【期货盘面】8月21日沪锌2610开于25480元/吨，最高25805元/吨，最低25425元/吨，收于25710元/吨，较前结算上涨320元/吨、涨幅1.26%；成交162037手，持仓138692手、增加431手。日内低开后持续修复，低加工费、LME去库与板块回暖共同抬升价格。周五夜盘跳空高开，冲至26120元/吨后回吐，收于25985元/吨；美国服务业PMI显著高于预期、短端和长端美债收益率上行，削弱了盘初估值修复力度。

【现货基差】8月21日SMM 0#锌报价25605—25705元/吨，均价25655元/吨、上涨360元/吨。期价上行后上海、宁波、广东和天津下游询价偏少，现货成交偏淡。

【估值利润】截至8月20日，北方、南方国产锌精矿加工费均值分别为负900元/吨和负1300元/吨，进口矿加工费负107.38美元/干吨；冶炼利润约负5005元/吨，进口亏损约4911元/吨，硫酸均价1835元/吨。最新镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别为52.61%、41.84%、51.08%，下游表现分化，矿冶端估值支撑强于需求端。

【供需库存】供应端，负加工费和冶炼亏损限制增产空间，部分检修使供应预期较前期收紧，但国内锭端尚未形成显著短缺。需求端，镀锌开工小幅改善，压铸偏弱，高价现货承接不足。库存端，截至8月20日七地社会库存27.04万吨、较周一增加0.04万吨；8月21日上期所库存155954吨、周增1181吨，仓单114403吨、日减657吨；LME总库存93125吨、日减1275吨。国内库存偏高、海外库存下降，内外分化有利于海外现货，但国内反弹弹性仍受淡季库存约束。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存升至27.04万吨，较周一增加0.04万吨，国内去库尚未形成连续性（SMM）

2、上期所锌库存周增1181吨至155954吨，LME库存则日减1275吨至93125吨，内外库存继续分化（上期所、LME）

3、国产锌精矿加工费维持负值，冶炼样本亏损约5005元/吨；镀锌、压铸和氧化锌开工分别为52.61%、41.84%、51.08%，需求修复并不均衡（SMM）

4、美国财政部长贝森特8月20日表示将加大对伊朗经济施压，并于8月24日公布具体措施；布伦特、WTI周五分别收于94.39美元和87.06美元，能源风险溢价通过通胀预期和冶炼成本影响锌价（人民网、金十）

【南华观点】锌价反弹由低加工费、LME持续去库和板块估值回升共同推动，但国内库存仍在高位，现货上涨后下游接货明显放缓。周五夜盘盘初延续强势，美国服务业PMI超预期后美债收益率上行，价格随即从高位回吐，说明宏观定价对锌的影响明显强于铅。短期震荡中枢有所抬升，但国内库存需要转为连续下降，现货升贴水和成交改善后，反弹延续性才会更扎实。