【股指】本周A股重心继续上移，上证综合指数收于3956点、周内上涨约1.3%，但风格分化明显——大盘价值与中盘品种相对占优，成长龙头落后，巨潮大盘成长是主要风格指数中唯一下跌的一档。外部环境上，地缘局势尚未破局，美元指数回升，海外科技硬件估值再受挤压、科技巨头信用溢价有所抬升，叠加海外央行年会前的观望情绪，风险偏好受到一定抑制。基本面看，7月国内数据分化再度扩大，外需与高技术制造仍有支撑，投资与消费延续回落，内需政策空间一定程度上受输入性通胀掣肘；估值层面中证500市盈率已处近五年九成以上分位，中小盘对业绩兑现的要求相应提高。资金面看，海外9月加息概率回升至四成附近，境内短端资金价格走高，内外利差走阔压缩宽松余地；沪市周日均成交额回落至9124亿元，周四单日重回万亿并带动指数上行，呈现缩量整理后再放量的特征。总体看，政策与资金托举的中期主线未变，当期约束在于融资成本抬升与科技资本开支强度存疑，国内科技热度回落而其他方向尚未接棒，后续需关注全球滞胀风险与政策落地节奏，指数短期偏震荡整理。

　　【黄金】本周黄金呈现冲高回落、高位震荡格局。本周黄金行情的本质是定价逻辑的结构性切换实际利率定价转向美元信用对冲。美元贬值驱动金价一度逼近4700美元关口。PCE数据超预期触发短期回调。7月PCE同比3.7%高于预期，加息押注升至40%，美元与美债收益率反弹，金价跌破4600美元。不过市场并未大规模重新定价加息，回调更多是技术性获利了结，美元信用逻辑仍在发挥作用。当前正逢杰克逊霍尔年会窗口，市场等待美联储主席沃什首次主旨演讲，这是9月议息会议前最关键的信号，其表态将决定加息预期走向，进而决定金价短期方向。中长期看，全球央行购金潮与去美元化趋势延续，金价结构性支撑未变，短期回调大不改变中期偏强格局。

　　【铝】宏观面对铝价的压制边际增强，杰克逊霍尔年会与加息预期升温推动美元走强，油价回落削弱成本支撑。供应端建成与运行产能环比持平，冶炼利润维持7823.61元/吨高位，高开工缺乏收缩动力，叠加海外复产与新建产能按计划爬坡，阿联酋环球铝业旗下Al Taweelah冶炼厂复产进度完成25%，远期全球供应转松预期限制上方空间。需求端开工止跌回升，但修复主要来自供给扰动出清而非终端订单放量，“金九”旺季需求仍待验证。库存端社会库存在铝价高位背景下仍实现双降，可流通货源偏紧，对现货挺价与盘面下方形成有力托底。现货A00铝均价23920元/吨（240），升贴水-10元/吨（-10）由平水转为小幅贴水，现货跟涨力度不及盘面。沪铝主力预计延续高位区间震荡偏强，上方关注24000元/吨压力，下方关注23400元/吨支撑。

　　【氧化铝】供应端持续释放，宽松格局进一步加剧。运行产能与开工率同步抬升，前期南方部分企业因国产矿短缺而调整生产的问题已陆续解决，叠加检修复产与新投产能释放预期，供给端增量确定性较强。库存方面，铝厂氧化铝库存342.79万吨（2.93），氧化铝厂库存122.52万吨（0.82），港口库存103.6万吨（2.03），全环节延续累库；其中铝厂在价格接近低位时适量补库属于主动行为，而厂内成品库存持续累积说明新增产量并未被下游需求充分消化。价格方面，期货跌幅远大于现货，基差由负转正。成本端，山西进口矿完全成本约2981.8元/吨，当前现货价格下行业已亏损约281.8元/吨，进一步下探空间受到成本约束。短期预计低位承压偏弱，关注2600元/吨支撑表现。

