本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　2025年中国锡矿产量7.19万吨，占全球比重25.6%。中国锡矿产量近十年呈现整体重心下降，自8.45万吨的峰值回落至7万吨区间，短期中国锡矿增量有限，未来增量集中于2028年后逐步释放。此外，由于兴业银锡核心标的银漫矿业近期全面停产，复产时间尚未明确，进一步加剧了锡矿供给的扰动性与不确定性，若以两个月管控周期计算，预计2026年影响产量1000-1500金属吨，占全球锡矿供给0.36%-0.54%，实际冲击规模取决于矿山复产节奏，有待持续跟踪。

　　市场展望：

　　今年中国锡矿呈现偏紧态势，自去年11月缅甸有所复产增量以及非洲供应补充后后紧张程度有所缓解。今年云南、江西开工率呈现分化，受制于原料紧缺的现实，短期开工率将延续低开工。叠加国内核心锡矿产能银漫矿区突发停产事件，在本就脆弱的紧平衡供需格局下，进一步加剧了全球锡矿端的短缺风险，若后期银漫矿停产超预期，中国锡矿供应缺口将持续扩大。

　　策略推荐：

　　1.单边：中国锡矿短期供应扰动集中于银漫矿，暂未对扩建项目造成影响，未来增量主要集中释放于2028年后。。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：观望。

　　风险提示：AI泡沫破裂、缅甸超预期加快复产

　　第二部分 中国锡矿资源与开发现状

　　一、中国锡矿资源分布

　　中国锡矿资源集中分布于九大锡成矿区带，原生锡储量高度聚集在云南、广西、湖南、内蒙古、江西六省区。上游采选传统主力产区为云南、广西，内蒙古大兴安岭成矿区近年崛起，成为国内未来核心增量区域，代表项目为维拉斯托锂锡多金属矿与银漫矿业。维拉斯托前期受探转采周期制约多次延后，已于2025年4月取得采矿许可证，规划2026年8月底联合试生产，矿山遵循“先露天采锂、后地下采锡”时序，短期锡增量有限。国内锡冶炼产能依附原料布局，集中于云南、广西。下游锡材深加工、终端消费集群分布于长三角、珠三角，形成“西南产锭、东部加工消费”格局。

　　二、全球产量占比

　　从全球锡矿储量与产量框架切入，可清晰定位我国锡资源核心地位与外部供给约束。据美国地质调查局（USGS）2025年统计数据，全球锡矿探明总储量超600万吨，我国保有锡储量120万吨，仅次于印尼（140万吨），位列全球第二。海外资源高度集中东南亚，但缅甸等东南亚主产国地缘、开采政策波动剧烈，外部原料供给稳定性偏弱，我国锡产业长期面临进口原料扰动风险。

　　产量方面，2025年全球锡矿产锡28.09万吨，同比下滑1.4%，减产核心来自缅甸、马来西亚等传统东南亚产锡大国，非洲、南美新兴矿区增量不足以对冲减量。反观国内，2025年我国锡精矿产量稳定在7.2万吨，产量持平、韧性突出，持续蝉联全球第一大锡矿生产国，是全球锡原料供给的核心稳定支柱。

　　第三部分 中国主要锡矿

　　一、云南锡业

　　云南锡业股份拥有超140年锡产业积淀，依托个旧“世界锡都”资源基底，是全球锡产业龙头。截至2025年末公司锡金属保有储量61.38万吨，全年投入1.12亿元勘探，其中新增锡金属1.35万吨，实现资源采储动态平衡。自产锡精矿自给率28.47%，配套8万吨/年精锡冶炼产能。海外锡原料参照LME定价，配套进料加工复出口，国内端原料采用长单加零单采购模式，基于SMM1#锡均价扣减加工费定价。国内供应链布局完善，供应商覆盖云南、湖南、江西、广西、广东、安徽、内蒙等国内主要产锡区域。

　　2025年精锡产量9.12万吨，连续四年增长，国内锡市占53.35%、全球市占27.16%，位列全球第一大精锡生产商。2026年一季度产锡2.59万吨，同比增长7%。

　　二、银漫矿业

　　西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司为兴业银锡全资核心子公司，地处内蒙古锡林郭勒盟，是国内第二大锡精矿供应基地、头部大型银锡多金属地下共生矿山。截至2025年末保有锡金属资源量39.16万吨，2025年全年产矿0.67万吨，成为国内第二大锡精矿生产商。银漫一期矿山现有采选产能165万吨/年矿石，锡平均品位约0.7%。正常生产阶段年产锡金属6500-9000吨。

　　2022-2025年银漫锡金属产量分别为3000吨、7769吨、8902吨、6679吨，仅2024年依托高品位17号主矿体集中开采、铜锡矿配矿比例拉满，产量无限接近165万吨一期9000吨理论峰值，其余年份均明显低于该上限，复盘来看，产量常年难以稳定触及9000吨是多重约束叠加阶段性扰动共同作用：一是选矿分铜锡、铅锌两套系统，企业会根据金属价格动态调配原矿，优先处理铅锌矿时直接挤压锡产出；二是矿体开采顺序存在天然品位波动，2024年后逐步转入9、10号低品位附属矿体，同等处理量下锡金属产出自然下滑；三、2025年3月9日由于发生井下安全事故，采区3.9–4.16停产37天。停产期间只能消耗地表库存原矿，无法正常井下均衡配矿且入选锡品位下滑，全年产量回落至6679吨。

