【期货盘面】8月25日沪锌2610开于26000元/吨，最高26160元/吨，最低25960元/吨，收于26070元/吨，较前结算上涨115元/吨、涨幅0.44%；成交142232手，持仓152334手，增仓7906手。日盘在七地库存下降及伦锌供应担忧带动下增仓上行。夜盘高开后短暂回踩，随后快速上冲。美国消费者信心和新屋销售数据低于预期，10年美债收益率回落，与LME锌仓单集中及供应紧张共同推动估值上移。

【现货】8月25日SMM 0#锌报25910元/吨。

【估值利润】国产锌精矿加工费约-1550元/吨，进口矿加工费约-110美元/干吨；精炼锌生产利润约亏损5005元/吨，含税进口亏损约5511元/吨，硫酸均价约1835元/吨。镀锌、压铸锌合金和氧化锌最新周度开工率约53.26%、49.46%和52.33%。矿冶估值仍低，下游开工边际修复，但高价原料下的采购持续性尚不强。

【供需库存】负加工费和局部检修限制冶炼增量，不过国内锌锭供应尚未形成明显缺口；初端开工回升，淡季向旺季切换仍较温和。8月24日七地社会库存26.83万吨，较8月20日减少0.21万吨；8月21日上期所周库存155954吨、周增1181吨，仓单114403吨、日降657吨。8月25日LME锌库存约95050吨、日增1800吨。社会库存去化与LME增库分化，海外现货紧张更多体现为仓单集中和期限结构，而非库存单日方向。

【市场信息】1、8月24日SMM七地锌锭社会库存降至26.83万吨，较8月20日减少0.21万吨，国内库存边际改善。

2、8月25日LME锌库存约增加1800吨至95050吨，但伦锌价格仍处高位，少数机构持有较多仓单及近月头寸，结构性紧张尚未消退。

3、国产及进口锌精矿加工费约为-1550元/吨和-110美元/干吨，冶炼利润亏损约5005元/吨，矿冶两端供应弹性受限。

4、北京时间8月25日22:00后，美国8月消费者信心为89.4，低于90.2的预期及修正后前值；7月新屋销售60.7万套，低于62万套预期和修正后前值67.8万套，10年美债收益率回落至4.66%附近，降低有色金属贴现率压力。

【南华观点】锌日盘和夜盘均表现出资金主动回补特征，驱动并非单一宏观事件：国内社会库存下降改善短期预期，LME仓单集中又放大了外盘弹性；美国消费和住房数据偏弱、长端收益率回落，则为夜盘提供了估值助力。国内交易所库存仍高，冶炼尚未出现系统性减量，反弹高度仍取决于社会库存能否连续下降以及现货升贴水能否跟随盘面修复。