　　【工业硅】短期预计价格维持窄幅偏强运行。月底部分大型产能减产是当前唯一具备量级的多头驱动，但尚未落地，市场双向观望。成本端全国553平均利润为负限制下方空间，但云南、四川成本分别下移628元/吨与254元/吨，成本支撑位本身在下移，减产落空则回撤空间打开。需求与库存端，下游仅刚需跟进、月度出口56479吨环比回落，社会库存去库停滞、厂库累积、仓单小增，报价上移缺乏成交验证。操作上建议区间思路，主力关注8600-9000元/吨区间，回调至成本支撑附近偏多参与，不宜追高，跟踪月底减产落地情况。

　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于供需紧平衡现实与远期供应放量预期的深度博弈阶段。当前市场交易重心重回现实端，在快速去库的窗口期内，价格具备底部支撑，但上方同样受制于仓单压力与复产预期，属于上有顶、下有底的格局 。短期而言，市场缺乏打破这一区间的单边驱动，预计将延续窄幅震荡走势。基于此，策略上建议以区间震荡思路为主，采取高抛低吸的灵活操作，但需严格控制仓位，不宜盲目追涨杀跌。

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　　【铜】宏观方面，美7月PCE升至3.7%,美联储加息预期未消，限制铜价涨幅。美伊会谈再升变数，但没有造成实质性供应中断。美元短期弱势震荡支撑铜价。市场关注美联储主席28日讲话。SMM进口周度TC报-199.84美元/干吨，较上一期再度下跌。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。7月SMM中国电解铜产量环比减少1.59%至112.68万吨，较预期值下降3.92万吨。降幅大于预期。但进口铜增加缓解现货紧张。电铜杆开工率低位略回升，因刚需采购。高铜价抑制下游消费，弱需求或对短期上行空间有影响。但旺季到来，总体开工率还将小幅回升。库存方面，LME库存略下降，总体库存减少。铜价持续向上，短线支撑10.5万-10.6万，多单可做参考。上方压力108000-110800，以时间换空间消化上方压力概率较大。

　　【锌】SMM Zn50国产周度TC均价环比下降400元/金属吨至-1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降至-123.25美元/干吨。矿端紧张加剧。7月SMM中国精炼锌产量为55.76万吨，环比减少0.51吨。环比减少0.9%，同比减少7.5%。降幅基本符合预期。外强内弱下出口窗口或继续打开。精炼锌7月净出口4100吨，随着出口窗口的继续开启，SMM预计8月出口量增加至1.5-2万吨左右。镀锌单周开工率小幅回落。库存来看伦锌依然维持10万吨以下的低库存和高Back结构。总结：矿端紧缺，冶炼环比减少，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。目前锌价继续向上突破。短期建议：目前锌价在25300-26000重要关口震荡后继续上涨，压力位前高。

　　【钢矿】本周黑色系反弹的核心驱动力在于宏观政策利好与成本端供给偏紧的共振，而非需求端实质性改善。减产去库提供边际支撑，但需求弹性不足。策略上，螺纹钢、热卷短期受成本支撑与政策情绪提振，但需求持续性存疑，反弹高度有限，建议以区间震荡思路对待，铁矿石供需格局偏宽松，短期跟随性反弹，建议观望或逢高布局空单。焦煤短期供给偏紧格局未根本扭转，但涨幅累积较大，追高风险增加，建议观望，关注山西煤矿复产节奏与下游铁水变化。

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　　【铁合金】本周双硅呈现成本推涨与情绪修复下的震荡偏强运行，但供增需减，上方仍受一定现实压制。

　　锰硅供应端延续小幅复产，开工率回升至32.6%，整体宽松格局不改。需求端表现疲软，钢材淡季，刚需持续走弱。成本端，港口锰矿止跌企稳，矿商挺价意愿浓，化工焦近期偏强，成本支撑较前期有所增强。库存方面，本周企业库存维持在45.2万吨的高位，小幅去库，库存压力依然突出，高库存与复产预期压制反弹高度。锰硅短期预计以区间震荡思路对待，追高谨慎，关注天津港锰矿库存去化拐点、复产节奏以及九月钢招价格是否止跌。

