8月A股主要指数明显反弹,市场重心逐渐上移。本周二市场再度大幅下挫,打乱了原本的上行节奏,短期不确定性加大。整体看,市场的“政策底”“资金底”较为明确,只是短期市场观望情绪明显,难以形成上行动力,短线多头可适度减仓,等待市场企稳后再入场。

　　从A股主要指数的运行趋势看,7月上半月市场经历了一轮快速去杠杆式深度回调,上证综指一度回落至3800点下方,中证1000指数刷新年内低点。随后指数进入剧烈波动后的修复期,7月下旬整体呈震荡走势。从8月开始,A股主要指数开启一轮明显反弹行情,8月中旬上证综指在4000点下方延续宽幅震荡走势,市场重心逐渐上移。但本周二市场再度大幅下挫,打乱了原本的上行节奏,短期不确定性再度加大。

　　外围市场波动加大无疑是股指短期大幅下挫的重要原因,直接“导火索”为隔夜美股科技板块暴跌。周二晚间美股三大指数连续第三日收跌,纳斯达克指数下跌1.33%,费城半导体指数重挫4.98%,存储、光通信板块领跌。美债收益率飙升直接压缩AI、半导体等对利率高度敏感的成长股估值,提升无风险资产的吸引力,促使外资流出与机构降低仓位,全球市场风险偏好整体收缩。昨日,韩国等亚太地区股市跌幅超过5%。表明当前市场反弹的步伐并不坚定,市场情绪非常脆弱,资金并没有形成新一轮上行的共识。

　　往前看,7月以来由AI引导的市场“主升浪”逻辑已经明显松动。随着外围市场尤其是韩国市场监管政策的收紧,以及在市场情绪波动之下,资金风险偏好下降、入市步伐放缓,半导体行业出现“人气不足”的情况,对市场的引领作用明显下降。近期AI板块的反弹缺少主线逻辑,最大特征是轮动与扩散,因此整体反弹力度相对有限。笔者预计,后期市场或延续轮动与扩散特征。

　　此外,受再通胀担忧、财政赤字压力、地缘风险三重因素挤压,美联储货币政策偏紧,美联储官员“鸽派”程度不及市场预期,曾对国内外市场产生较大利空影响。但近期该因素的影响已经明显减弱。美国联邦基金利率期货隐含的美联储年内加息预期已经从此前的接近2次下降至不足1次,市场对美联储政策的计价难以带来新的利空影响。这将给股指乃至商品等大类资产带来潜在利多支撑。

　　从经济基本面看,今年以来,国内经济呈现两大特征:一是名义增长速度大于实际增长速度;二是经济分化,需求端外需强、内需弱,产出端K型分化。上述逻辑引领上半年的市场走势,体现为股指市场重心抬升,但行业分化较大,科技板块上涨、消费板块下跌。从下半年的市场情况看,名义经济增长的改善步伐放慢,企业营收、利润改善预期将减弱,不利于后期指数加速上行。从另一个角度看,与二季度相比,三季度和四季度经济增速将有所提升,基本面存在一定支撑。因此经济基本面对市场的影响主要是利多减弱而非利空。

　　同时,长期叙事、资本开支逻辑松动,半导体、科技行业热度消退,行业分化程度或有所下降。笔者认为,基本面对市场上行的支撑仍在,但与上半年相比,支撑力度或有所减弱。

　　图为美联储年内加息预期先升后降

　　从国内政策角度看,市场的“政策底”较为明确。7月底召开的中共中央政治局会议要求“宏观政策要发力提效,加快财政支出和债券资金使用进度”,提出“综合运用并适时调整货币政策工具,优化实施财政金融协同促内需政策”,为三季度财政政策提速、货币政策跟进打开了时间窗口。事实上,我们已经看到7月政府债务放量,将为后续财政支出和内需稳定带来支撑。

　　从市场情绪和资金角度看,7月两融余额骤降,8月初有所回补,总体呈现温和反弹的特征,但回补力度暂时不足。公募基金、社保、保险及北向资金等中长期配置力量在市场调整过程中有换仓迹象,并未大规模离场。此前“国家队”资金在3800点附近有抄底动作。因此,下方的“资金底”是较为坚实的,只是增量资金观望情绪有所加大,难以形成上行动力。

　　从技术层面看,上证综指在接近4000点时出现明显调整,意味着该位置存在较大压力。交易者需关注阶段性低点(3750~3800点)附近的支撑情况。

　　中长期看,股指仍将以宽幅震荡走势为主。股指期货标的指数整体将跟随上证综指走势运行。但与此前不同的是,上半年的极致分化行情难以延续,大小盘指数的比价将从回落转为上升态势。

　　策略方面,短线多头可适度减仓,等待市场有企稳迹象后再入场。同时,现货头寸可采用空单对冲,减少组合亏损的风险。中期看,持有底仓、高抛低吸压低成本策略不变。

　　期现套利方面,IM远期合约年化贴水率继续扩大,反套策略和超额收益空间持续位于10%以上,存在做多远月合约的机会窗口,后期抄底也可以优先选择远月合约,博取超额收益或更厚的安全垫。

　　跨期价差策略方面,近期2612合约和2609合约、2703合约和2612合约的价差出现下行,预计未来重回上行趋势的概率较大,可持有或适度加仓反套头寸。

　　跨品种策略方面,近期IH、IF对IC、IM的比价回落后明显反弹,暂时以观望为主,等待中长期方向明确,预计下半年存在趋势性做多机会。

　　期权和期货组合策略方面,可选择持有远月期货合约并滚动卖出虚值看涨期权,构建备兑策略,增厚利润。(作者单位:方正中期期货)