近期全球原油市场进入基本面与地缘情绪博弈的窗口期。本周初，美伊冲突再度爆发，中东区域紧张态势快速升温，霍尔木兹海峡航运安全再度成为市场核心交易主线，扰动国际原油定价中枢，并快速传导至国内原油期货盘面。现阶段油价不再单纯由供需数据主导，地缘风险溢价、全球现货供需、库存周期与宏观需求形成多重博弈，国内外原油期货价格波动显著放大。

　　美伊冲突频发 中东地缘风险升温

　　从全球供给端来看，OPEC+延续阶段性产量管控节奏，主力产油国谨慎释放增量，维持整体供给偏紧的基调；美国、巴西等非OPEC产油国产量维持高位，对全球潜在供给缺口形成对冲。本次美伊冲突短期并未造成大规模油田、炼化设施损毁，实质性原油产量损失有限，市场博弈焦点集中在霍尔木兹海峡航运通道的通行稳定性。该航道承担全球近两成海运原油运输量，一旦通行受阻，即便生产端不受影响，原油外运流通环节会快速承压，推升油轮运费、战争保险成本，抬升外盘原油定价。短期行情主要交易航运中断的预期风险溢价。从中长期来看，美伊双方尚未签署正式停火协议，伊朗要求美方全面解除制裁、解除海上封锁才会开放海峡通航，地缘局势仍存在反复风险，一旦谈判破裂，航运担忧将再度升温，油价仍存在反弹动力。

　　原油需求驱动力量或减弱

　　国内需求端呈现平稳偏弱的特征。上周主营炼厂开工率维持稳步回升的趋势，夏季成品油消费旺季支撑炼厂刚需加工，但山东独立炼厂开工修复节奏缓慢，原料采购保持刚需节奏。汽油消费受高温天气带动相对平稳，柴油需求则受制于工业复苏节奏偏慢、货运活跃度不足，整体成品油消费弹性有限。下游化工用油需求延续平淡，难以对原油需求形成额外增量，国内原油加工需求缺乏超预期亮点，无法驱动油价趋势性上行。与此同时，北美成品油消费旺季临近尾声，美国商业原油库存继续去化空间有限。据统计，截至2026年8月21日当周，美国商业原油库存达4.289亿桶，周环比小幅增加9.5万桶，较去年同期大幅增加1061.8万桶。美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存达2242.8万桶，周环比小幅增加117.6万桶。叠加国际机构下调全球原油需求增速预期，未来需求驱动力量或开始凸显由强转弱的季节性规律。

　　数据来源：隆众资讯

　　全球原油库存处于偏低水平

　　库存维度上，全球原油整体商业库存回落至近年偏低区间，缓冲空间收窄，面对突发地缘扰动时，市场敏感度明显提升，很难依靠库存快速对冲短期流通缺口。国内原油社会库存整体保持平稳，进口到货节奏受中东局势扰动，若波斯湾航运避险情绪持续升温，部分贸易商或将暂缓波斯湾货源采购，国内原油到港节奏阶段性放缓，对国内现货端形成间接支撑。

　　综合来看，在美伊双方再度爆发冲突的背景下，地缘风险重新升温，原油溢价再度增强。由于地缘风险占据主导并盖过需求端逐渐走弱的季节性负面因素，凭借全球供给增量尚未完全兑现、国内库存低位、炼厂刚需托底，未来国内外原油期货价格或维持震荡偏强的走势。后市重点跟踪霍尔木兹海峡实际通航进度、伊朗出口恢复情况、OPEC+产量执行力度以及国内港口库存累库节奏。