前7月:

　　供给:2026年前7月原煤供应加速收缩。2026年前7月,原煤累计产量实现27.02亿吨,同比降2.9%,7月当月原煤实现3.43亿吨,同比降10.1%。

　　需求:2026年前7月需求偏弱。2026年前7月固定资产投资同比降6.7%,其中制造业投资降1.7%、房地产投资降19.2%。2026年前7月火电累计增速实现1.8%;焦炭累计增速实现1.2%;生铁累计增速实现-3.0%;水泥累计增速实现-8.6%。7月火电增速实现-3.5%;生铁增速实现-4.5%;水泥增速实现-11.6%。

　　进口:前7月煤炭进口同比增幅扩大,2026年7月进口维持高增。2026年前7月进口量累计实现26811万吨,同比增4.3%。7月当月实现4273万吨,同比增20.00%,环比降-0.12%。

　　价格:前7月煤炭价格中枢整体抬升,焦煤中枢提升幅度更大。2026年前7月山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升,其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大。7月各煤种价格环比分化,其中焦炭价格环比上涨。

　　安监继续驱动供应显著收缩,供应缺口由进口煤补充。7月行业叙事延续山西矿难后的安监趋紧形势,复产进度慢于市场预期。但需求端表现相对偏弱,因此价格涨幅不及预期。尽管如此,短期供应收缩在一定程序上造成了供需缺口,这一缺口主要由进口煤来补充。品种涨价节奏符合预期,即焦煤价格更具弹性。

　　旺季后关注补库行为对价格的影响。旺季电厂日耗高点往往出现在8月,动力煤需求端开始进入季节性回落。电厂未来将经历先去库再补库的过程,需求可期。但当前随着多起安全事故接连发生,安监形势持续偏紧。结合83号文,预计紧张形势或将延续至年底。结合供需两方面,价格仍存在上攻动力。

　　投资建议:安监环境严格约束供给释放,山西事故频发对炼焦煤冲击更大。夏季来水偏少,煤电需求具备较强支撑。中报季市场交易风格侧重业绩,煤炭股后续上攻动力来自价格。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面,山西矿难后安监或将升级,减产逻辑下焦煤最受益,关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。

　　风险提示:供给收缩不及预期,需求回升不及预期,进口煤大幅增加。

　　附录

　　图1:原煤累计产量&增速(万吨;%)

　　图2:原煤季节分布(万吨)

　　图3:固定资产投资与分项累计增速(%)

　　图4:房地产投资分项数据累计增速(%)

　　图5:原煤与下游各行业累计增速对比(%)

　　图6:原煤与下游各行业当月增速对比(%)

　　图7:煤及褐煤累计进口量&增速(万吨;%)

　　图8:煤及褐煤进口量季节分布(万吨)

　　图9:山西优混5500年均价(元/吨)

　　图10:山西优混5500月均价(元/吨)

　　资料来源:钢之家,山西证券研究所

　　图11:京唐港主焦煤年度均价(元/吨)

　　资料来源:钢之家,山西证券研究所

　　图12:京唐港主焦煤月均价(元/吨)

　　资料来源:钢之家,山西证券研究所

　　图13:天津港二级冶金焦平仓年度均价(元/吨)

　　资料来源:钢之家,山西证券研究所

　　图14:天津港二级冶金焦平仓月均价(元/吨)

　　资料来源:钢之家,山西证券研究所