　　硅铁方面，宁夏等地持续推进复产，供应仍显宽松。需求方面，钢材对硅铁需求同样偏弱，镁端增量有限，向上驱动不足。库存方面，60家样本企业库存为8.2万吨，较上周小幅增加，但绝对水平偏低且仓单数量不高，叠加电价及兰炭成本支撑，底部支撑比锰硅更扎实，弹性较大。综合来看，硅铁短期或维持高位震荡，后续关注高成本企业实际开工、能耗环保政策，以及成本端电价和兰炭的变化。

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　　【聚烯烃周度概要】这一轮回落由成本主导，产业主线并未改变。原油回吐部分地缘溢价，谈判与关键海峡通航安排均未落定，成本端由单向抬升转为方向不明；油制利润随原料让利先行修复，供应端主动收缩的动力反而减弱。现货抗跌、库存偏低、盘面深贴水限制向下空间，供应负荷回升与下游加工利润受损限制向上弹性，两方力量相对均衡，价格更可能在成本给出明确方向前维持区间运行。品种上，PP进口窗口打开加深、供应弹性大于PE。

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　　【涤纶短纤周度概要】成本快速下移是本周盘面回落的主因，短纤跌幅小于原料、现货跌幅又小于盘面，产业端抗跌性较强。现实端信号偏强：基差周度走强，开工率回落，权益与实物库存同步小幅去化，非标与替代品相对坚挺；但成本转弱、纱厂仍在亏损、织造成交周度回落构成制约，多空并存，短期难成单边驱动。预计盘面偏弱震荡概率较大，若成本止跌且旺季订单启动，现货抗跌属性或带动盘面阶段性修复。

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　　【纸浆】全球需求偏弱格局未改。本周PPPC发布的7月发运数据显示，全球纸浆需求持续走弱，1-7月累计发运同比-3.3%，较上期-2.8%进一步下滑。从结构上看，针叶浆累计同比-1.4%，较上期+1%由正转负，阔叶浆累计同比-4.4%，较上期-3.8%降幅扩大，针阔叶需求均呈萎缩态势，阔叶疲弱更为显著。库存方面，欧洲7月港口库存环比-1.4%，同比-8%，主动去库节奏延续，但库存去化更多反映需求低迷下的被动收缩，而非终端回暖。阔叶浆海外报价仍有走弱风险，针叶浆底部尚未探明。

　　国内方面，下游各纸种价格普遍持平，需求刚性为主，纸厂延续刚需采购，实单成交未见明显放量。受下游减产影响，纸浆去库节奏缓慢，港口库存仍处年内高位，仓单持续走高，11月合约仓单压力较为突出，供需基本面暂无明显改观。

　　估值方面，国内针阔价差重回300元/吨低位，短期内对针叶浆形成一定支撑。近期阔叶浆价格有所提涨，进一步强化了对针叶的支撑力度，但针叶浆价格是否真正见底，仍需观察海外阔叶浆报价能否企稳。综合判断，我们认为纸浆维持偏空思路。技术上，期价在4700-4750元/吨一线显示出一定支撑，若该区间被有效跌破，则下方将进一步考验前低附近支撑。后期重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

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　　【橡胶】短期天然橡胶市场或延续区间震荡格局。供应端，海内外产区降雨持续扰动割胶节奏，工厂及二盘商补货情绪积极，原料采购价格维持偏强运行，成本端支撑稳固。但产区整体仍处季节性增量周期，供给压力并未消退。需求端，轮胎企业产能利用率表现分化，全钢胎检修装置复产带动开工修复，半钢胎个别企业检修叠加多数控产拖累开工小幅走低，终端需求未现实质性改善，下游对高价原料抵触情绪升温。库存方面，本周社会库存延续去化，主要受青岛港口降库驱动。宏观层面，PCE数据略超预期使9月加息悬念升温，对商品市场情绪形成压制。综合来看，原料坚挺与去库提供底部支撑，但需求疲弱制约上行高度，短时胶价向上突破阻力较大，或延续区间震荡整理。

