五矿证券近日发布有色月跟踪:当前铜价正处于历史高位区间运行。2026年铜价持续攀升并创下历史纪录。伦敦金属交易所(LME)三个月期铜于1月29日盘中触及14,527美元/吨的历史最高价。从年内来看,近期铜价再度走强。国际市场上,8月LME铜期货突破14,000美元关口,8月6日三个月期铜结算价为14,260美元/吨,年内涨幅近14%,逼近1月创下的历史峰值。

　　以下为研究报告摘要:

　　报告要点

　　当前铜价正处于历史高位区间运行。2026年铜价持续攀升并创下历史纪录。伦敦金属交易所(LME)三个月期铜于1月29日盘中触及14,527美元/吨的历史最高价。从年内来看,近期铜价再度走强。国际市场上,8月LME铜期货突破14,000美元关口,8月6日三个月期铜结算价为14,260美元/吨,年内涨幅近14%,逼近1月创下的历史峰值。国内市场方面,8月12日SHFE铜主力合约盘中最高触及108,450元/吨,接近5月的年内高点。

　　供给端的持续收紧是驱动本轮铜价上涨的核心因素。存量方面,产能扰动和品位下降使得各大铜企现有产量不及预期,为高位铜价提供支撑。国际铜研究组织(ICSG)已将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%,对应产量约2356万吨。增量方面,因地缘政治、监管许可等原因,复产和新矿投产也出现延期现象。值得关注的是,极端天气、地质风险、政策禁令等外部扰动对供应的影响持续上升。作为供需的晴雨表,8月铜精矿加工费已跌至-174美元/千吨,创下2021年以来最低水平。

　　在政策端,美国关税预期产生套利空间,虹吸效应推升铜价。2025年2月美国启动铜产品“232调查”后,市场开始对精炼铜加征关税产生预期。这一预期直接推高COMEX铜价,使其持续高于LME铜价。随后,价差驱动全球铜资源涌入美国。在稳固的套利利润驱动下,全球贸易商集中将精炼铜运往美国。截至8月初,COMEX铜库存已攀升至65万吨以上,较2025年2月启动调查时的8-9万吨激增约665%,创下该交易所百年历史新高。

　　在需求端,AI对铜价的影响,更多体现为“AI时代新石油”这一战略定位带来的价值重估与预期溢价,其对实际消费的拉动尚在早期。铜的物理特性、成本经济性和现有技术生态共同决定了它在AI领域应用的结构性优势。中长期来说,AI领域确实有成长为结构性需求增量的潜力,预计2025年-2030年全球算力新增用铜量复合增速为21%。但短期而言,铜在AI领域的实际用量占比较小,不足3%,其实际消费规模尚不足以对铜市供需平衡产生重要影响,当前影响权重远低于供给端和政策端影响。

　　工业金属:宏观情绪改善提振板块,7月金属价格震荡偏强运行,重点关注铜、锡、镍。铜:矿端紧缺持续深化,TC屡创历史新低,国内库存降至低位,铜价震荡偏强;锡:缅甸、印尼、刚果(金)三重供应扰动持续,低库存支撑价格高位运行,但淡季需求限制涨幅;镍:精炼镍内外库存走势分化,印尼政策收紧与成本抬升提供底部支撑,但下游消费疲软压制上方空间,镍价宽幅震荡。

　　其他金属:供给刚性主导,战略小金属价格中枢有望上移,重点关注钨、钼。钨:矿端挺价意愿稳固但下游消费淡季补库迟滞,产业链价格先跌后稳、月末僵持,硬质合金及高端制造领域需求与海外溢价高企为后续价格中枢抬升积蓄动能;钼:矿企产能接近上限、进口补充微弱,与特钢及新能源领域需求稳步承接形成共振,供需紧平衡格局支撑价格持续偏强运行。

　　风险提示:1、美国铜关税政策变化的风险;2、矿端供给超预期释放的风险;3、地缘冲突烈度波动的风险;4、AI数据中心建设不及预期。(五矿证券王小芃,李烁,祁岩,何能锋,李博)