【20260831】棉花：比对优良率更差的年份

　　核心观点：短期偏多 内外正套格局明显。外盘受得州干旱抬头影响推涨价格；国内新季预期产量稳定、抛储持续。若新季减产不及预期，则内外盘都存在回落风险。

　　月差：中性 关注外盘单边、做空期权市场波动率。

　　现货：中性 棉花现货交投偏弱，基差维持强势，下游刚需成交为主。

　　进口棉：中性偏空 7月进口9万吨，25/26年度累计进口总量或达155万吨。

　　进口棉纱：中性 港口库存累积，但因外棉价格上涨，贸易商心态转向乐观。

　　库存：中性偏多 1）纺企原料库存维持、棉纱成品去库；2）织厂原料补库、坯布去库。走货氛围好转。

　　新年度种植预期：中性偏多 2026/27年度全球棉花产量上调8万吨，消费量上调20万吨，叠加期初库存下调，2026/27年度全球期末库存下调33.7万吨，整体影响偏多。受累于单产下调，美棉产量下调2.3万吨，期末库存相应调整，影响中性偏多。

　　全球终端消费：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。

　　宏观：中性 美伊争端反复，油价上升。沃什讲话鹰派，加息预期再度走升。对于美金计价来说，存在一定回落压力。

　　得州干旱再度推高美棉价格

　　得州干旱指数抬头，优良率继续下滑

　　截止8月23日，美棉15个棉花主要种植州棉花结铃进度81%，同比快1个百分点；棉花吐絮进度20%，同比快1个百分点；美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率37%，同比低17个百分点。

　　美棉主产区及德州干旱水平大幅上行，市场对美棉产量仍然存在继续调减的担忧，美棉价格继续强势上行。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　去寻找优良率更差的两个年份

　　首先，从on-call的角度看，当前尚未达到持仓非常拥挤或者极端的程度。

　　其次，对于美棉产量的影响看，相比于弃耕率、单产等指标，优良率的相关性偏低。综合考虑当前各项指标估算，8月USDA给出296万吨的产量仍处于合理范围，不存在明显高估。

　　退一步再看，假设美国干旱进一步持续，单产恶化到760磅/英亩，则预估产量或下调到282万吨。

　　26/27年度美棉产量预估的核心在于低弃耕率与低优良率双重因素的叠加，预计产量在280-295万吨。未来USDA下调产量的预期已经大部分在外盘上price in。

　　再做一个更加极端的假设，美棉产量继续下调20万吨，也很有可能被中国的减产不及预期而覆盖，因此当前外盘情绪大于实质。当然做好极端风险应对也是非常有必要的。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　高价抑制美棉签约

　　截至2026年8月20日当周，2026/27年度美陆地棉周度签约2.17万吨，环比下滑54%，其中越南签约0.43万吨，危地马拉签约0.33万吨；

　　2027/28年度美陆地棉周度签约0.9万吨；2025/26美陆地棉周度装运4.11万吨，环比下滑18%，其中越南装运1.09万吨，巴基斯坦装运0.8万吨。

　　本周出口销售大幅回落，装运亦小幅下滑。出口主要集中在越南、巴基斯坦、印度等。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　内外正套借助USDA利多而走出（修改）

　　当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸30万吨。1-7月累计进口101万吨，配额所剩不多。

　　USDA对消费乐观态度超预期，同时美国干旱抬头，存在较强烈的减产预期，拉高了美棉价格；国内受到抛储及淡季走货的压制，因此内外正套走出，在美棉减产没有兑现之前，外棉偏强格局仍将延续。

　　抛储后的国储缺口，或等待后续新季巴西棉上市后，再考虑补足。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　国内关注9-10月传统旺季需求

　　平衡表依然为最重要的锚定

　　从新季产量看，国内新疆减产依然在5%附近，新疆产量预期在720万吨左右。

　　进入6月后，下游承接明显转淡，进入7-8月淡季特征尤为明显，预计25/26年度消费维持之前观点，在880-890万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　抛储成交维持良好