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　　【豆粕】美豆方面，在产区天气炒作与出口需求双重支撑下，叠加美玉米、小麦大幅上涨的外溢效应，美豆本周大幅走强。USDA最新作物生长周报显示，截至8月23日当周，美豆优良率降至60%，低于市场预期的61%和前一周的61%，并远低于去年同期的69%，产区天气风险重新点燃市场对单产受损的担忧。与此同时，中国买家持续大规模采购美豆新作（8月26日单日确认向中国销售33.3万吨），叠加俄乌局势恶化引发黑海谷物出口中断风险，小麦、玉米等外围谷物市场强势上涨，对美豆形成联动提振。短期来看，PF单产超预期的利空仍在消化，但天气风险和中国采购需求提供坚实底部支撑，预计美豆维持高位震荡，等待USDA 9月供需报告这一新的催化事件。后续建议重点关注美豆优良率变化及产区降水兑现情况。

　　国内豆粕方面，跟随美豆上行为主，同时黑海港口设施受损，该地区菜粕和葵花籽粕对华出口受阻，供给担忧导致国内粕价强势上涨。供应端，国储拍卖成交均价持续上涨，需求端承接意愿较强；与此同时，进口大豆到港量持续攀升，9-10月月均到港预计仍在1000万吨以上。需求端，临近月末市场合同较多，贸易商积极销售，饲料厂以执行前期合同为主，周五现货市场43蛋白豆粕价格上午普遍上涨0-10元，但无人询问，油厂和贸易商下午主动下调价格，仍成交清淡。库存端，港口及油厂大豆库存仍处高位，油厂豆粕本周有所去库，但整体供应压力不减。综合来看，美豆天气炒作与出口需求提供成本支撑，但国内高库存压制上行空间，且USDA 9月报告存在不确定性，短期连粕预计维持高位震荡，3320-3370偏强震荡运行为主。

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　　【玉米周度概要】美玉米增仓向上突破400-500美分/蒲的低位震荡区间，领涨全球农产品，美豆、美麦、美棉、原糖均转多头趋势，若美豆、美棉进一步向上同样构成长期区间向上突破。共振式上涨带动全球农产品市场情绪快速转暖，吸引资金持续关注。对国内玉米市场的带动主要体现在期货市场，且远期合约涨幅最大。技术上本周继续上涨，短期多头趋势维持。但从估值而言，近月合约2300一线面临贸易商成本线保本抛售压力，远端已涨至2350以上的价格，相当于吸引小麦再度增加额外饲用替代的价格水平，即开始出现估值偏高风险。

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　　【棕榈油】GAPKI数据显示，印尼棕榈油6月份呈供需两旺局面，月度产量达历史同期最高水平，出口也受彼时折价马棕抢出口提振，环比大增64%。合力之下，印尼棕榈油6月底库存维持低位，环比变化不大。此外，印尼6月份棕榈油生柴消费录得同比增加，1-6月累积消费同比增6.7%，或未达到B45的增速，关注7月1日后B50的实际落地情况。本周印尼、马来西亚延续降雨偏少天气。国内棕榈油需求不佳，合同成交零星，致使库存高位续增。买船利润快速趋于倒挂，而成本端在能源价格不大幅回落的情况下或难以趋势性走弱，因此后续关注进口节奏对国内基本面以及基差的边际影响。

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　　【菜系】俄乌互袭影响程度可能进一步扩大，市场对于黑海地区农产品外运能力的担忧再起。海关数据显示，7月份中国自俄罗斯进口菜粕维持月度高位，在8.5万吨左右，而廉价加菜粕进口增速更为显著，环比激增11万吨至26万吨。目前澳菜籽价格开始显著低于加菜籽，结合榨利来看，未来中国对澳菜籽买船可能进一步增加。综合来看，菜籽、菜粕进口供应或总体稳健。国内豆菜粕价差行至高位，菜粕估值渐获支撑。全球菜籽新作天气炒作窗口趋于关闭。欧洲菜籽种植面积增、单产同比下滑，新作产量或小降50万吨。加拿大情况类似，总产量预计小增50万吨。俄罗斯和乌克兰预计分别增产90万吨和85万吨，冲抵澳菜籽减量。菜粕急涨后警惕回落风险。