在2亿元以上，“在不利因素下仍能达到公司预期”。徐高明表示，老铺黄金直至6月底、7月才集中推出大批新产品，业绩随之迅速恢复，下半年业绩支撑点主要来自线下门店持续优化和高端客群增加。他同时披露，“今年深耕东南亚，明年进军欧美，正在与美国洛杉矶顶级商城接触。”

　　市场对老铺黄金的判断存在明显分歧。郭剑光认为，老铺黄金净利润增超80%的神话，本质是全民黄金消费热潮下的时代红利，而非品牌自身具备足够坚固的奢侈品壁垒。“古法黄金工艺”早已不是独家秘密，周大福、周生生等传统巨头都在快速跟进，差异化优势正在被抹平。曾经的“奢侈品黄金”神话破灭，市值蒸发超千亿港元，本质是市场戳破了伪奢侈品泡沫。一旦金价进入下行通道，高溢价的古法黄金消费市场将直接硬着陆。

　　要客研究院院长周婷则认为，从绝对体量来说，老铺黄金依然是高端古法金赛道的绝对头部品牌。二季度的明显波动也暴露出老铺当前的品牌力还不足以穿越金价周期，距离真正意义上的东方奢侈品品牌还有差距。她指出，老铺和同行的差距还在进一步拉大，暂未出现能够与之正面抗衡的同类竞品，护城河优势依然突出。从消费人群来看，老铺已沉淀了一批认可东方工艺的高净值客群，但其购买动机与奢侈品牌存在本质差别，购买奢侈品以消费行为为主，而购买老铺黄金主要是出于黄金的投资型消费目的。港资巨头凭什么稳住了？

　　以周大福、周生生、六福集团为代表的港资珠宝巨头，今年上半年的业绩却意外展现出稳健的防守反击姿态。

　　周生生上半年持续经营业务营业额128.78亿港元，同比增长17%；归母净利润21.53亿港元，同比大增139%，拟派中期股息每股28港仙，同比增长33%。利润弹性大幅释放，主要得益于产品组合优化及成本管控见效。在今年5月的股东周年大会上，周生生主席兼总经理周永成表示，该集团会尽量采用产品“快进、快出”模式，有效降低金价波动风险，不会投机金价走势，只审慎管理库存。

　　六福集团2027财年第一季度(2026年4月至6月)零售收入同比增长43%，同店销售增长39%，其中港澳及海外市场零售值同比增长41%。今年1月至3月零售值已同比增长19%，动能逐季增强。该公司计划本财年进驻至少2个新国家，净增30间海外店铺。

　　周大福2027财年第一季度零售值同比增长15.1%，其中内地增长10.7%，港澳及其他市场增长44.8%。在今年6月的2026财年业绩发布会上，周大福副主席郑志雯表示，预计全年营业额可取得中高单位数增长，主要由同店增长拉动。她披露，集团计划于2030财年完成零售点的全面翻新与升级，内地新设计高端形象门店将从8间扩展至50间。

　　但其他在港上市的大众化品牌业绩就没有那么稳了。周六福上半年营收23.65亿元，同比下降24.93%；归母净利润3.78亿元，同比下降8.92%。在8月31日的中期业绩说明会上，管理层坦言上半年加盟店净减少231家，这是非疫情期间首次中期业绩下滑，全年指引相比半年前已明显下修。周六福董秘吴阳表示，净利润降幅较小说明盈利能力在金价意外波动期间仍保持较好水平，二季度线下门店店均零售收入实现15%以上增幅。梦金园上半年营收101.75亿元，同比下降2.6%，但归母净利润1.95亿元，成功扭亏为盈。豫园股份157%利润增长的另一面

　　在A股一众承压的黄金珠宝企业中，豫园股份157%的净利润增幅格外引人注目。上半年营收170.17亿元，同比下降10.96%，但归母净利润1.62亿元，同比大涨157.17%。然而拆解这份成绩单会发现，利润增长的驱动力并非来自主营业务扩张。

　　豫园股份的核心产业珠宝时尚板块，上半年营收107.28亿元，占总营收逾六成，同比下降17.06%。营收下滑的核心原因是公司主动“瘦身”：老庙、亚一品牌连锁店上半年净减少476家，期末门店降至3476家。但板块毛利率同比提升1.26个百分点至8.6%，毛利额实现同比增长。产品端，老庙按件计价产品占比超18%，较2025年上半年显著跃升。

　　在8月21日的业绩说明会上，豫园股份董事长黄震表示，产品和渠道结构优化、费用压降、减值减少及物业开发项目结盘共同推动盈利改善。该公司对外推进产品升级和全球化拓展，对内推进组织提效和数字化转型，上半年管理费用同比下降19.18%。豫园珠宝时尚集团CEO韩伟介绍，老庙围绕“好运文化”和非遗工艺，联动“天官赐福”等头部IP，推动产品向轻量时尚升级。截至6月，老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15家，销售增长明显。

　　豫园股份整体净利润大增157%，核心驱动力是减值损失净减少约1.7亿元，管理费用压降，以及物业开发板块营收同比增长15.42%、毛利率大幅提升16.98个百分点。换言之，豫园股份的利润改善更多来自“少亏”与“降本”，以及地产项目的阶段性贡献。珠宝板块本身正在经历一场“减量提质”的转型，门店收缩、产品升级、毛利率改善，方向正确，但盈利质量的改善幅度和持续性仍需观察。

　　周婷进一步指出，关闭三四线低效门店是短期有效的止血手段，可降低库存风险、改善利润质量，但无法解决增长根源问题。据要客研究院《中国珠宝品牌奢侈品化指数报告》，2025年92个样本品牌中，15个头部奢侈珠宝品牌贡献全行业超60%利润，29个大众化品牌仅获得行业1%的利润。“能否高端化是中国大众黄金珠宝品牌破局的关键，但受多重壁垒制约，真正能成功的品牌数量不会太多。”周婷说道。

　　当“一条街上十几家金店”的时代渐行渐远，谁能在品牌价值、产品创新和精细化运营上率先破局，谁就能穿越周期。

　　(作者：高江虹编辑：陶力,张伟贤视频编辑：肖航)