　　目前抛储成交进程维持良好，截至8月28日，累计挂牌出库销售储备棉240683.7550吨，累计成交240683.7550吨，累计成交率100%。

　　第七周（8月31日-9月4日）储备棉轮出销售底价为17228元/吨(折标准级3128B)。抛储持续，始终是上方空间的压制。

　　后续关注抛储量与时间。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　2025年9月以来表需维持

　　2025.9-2026.7月平均表需消费在73.69万吨，8月当月消费预估在75-80万吨。

　　按照当前进度年度消费或在880-900万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　下游负荷：纱、布端开机边际小幅回升

　　截至8月28日，棉纱厂开机负荷为51.6%，开机抬升。织厂整体开机率同步回升，目前开机水平升至56%。

　　数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：走货增加，成品端去库

　　截至8月28日，纺纱厂原料库存为32天，随采随用，成品库存19.8天，棉纱库存大幅去库。织布厂棉纱库存在9.2天，主动补库，织布厂全棉坯布成品库存31.6天，布端转向去库，整体下游库存格局边际转好。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交明显好转，整体均好于去年同期水平。

　　全棉坯布市场整体来看，需求出现好转有限，幅度依旧不大，全棉织厂订单量小幅增加，依旧以小单、散单为主，恢复速度不及预期，订单及成品布价格报价上涨0.1-0.2元/米，实单视量可协商。佛山地区针织订单尚可。北方地区织厂订单增加不多。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：新疆回暖明显

　　纯棉纱市场交投分化，整体较前期回暖较为明显，新疆大厂接单情况较好，库存去化明显，部分品种排单在20-25天左右，开机维持高位。品种和价格方面，整体走货都较前期略有好转，实际成交价上涨200-300元/吨左右；受进口纱冲击，中高支纱略好于低支纱；气流纺从8月份开始陆续好转，涨价也相对前期顺畅。

　　利润方面，内地纺企即期现金流在-350元/吨左右，新疆纺企即期利润在盈亏平衡点附近。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机方面，印度、越南稳定，巴基斯坦略有下滑。

　　印度纱报价持续冲高，本土下游承接高价能力有限，订单高度依赖出口；原料供给偏紧，部分一线大厂暂缓承接新单，等待印度和美新棉上。巴基斯坦货运罢工虽有暂缓，但出货隐患仍存，巴纱实际成交价格上行。越南纱受原料频繁扰动，报价一日一调，近期订单增量明显。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：受外盘带动，贸易商心态转向乐观

　　市场价格抬升明显，品类分化十分突出。内外价差再度倒挂，多数印度纱和越南纱品种国内现货低于外盘成本。进口精梳40支刚需旺盛，库存持续去化，货源趋于紧张；织厂提前备货，外销订单表现优于内销，溯源订单支撑有力，现货库存持续去化，但港口库存仍处于阶段性高位，新增到港货源逐步积累；

　　短期刚需和看涨情绪带动现货走强，多数贸易商对金九银十旺季持看涨预期。预期外盘高价传导、远期船期拉长，会拉动内盘现货价格上涨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　总结

　　供应端：

　　1、国内当前情况看产量预期在720-730万吨左右。进口稳定，而抛储是新增市场供应，关注持续时间和抛储量。

　　2、美国干旱抬头，市场对新季产量、优良率担忧，直接刺激了外棉价格的上涨；海外产量预期摇摆成为外棉上涨主因。

　　需求端：

　　1、内销低迷、出口亮眼，成为今年消费端主旋律。

　　2、国内下游逐步进入金九银十传统旺季，成品库存格局明显好转。

　　3、USDA对于中国及东南亚的消费上调，非常乐观，需求乐观程度略超预期，后期是否有修正调整，还有待观察。

　　结论：内外正套格局明显。外盘受美国干旱抬头、远期船延期等因素刺激，价格非常强势；国内新季产量相对稳定，还有抛储在持续，因此涨幅小于海外。国内在收购季前中期价格依然可能维持强势，等待新季产量的验证。

　　从业资格证号：F03090212

　　交易咨询证号：Z0016781