燃料油：供给扰动持续，回调承接有力，燃料油强势格局延续

　　成本端原油提供底部支撑，海外成品油供应扰动叠加亚洲区域货源偏紧形成核心利多，盘面在地缘脉冲扰动与远期供应修复预期之间博弈，波动幅度放大，但中期偏强运行逻辑没有被破坏。

　　消息面维度，美伊博弈依旧维持高不确定性，霍尔木兹海峡虽然没有出现全面封航，但航运保险费率抬升，部分油轮选择绕行，中东炼厂成品油出口效率受到干扰，高硫燃料油成品船货发货受到直接影响。俄罗斯炼厂持续遭遇外部打击，装置检修维持高位，高硫燃料油外售货源收缩，亚洲市场连续多周缺少俄罗斯高硫船货补给，外部货源补充通道收窄。宏观层面，杰克逊霍尔年会释放偏鹰信号，美债实际利率与美元指数反复波动，间接扰动原油估值，进而传导至燃料油盘面。市场同时交易四季度航运旺季预期，远洋航运活动回暖有望带动船燃需求提升，但地缘局势一旦出现缓和信号，盘面容易出现多头止盈带来的快速回调，消息面对盘面的脉冲效应十分显著。

　　基本面维度，成本端原油是燃料油定价根基，裂解价差维持相对高位，反映亚洲区域高硫货源偏紧。供应上，中东8月高硫燃料油发货量环比明显回落，俄罗斯高硫出口持续受限，欧亚套利窗口基本关闭，外部增量货源流入有限。新加坡高硫库存维持偏低水平，浮仓库存处于近年低位，现货升水持续走强，现货端紧平衡特征明显。国内舟山保税区高硫燃料油到货节奏偏慢，到港货盘大多直接流转至下游，港口缓冲库存难以有效累积。需求端，船燃加注需求具备韧性，四季度传统航运旺季预期逐步被市场计价，国内地炼采购高硫燃料油作为焦化原料的经济性尚可，形成稳定工业刚需。中东夏季发电需求逐步回落，部分富余货源存在回流贸易市场的可能性，构成远月合约潜在利空。上期所燃料油仓单数量处于中性区间，FU2611距离交割尚有时间，仓单生成存在弹性，不会形成硬性交割约束。综合来看，现实端供应偏紧支撑盘面，远期存在供应修复预期，共同塑造震荡偏强格局。

　　资金面层面，FU2611合约持仓量持续维持高位，市场资金参与度活跃，投机资金与产业资金双向布局特征明显。地缘情绪升温时，投机多头主动增仓推升盘面，情绪回落时短线多头止盈离场带来小幅回调，但产业中长期配置多头并未撤离，每轮回调均有资金逢低承接，下跌空间被严格限制。席位结构上，多头侧重交易货源收缩、旺季需求预期，空头仅博弈远期供应修复，无集中打压头寸，多空博弈下多头逻辑占优。盘面夜盘波动更为活跃，跟随外盘原油与新加坡现货联动，日盘走势相对稳健，整体呈现“回调有限、反弹有力”的偏强特征。现阶段合约尚未临近交割，期现约束偏弱，资金情绪与预期驱动更强，更容易兑现结构性偏强行情。后续重点跟踪中东通航情况、俄炼厂复产进度、新加坡库存、国内保税到港量及船燃加注数据，短期行情波动偏大，延续震荡偏强波段思路。

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