上证报中国证券网讯(记者张欣然)进入9月，跨月扰动逐步消退，但资金面并未“一马平川”。多家机构认为，政府债供给加快、中长期流动性工具集中到期以及季末信贷投放，将成为9月资金面的主要影响因素，流动性波动可能较8月有所加大。

　　不过，从8月央行操作来看，货币政策呵护流动性的基调并未改变。业内预计，央行将继续灵活运用7天期、隔夜逆回购及中长期流动性工具对冲资金缺口，9月资金面出现趋势性收紧的可能性不大，但资金利率中枢也难以明显下移。

　　8月末资金面前紧后松

　　回顾8月最后一周，资金面呈现先紧后松的运行特征。周初，受月末临近、政府债集中缴款以及中期借贷便利(MLF)缩量续作等因素影响，银行体系流动性有所收敛，资金价格一度小幅上行。

　　不过，这一轮资金面收紧并未持续。随着政府债缴款规模逐步下降，央行持续增加7天期逆回购投放，并在周后半段再次启用隔夜逆回购，银行体系流动性明显改善。DR001、DR007重新回落至政策利率下方，银行与非银机构之间的资金分层也保持在较低水平。

　　最新数据显示，银行间市场资金价格继续回落。截至9月1日收盘，DR007加权平均利率下行3.39个基点至1.3841%，低于政策利率水平。

　　方正证券研报认为，央行在月末前主动加大短期流动性投放，进一步确认了平滑资金波动、避免跨月资金价格过度上行的政策取向。虽然月末前资金需求有所增加，但整体并未形成明显收紧。

　　由此来看，8月末资金面的波动更多表现为政府债缴款、月末需求与央行操作共同作用下的阶段性变化，银行体系流动性总量仍较为充裕。

　　“收长放短”兼顾呵护与纠偏

　　资金面前紧后松的背后，是8月央行流动性操作方式的调整。

　　财通证券发布的研报认为，8月央行流动性投放经历了从“收短放长”到“收长放短”的切换。月初至月中，7天期逆回购投放逐步缩量，并自11日起一度暂停操作；同时，3个月买断式逆回购继续投放，6个月买断式逆回购等量续作，体现出央行更注重通过中长期工具保持流动性合理充裕。

　　8月25日，MLF转为缩量续作，市场对央行政策态度的关注随之升温。不过，临近月末，央行又通过7天期和隔夜逆回购加大短期资金投放，推动大行融出恢复、资金价格回落。

　　在业内人士看来，这种“收长放短”的操作并不意味着货币政策转向收紧，而是央行在保持流动性合理充裕与防止市场利率过快下行之间寻求平衡。

　　东北证券研报认为，央行操作体现出总量呵护与预期引导并重。一方面，通过隔夜和7天期逆回购熨平短期资金波动，避免资金面出现实质性收紧；另一方面，在长端债券收益率一度快速下行的背景下，适度控制中长期流动性投放节奏，有助于校准市场过度宽松预期。

　　9月资金面波动或加大

　　展望9月，资金面面临的扰动因素将多于8月，主要来自政府债供给、中长期流动性工具到期以及季末资金需求三个方面。

　　政府债方面，财通证券预计，9月政府债发行规模约为2.37万亿元，净融资规模约为1.59万亿元，较8月增加约4900亿元。政府债发行和缴款节奏加快，或阶段性吸收银行体系流动性，并影响大行融出。

　　与此同时，9月央行中长期流动性工具到期规模较大。财通证券测算，3个月及以上流动性工具到期规模约为1.78万亿元，包括3个月和6个月买断式逆回购各5000亿元、3个月国库现金定期存款1800亿元以及MLF6000亿元。央行如何续作相关工具，将直接影响市场对中长期流动性的预期。

　　季末因素也不容忽视。9月通常是信贷投放和银行考核的重要时点，信贷冲量或阶段性占用银行体系资金，并叠加非银资金回表、理财规模季节性回落等因素，加大资金面波动。

　　不过，9月资金面也存在多项有利因素。有资金交易员对记者表示，首先，央行仍有较大的中长期工具续作空间，8月操作已经显示货币政策基调并未转向。其次，9月通常也是财政支出大月，财政资金投放能够对冲部分政府债缴款压力。此外，银行间市场杠杆率仍处于低位，同业存单净融资规模不高，银行负债压力总体有限，资金分层也不明显。

　　方正证券研报认为，跨月结束后，政府债净融资规模将由前一周的7987亿元大幅降至951亿元，短期资金需求有所减少。不过，在逆回购大量到期的情况下，资金利率进一步下行的空间仍将受到约束。