宏观&金工早评 | 2026年8月26日

　　股 指

　　外围环境上，美伊局势出现乐观信号，油价大跌，美债美股均回暖，后续主要焦点是杰克逊霍尔年会。昨日美股科技硬件板快出现修复式上涨，科技巨头表现稳定。

　　A股昨日小微盘股表现活跃，科技硬件仍有抛压但卖压减弱，能源和有色等周期板块回落，其余消费医药地产等普涨。

　　7月数据继续显示国内K型分化加剧，国内高新技术产业和出口仍然有韧性，固投和消费数据则进一步下滑。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。市场对9月后的内需政策发力有一定期待，但石油危机带来的输入性通胀风险使当前政策选择受限。

　　资金面上，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，但在中美利差压力拉大背景下国内宽松也受到约束，昨日Dr007和R007继续回升。但随着市场传闻美伊局势可能再度缓和，利率市场美国9月加息预期回落至38%，美债利率下行，利差压力有所缓解。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期市场再传美伊缓和信号，利好股指企稳回暖，但海峡问题真正解决前，仍难恢复趋势性上涨。

　　贵金属

　　贵金属昨日维持震荡偏强走势，日盘时间缺乏驱动在高位维持相对震荡，美盘时间伴随油价和美债利率的回落再次回升。

　　美债利率未继续冲高，主要受到贝森特的“救市”言论驱动。CNBC引述两位美国财政部高级官员透露，美国财政部可以动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA），为其最近宣布的增加美国国债回购计划提供部分资金。这一言论显示出回购的资金将来自于政府账户而非短债融资，一定程度控制供给压力，美债利率小幅回落，10年期美债利率回落至4.7%震荡，未进一步对贵金属形成流动性风险抑制。

　　油价方面，经济制裁替代军事升级，油价震荡走低提供宏观支撑。美财政部宣布扩大次级制裁范围，将针对全球范围内仍与伊朗保持商业往来的实体及国家实施制裁，针对技术、黄金、航空和航运等发布相关制裁决定。这一举措对市场而言，实际战争溢价走低，油价未进一步抬升抑制市场。

　　美联储仍保持相对谨慎带来利率震荡。柯林斯表示在没有持续的通胀回落证据的情况下，适合“尽快”提高利率；巴尔金表示如果债务继续增加，投资者迟早会在某个时点停止购买美债。

　　贵金属进入反弹后得到政策端的显著驱动，情绪可能主导行情波动，但宏观压制因素油价和利率未进一步升级，贵金属仍维持震荡偏强的走势，需警惕杰克逊霍尔年会前的获利了结可能。

　　国 债

　　期债全线收跌，30年主力跌0.07%报116.620元，10年主力跌0.04%报109.535元。现券多数微升，10年1.683%、30年2.1635%；10Y-30Y利差48.40bp，10Y-7Y利差18.30bp。

　　周二早盘，受昨日央行预告隔夜逆回购重启的提振，多头情绪一度抢跑，10年期国债260010平开于1.68%后窄幅震荡。央行开展3860亿元7天逆回购，同时缩量1000亿元续作5000亿元MLF，合计净投放2860亿元，呵护跨月意图明确，但中长期资金回笼令多头不敢过度追高。资金面收敛转松，DR001、DR007仍守在1.44%和1.45%上方。午后A股缩量整理，国债期货受移仓换月影响弱势震荡，空头头寸向12合约迁移；现券端10年和30年一度小幅下行，多头抵抗仍存。临近尾盘，财政部表态将精准有效实施更加积极的财政政策，止盈盘涌出，10年期收益率随即上行翻绿至1.683%。期货收盘后成交转淡，现券维持偏弱整理。

　　10年国债260010收1.683%，30年2600004收2.1635%，现券整体波动有限。资金面平衡偏紧，DR001升至1.443%、DR007升至1.4531%。央行开展3860亿逆回购，合计净投放2860亿。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。当日公开市场操作一松一紧：7天逆回购大额净投放，MLF则缩量1000亿元续作，呵护跨月意图明确，但中长期资金回笼抑制了乐观情绪。机构行为上，10年国债主力买入集中在基金和银行，主力卖出为证券，券商止盈与配置买盘分化明显：交易盘在收益率快速下行后倾向兑现，银行和基金则逢调整吸纳。短期利多在于隔夜逆回购8月27日重启，提前锁定跨月资金预期，且货币宽松大方向未逆转，降准等工具仍在工具箱；利空则是资金价格仍偏紧、期货价格偏高、政府债发行与财政支出节奏扰动犹存。综合看，债市短期难现单边快牛，大概率延续震荡，后续关注隔夜逆回购落地后跨月资金面能否修复及财政发力节奏。

　　基 差

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