【期货盘面】8月21日沪铅2610开于15930元/吨，最高16160元/吨，最低15910元/吨，收于16130元/吨，较前结算上涨190元/吨、涨幅1.19%；成交86983手，持仓77248手、减少2334手。日内低开走强，炼厂检修、厂库与仓单下降改善近端供应偏紧预期。8月21日夜盘小幅低开后逐级走强，收于16175元/吨；美国服务业PMI超预期和美债收益率上行构成估值对冲，铅的宏观传导弱于锌、锡。

【现货基差】8月21日SMM 1#铅报价15800—15950元/吨，均价15875元/吨、上涨125元/吨；价格上涨后上下游成交分歧仍在，进口铅到货也限制现货追价。

【估值利润】截至8月21日，规模再生铅样本综合亏损263元/吨，中小样本亏损443元/吨；广东废电瓶均价9475元/吨，两日累计上涨100元/吨。最新原生铅、再生铅、铅蓄电池开工率分别为65.71%、37.10%、62.91%；国产铅精矿加工费150元/金属吨，进口矿加工费负170美元/干吨。废料紧张和再生亏损提供成本支撑，但尚未转化为需求推动。

【供需库存】供应端，湖南、河南及内蒙古部分原生铅企业检修，主交割品牌厂库降至1.71万吨、周降0.38万吨。需求端，铅蓄电池开工小幅回升，但高价补库积极性一般。库存端，截至8月20日五地社会库存7.57万吨，较周一减少0.29万吨；8月21日上期所库存75045吨、周减209吨，仓单61703吨、日减2215吨；LME总库存416850吨、日减250吨。国内库存短期去化，但LME绝对库存仍高，进口流入风险尚未解除。

【市场信息】1、主交割品牌厂库周降0.38万吨至1.71万吨，检修带来的近端减量开始反映在库存端（SMM）。

2、上期所铅库存75045吨、周减209吨，仓单日减2215吨；LME铅库存416850吨、日减250吨，内外库存短期同向下降（上期所、LME）。

3、规模及中小再生铅样本分别亏损263元/吨和443元/吨，广东废电瓶均价升至9475元/吨，再生端仍受原料和亏损约束（SMM）。

4、北京时间8月21日21:45，美国8月服务业PMI初值56.8，高于预期54.0和前值54.6，随后美国2年、10年期国债收益率分别升至约4.223%、4.724%；利率上行对铅主要通过有色板块情绪间接传导（S&P Global、路透）。

【南华观点】铅价回升更多来自检修、厂库下降和废电瓶成本抬升，并非终端订单显著改善。再生铅亏损扩大后供应弹性受限，但原生铅整体开工仍不低，LME库存也处于高位，成本约束更接近价格下沿支撑。周五夜盘在美国服务业PMI超预期、美债收益率上行背景下仍然偏强，显示产业端影响暂时占优；后续高度取决于厂库、社会库存能否继续下降以及现货成交能否跟上。