化工

　　摘要

　　乙二醇短期呈现进口收缩+国内检修+低库存三重紧平衡，近月合约受现货高升水支撑易涨难跌；9月起装置复产与进口边际修复共振，供需格局转向宽松，价格中枢承压下移，整体维持近强远弱格局。

　　01

　　供需格局：短期紧平衡共振，三季度末边际转松

　　当前乙二醇供应端边际温和修复，据 CCF 统计，截至8月27日国内乙二醇整体开工率为69.33%，环比回升6.31%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在69.89%，环比上升3.63%。盛虹炼化90万吨一线、巴斯夫广东 80 万吨装置周内陆续重启出料，恒力、浙石化、卫星石化等主力装置同步进入负荷提升通道；新疆天业三期、通辽金煤、美锦、山西沃能、榆能化学等多套装置8月内集中停车，本轮涉及检修总产能超350万吨；对比7月开工率超71%的平稳运行状态，8月煤制供应收缩力度显著，预计9月中下旬起逐步复产，但释放节奏平缓。

　　综合来看，8月国内煤制检修高峰、油制修复缓慢及海外中东检修爆发的三重供给收缩共振，直接推动华东主港库存降至近五年同期低位。进入9月后，国内油制、煤制检修装置将陆续重启，海外部分装置也将进入复产窗口，预计9月国内综合开工率将回升至70%以上，月度产量环比回升20-30万吨，供应端边际宽松确定性较强，供需紧平衡格局将逐步松动，价格近强远弱的结构将进一步固化。

　　下游聚酯环节处于“金九银十”旺季前置备货阶段，但终端织造订单分化，喷水织机偏弱、针织相对平稳，聚酯整体负荷窄幅波动，尚未出现趋势性拉升。近期聚酯装置开停较为集中，负荷波动较大，综合来看聚酯负荷有所下滑，其中短纤、瓶片负荷已经降至70%附近。截至8月27日，国内大陆地区聚酯负荷在78.1%附近，环比下滑2.6%，需求端更多体现为刚需补库驱动，而非终端订单爆发，对价格的向上牵引力度弱于供应收缩逻辑，整体呈现“供给强驱动、需求弱跟随”的特征。

　　02

　　成本端：原油与地缘双重抬升，油制工艺亏损托底

　　美伊冲突推升国际原油价格中枢，截至8月下旬布伦特原油维持78-95美元 /桶高位运行，直接抬升油制乙二醇的原料成本，各工艺路线盈亏分化显著，行业成本曲线共同构成盘面坚实的下行安全垫。据钢联数据测算，当前国内石脑油制乙二醇一体化完全成本达5200-5500元/吨，生产亏损约240-330元/吨；乙烯制乙二醇工艺单吨亏损约129元/吨。中东地区油制装置同样承压，伊朗、沙特主力装置完全成本约480-520美元/吨，当前FOB报价下单吨亏损超40美元，部分老旧高成本装置亏损扩大至80美元/吨以上。持续亏损直接压制海外油制装置开工意愿，中东整体乙二醇开工率已降至57%左右，伊朗 Marun、BCCO 等多套主力装置因亏损叠加霍尔木兹航运受阻处于全停状态，沙特 Sharq系列多套装置也因利润收窄维持低负荷运行。油制产能的供给刚性使得价格向下触碰成本线后，会快速触发装置降负、供应收缩，盘面反弹动能较强。

　　国内煤制乙二醇成本呈现两极分化，据钢联数据测算，陕蒙新坑口一体化产能凭借自有煤矿优势，完全成本仅4000-4500元/吨，当前华东现货5700元/ 吨的价格下，单吨盈利可达800-1200元/吨，是当前行业复产的核心力量；但晋豫皖等中部外采煤制装置，叠加原料运输成本后完全成本升至4800-5200元/吨，单吨利润仅300-500元/吨，扣除检修重启的催化剂活化、系统置换等一次性投入后，实际收益空间十分有限，复产意愿偏弱。

　　同时受动力煤保供优先级、地方能耗双控指标约束，煤制装置无法因短期价格上涨随意满负荷增产，供给释放节奏平缓，不会出现短期集中放量，与油制亏损产能共同构成乙二醇价格的底部支撑区间。