　　2026年7月14日根据兴业银锡公告：银漫矿业297万吨/年扩建工程，已具备开工条件，将于近日正式开展场平及井建施工。按照项目建设安排，该项目预计于2028年四季度实现带料试车。银漫二期297万吨/年扩建项目已于2026年7月开工，预计2028年Q4试车，建成后矿石处理规模提升超80%，根据大致推算满产后，锡金属产能有望增至1.7万吨/年。

　　近期有关银漫矿区先后关停采矿、选矿厂，我们针对实际影响做了大致测算，若2026年此次事故以2个月管控周期推算，预计2026年影响产量1000-1500金属吨，占全球锡矿供给0.36%-0.54%，推算数据仅供参考，后期需依据政策变动适时调整。

　　三、大西洋锡矿

　　大西洋锡业私人有限公司是由兴业银锡通过境外全资平台兴业黄金（香港）分步实施海外并购，先于2025年收购并全资控股大西洋锡业，间接持有摩洛哥AtlasTin（阿特拉斯锡业）75%股权，后收购日方持有的剩余25%股权，实现对阿特拉斯锡业100%全资持有，完整掌控海外大型Achmmach（阿赫姆马克）锡矿资源，完成境内外锡资源战略布局补充。

　　Achmmach锡矿位于北非地区摩洛哥梅克内斯市(Meknes)附近，锡矿品位约0.55%。达产后矿石处理产能约90万吨/年，折合约3500金属吨/年。兴业银锡公司接手后，计划全力推进该矿扩产至年采选150万吨。预计年生产锡金属6000吨左右。

　　根据今年5月27日兴业银锡投资者活动宣布，大西洋锡业项目已获得所有开工许可，目前正开展施工队伍招标、设备运输等前期准备，预计7月中旬开工建设，预计2028年四季度实现带料试车。

　　综上所述，兴业银锡旗下银漫二期以及阿赫姆马克都将于2028年四季度实现带料试车，届时满产状态下或新增约1.15万吨锡精矿供应，占全球锡矿供应约4.1%。

　　四、内蒙古地矿集团

　　内蒙古维拉斯托锂锡多金属矿坐落于赤峰市克什克腾旗，被誉为长江以北规模最大单体锡矿，同时为亚洲大型硬岩锂矿，属锂锡共生多金属矿床。项目主体由内蒙古地矿集团控股。Sn（锡）矿石量1309万吨，金属量12.2万吨，平均品位0.94％。

　　维拉斯托锂多金属矿整体开发计划为“先期露天开采＋接续转地下开采方式进行采矿”，露天开采部分计划按“两期”建设开发。首期规划建设锂矿露天采选工程，采选规模240万吨/年，规划2026年8月底具备全流程联合试生产条件。二期规划扩建至1000万吨/年锂锡矿露天采选工程。

　　矿山资源禀赋优异，锡为核心伴生有价金属，短期露天阶段锡产出有限，锡增量释放主要依靠中后期地下开采。

　　五、华锡有色

　　华锡有色依托广西南丹大厂世界级锡多金属矿田，打造集勘探、采矿、选矿、冶炼、深加工于一体的完整锡产业链布局。上游锡矿集中布局桂北大厂成矿区带，核心矿山为铜坑矿（100%控股）、高峰锡矿（持股58.75%）。截至2025年末，铜坑矿锡金属资源量8.04万吨，高峰锡矿锡金属资源量16.47万吨，公司合计掌控锡金属资源量约24.51万吨。

　　铜坑矿位于南丹大厂矿田，2025年4月完成采矿权变更登记，证载产能提升至350万吨/年，采用露天+地下联合开采模式，开采年限延续至2052年。矿山为大型多金属共生矿床，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属。

　　高峰锡矿地处广西南丹大厂镇，现有证载开采规模33万吨/年。矿山主力开采100+105号矿体，属于全球罕见的特大型特富锡多金属矿体，项目达产后高峰公司矿石产能将提高至45万吨/年。

　　第四部分 总结

　　当前锡市场维持供需紧平衡格局，供给扰动常态化持续抬升锡价波动。锡的定价逻辑已出现结构性转变，地缘博弈、监管政策、资金行为、供应链重构等变量深度影响价格。在紧平衡底色下，供需端任何边际扰动，都容易被市场计价并放大为风险溢价。在此背景下，锡矿供应研究具备较强现实意义。

　　从国内供给来看，我国锡矿往年生产整体相对平稳，但本年度银漫矿业全面停产，成为新的重要供给扰动。同时国内新增锡矿产能大多要到2028年之后才逐步释放，难以缓解短期锡矿“紧而不缺”的现状。

　　远期增量方面，国内锡矿增量核心来自兴业银锡项目：银漫二期扩建、摩洛哥阿赫姆马克锡矿（大西洋锡矿），项目预计2029年满产，届时将新增约1.15万吨锡精矿金属量，约占全球锡矿供给4.1%。另一重点项目维拉斯托锂锡矿受开采时序约束，前期以露天采锂为主，短期锡产出增量有限，锡供应增量主要依靠中后期地下开采阶段。