【20260820】白糖:预期发酵

　　核心观点:中性偏多 巴西宣布汽油中乙醇的掺混比从E30提升至E32、海外主产国都存在减产预期,给予原糖驱动。国内高库存与新榨季高产预期下,需要更多时间消化库存。

　　国外生产:中性偏多 6月,巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6979.1万吨,同比降幅14.50%;甘蔗ATR为131.90kg/吨,较去年同期增加1.75kg/吨;制糖比为44.50%,较去年同期减少7.84%;产糖量为390.3万吨,较去年同期减少139.5万吨,同比降幅26.33%。

　　国内产销:中性 7月销糖77万吨,消费有所减弱,但是年度累计消费不低,被高产掩盖

　　进口利润:中性 1-7月累计进口133万吨,预计后期进口可能增加,但是配额外进口量缩减。

　　整体库存:偏空 食糖工业库存372万吨,依然高于同期水平。

　　醇油:中性偏多 醇油比下降,利好乙醇消费。

　　原白价差:中性偏多 原白价差在155美元/吨,对原糖存在正常需求。

　　原糖预期启动

　　印度、欧盟和泰国被认为是目前最可能减产的产糖地区

　　受供应有限及节日季前夕需求抬升共同推动,印度糖价过去一个月上涨10%,创下历史新高。预计10月1日新榨季开启时,糖厂手中的食糖库存将回落至350万吨左右,为三十余年最低水平。价格的持续上涨直接就反映出了基本面,是重要导火索。

　　受干旱和高温天气影响,欧盟及英国今年食糖产量预计降至约1498万吨;目前市场对泰国产量预期在1100万吨以内;对于印度的估计,市场非常模糊。整体看,各机构给出的新年度缺口在放大,Czarnikow预计2027/28年度全球食糖市场可能出现290万吨供应缺口。

　　数据来源:UNICA, 紫金天风期货

　　巴西:6月产糖量下降26.33%

　　6月,巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6979.1万吨,较去年同期的8162.2万吨减少1183.1万吨,同比降幅14.50%;甘蔗ATR为131.90kg/吨,较去年同期的130.15kg/吨增加1.75kg/吨;制糖比为44.50%,较去年同期的52.34%减少7.84%;产糖量为390.3万吨,较去年同期的529.8万吨减少139.5万吨,同比降幅26.33%。

　　截至6月下半月,巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为21447.0万吨,较去年同期的20657.3万吨增加789.7万吨,同比增幅达3.82%;甘蔗ATR为123.75kg/吨,较去年同期的122.18kg/吨增加1.57kg/吨;累计制糖比为41.83%,较去年同期的51.04%减少8.52%;累计产糖量为1075.4万吨,较去年同期的1227.4万吨减少152万吨,同比降幅达12.38%。

　　StoneX预计巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量同比增加4.9%至6.411亿吨,产糖量同比减少4.2%至3870万吨。

　　数据来源:UNICA, 紫金天风期货

　　巴西:库存低位+减产预期

　　国际能源的同步性,会滞后,但是长期方向一致。

　　巴西宣布汽油中乙醇的掺混比从E30提升至E32,有利于提升乙醇需求,从而间接抬升糖价。

　　巴西的出口旺盛,国内库存积累水平尚可,处于同期偏低位水平。低位库存+减产预期成为近期原糖价格上涨的主要驱动。

　　数据来源:UNICA, 紫金天风期货

　　巴西:7月出口量小幅下滑

　　出口数据显示,6月巴西出口旺盛,7月小幅下滑,但是依然处于高位,出口量高于市场预期。

　　Secex公布的出口数据显示,巴西8月第一周出口糖和糖蜜72.08万吨,日均出口量为14.42万吨,较上年8月全月的日均出口量17.72万吨减少19%。

　　数据来源:UNICA, 紫金天风期货

　　海外:成为主要驱动

　　从出口进程看,巴西的产糖进程可能存在放缓的风险,对最终产量的影响依然存在摇摆的空间。

　　季风降雨偏少对于东南亚,尤其是印度的影响逐步显现,但是市场依然尚未对预期进行调整,仍处于观望阶段。泰国与欧盟减产的概率较大。

　　外糖的价格弹性明显好于内盘,内盘传导是需要时间的,心态与预期的落地都需要漫长的等待。

　　数据来源:泛糖,紫金天风期货

　　国内:弱现实或延滞行情

　　进口量增加,但是配额外与糖浆缩减

　　7月进口量达到47万吨,配额外到港22万吨。25/26年度累计进口310万吨,2026年1-7月累计进口133万吨,今年配额外许可证大幅缩减。

　　2026年6月,我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量10.25万吨,同比减少1.29万吨。1-6月,我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量61.86万吨,同比增加16.06万吨。老挝的进口来源也已经被限制,预期后期糖浆进口量将大幅缩减。

　　数据来源:泛糖科技,紫金天风期货

　　现货库存仍处同期高位

　　25/26榨季高产的效应依然在维持,库存依然处于同比偏高水平。这就是当前弱现实的最直接的印证和基础。

　　当前市场对于26/27榨季国内产糖量依然维持增产的预期,但是需要关注今年异常天气带来的变量。

　　数据来源:泛糖科技,紫金天风期货

　　现货价格低位阴跌持续半年以上

　　25/26榨季国内食糖的综合成本在5400-5450元/吨,现金流成本在5200元/吨。

　　现货价格低迷,下游刚需备货为主,依然处于偏悲观的氛围。

　　由于盘面大幅重挫,现货下跌幅度收敛,盘面基差逐步从平水开始走强,09合约止跌。熊转牛的特征明显。

　　数据来源:泛糖科技,紫金天风期货

　　平衡表与预期

　　25/26年度累计进口310万吨,进口糖浆折糖61万吨。2026年1-7月累计进口133万吨。进口量缩减后,预期可能无法完成。

　　26/27年度的最大摇摆项在于是否能够达到1300万吨的产量,此前“美莎克”带来的影响计入了受灾面积的考量,9月底观察含糖量能否达到去年水平。

　　数据来源:泛糖科技,紫金天风期货

　　关注26/27榨季远月合约机会

　　09基差走高,盘面向下空间已经有限。

　　近端,中国进口糖、糖浆增加,国内库存去化速度略有放缓,库存依然维持同期高位水平,都成为压制当前价格的因素。

　　国际方面,巴西宣布汽油中乙醇的掺混比从E30提升至E32、印度国内糖价抬升,给予原糖更多支撑。

　　对于郑糖来说,虽然下方空间较小,但是仍然需要时间消化当前高库存,并且等待新驱动,更多关注远月合约。

　　数据来源:紫金天风期货研究院

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