　　03

　　库存与期现结构：近月强现实，远月弱预期

　　（一）港口库存：近五年同期低位，去库速率超预期

　　据隆众资讯数据，截至8月28日华东主港乙二醇库存降至20.6万吨，较8月21日去化9.9万吨，处于近五年同期最低位，核心库区张家港可流通货源不足8万吨，现货流通性极度紧张。全产业链呈现港口低库存+工厂低原料库存+贸易商低持仓的三低格局，流通环节无库存积压，价格下行缺乏现货抛压驱动，盘面具备跌深即反弹的运行特征。

　　（二）基差与月差结构：现货高升水，近强远弱格局固化

　　现货端持续偏紧推动基差大幅走强，截至8月27日华东现货对EG2610合约基差升至647元/吨，现货升水结构显著；月差呈现典型的近升远贴排列，EG2609强于EG2610，EG2610强于EG2701，反映市场对短期供需紧平衡的定价，以及对四季度新产能投放的远期担忧。该结构下，买近抛远的正套策略安全边际较高，同时近月合约受现货支撑抗跌性显著强于远月，远月合约受四季度中沙古雷、华锦阿美等新增产能预期压制，估值修复空间有限。

　　04

　　进出口与中东地缘：伊朗货源断供，美伊冲突决定进口修复节奏

　　（一）进口整体水平：同比大幅收缩，8-9月到港维持低位

　　海关数据显示，2026年7月我国乙二醇进口量26.5万吨，环比回升但同比仍下降55.11%；1-7月累计进口284.5万吨，同比下降35.87%，进口依存度持续走低。受船期滞后与航运扰动影响，8-9月到港量难以实质性修复，预计8月进口到港15-20万吨，9月约20万吨，显著低于往年同期60万吨以上的正常水平。

　　（二）伊朗与中东货源：霍尔木兹海峡扰动，伊朗到港阶段性归零

　　中东地区占我国乙二醇进口总量约66%，其中伊朗、沙特为核心来源国。自 7月美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航效率骤降以来，每日通行船只降至20艘以下，伊朗 Marun、BCCO 等多套乙二醇装置处于停车状态，发运计划全面暂停；沙特西海岸装船作业受胡塞武装袭击影响停滞，原计划发往中国的船货被迫搁置。预计8月中东货源到港量近乎归零，即便后续红海改道运输，航程也将延长至45-50天，货物最快9月下旬才能抵港，且改道将大幅推升海运成本，进一步压制进口套利空间。

　　（三）美伊冲突的传导路径与影响时长

　　当前美伊谈判僵持，阿联酋暂停与伊朗贸易，海峡通航恢复时间高度不确定。若冲突短期缓和，地缘溢价将快速回吐，进口货源集中到港将引发累库压力；若冲突长期化，9-10月进口仍将维持低位，低库存格局将延续至四季度初。

　　05

　　三季度库存去化推演与装置复产节奏

　　整体测算，8-9月华东主港累计去库幅度约60万吨，9月下旬起库存拐点显现，逐步进入累库通道。三季度国内乙二醇装置复产呈现 “错峰重启、逐步爬坡” 特征，国内供应收缩利多9月逐步消退，供给弹性修复为三季度末核心边际利空。

　　06

　　后市展望

　　乙二醇期货核心驱动因子将随时间推移逐步切换，整体呈现近强远弱的运行格局。短期来看，8月底至9月上旬市场由低库存、进口缩量与成本支撑共同主导，现货偏紧格局对近月合约形成较强支撑，盘面易涨难跌，地缘冲突事件易引发脉冲式上涨行情。

　　进入9月中下旬至10月的中期阶段，市场驱动逻辑将切换为供应修复，国内检修装置集中复产与进口边际回升形成共振，供需格局转向宽松，价格中枢存在下移压力，远月合约承压将更为显著；长期维度还需警惕四季度中沙古雷100万吨、华锦阿美35万吨新增产能投产，供给压力将进一步放大。价格区间方面，依据前期高点与成本线共振的压力区域，EG2610合约核心运行区间为4900-5600元/吨。短期维持谨慎偏多思路，中期警惕供应修复带来的下行压力。