由于干预的威胁和更高的利率削弱了日元作为融资货币的吸引力，套利交易员正将目光转向瑞郎。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至8月11日当周，对冲基金已将瑞郎净空头头寸推升至近两个月高位。与此同时，它们已连续第二周削减日元空头头寸。

　　对冲基金做空瑞郎

　　融资成本与汇率干预成关键考量

　　美国银行驻纽约美洲外汇期权主管托比亚斯·容曼表示：“市场近期增加了瑞郎空头头寸，以此为外汇套利交易融资。”他还指出，以瑞郎为资金来源的新兴市场交易的波动率与套利收益之比，也使得期权成为一种既能获得敞口又能限制风险的有效途径。

　　瑞郎的融资吸引力源于瑞士接近零的利率水平，以及瑞士央行抑制瑞郎大幅升值的意愿。反观日元，7月底日本和美国当局联手推高日元汇率，直接导致日元波动率骤升，令投资者对日元融资交易心生警惕。上周有知情人士透露，日本政府支持央行在近期加息。

　　更高的利差回报正在增强瑞郎作为融资货币的吸引力。数据显示，过去一个月，借入瑞郎、投向高息货币墨西哥比索的策略，累计回报接近4%;而同样策略若以日元融资，回报率仅为1.3%。

　　简单而言，套利交易指的是投资者借入低息货币，并转投高息货币，从而赚取利差收益。

　　摩根大通驻伦敦外汇与新兴市场主管斯蒂芬·杰弗里斯表示：“2024年大规模干预行动曾重创日元套息交易，如今市场参与者对此心有余悸。”他还指出，近期市场对瑞郎、欧元乃至新台币等替代性融资货币的需求有所回升。

　　日元“融资之王”地位短期难撼

　　不过，日元长期以来一直是套利交易的首选融资货币，仍受到部分业内人士的青睐。

　　日本央行1%的政策利率低于大多数发达市场国家，同时，市场对日本长期财政状况的担忧也令日元承压。日元汇率目前已回吐干预后涨幅的一半以上。

　　“日元仍是全球主要的融资货币，近期的干预措施并未改变这一基本现实，”法国农业信贷银行欧洲线性外汇及本地市场利率交易主管马库斯·施密特表示。只要日本与其他经济体的利差鸿沟犹在，套利交易者就会继续做空日元。

　　野村新加坡有限公司高级外汇现货交易员格雷厄姆·斯莫尔肖表示，近期日元汇率回调之际，公司确实观察到市场对做多日元交叉盘(欧元兑日元、澳元兑日元和新西兰元兑日元)的兴趣有所回升。这些交易主要通过欧式反向敲出期权(ERKO)执行。

　　部分市场人士则认为，至少在现阶段，瑞郎仍是更受青睐的融资选择。渣打银行驻新加坡全球首席投资官史蒂夫·布赖斯直言，“瑞郎套利交易更受欢迎。我们看到更多套利交易资金来自瑞郎。”