旧金山联储经济学家瓦斯科·库尔迪亚的最新研究估计，美国经济的中期中性利率约为1.5%，但这一估算存在较大的不确定性。这一估计值暗示，美联储当前的政策利率可能处于宽松状态。

　　该指标旨在衡量中期内的自然利率，是评估货币政策是紧缩还是宽松的重要基准。旧金山联储将自然利率定义为经济以潜在增长速度运行时的实际短期利率。

　　1.5%的中性利率意味着什么?

　　库尔迪亚的研究采用了一种中期维度的测算方法，旨在平滑短期估算中常见的剧烈波动和统计噪音。这一方法得出的1.5%估算值，明显高于部分早期模型所隐含的水平。

　　如果假设潜在通胀率至少为2.5%，那么1.5%的实际中性利率对应的是约4%的名义中性政策利率。换句话说，当美联储的政策利率低于4%时，货币政策在理论上仍处于宽松;反之，若高于4%，则开始对经济形成抑制。

　　目前，美联储的政策利率维持在3.5%至3.75%区间。换言之，当前美联储不仅没有在“踩刹车”，反而仍在“踩油门”。

　　这一结论与多数美联储官员目前认为货币政策处于限制性区间、或至多接近中性的判断存在明显分歧。

　　自然利率估算的巨大变迁

　　库尔迪亚的研究还显示，自然利率的估算值随着时间的推移发生了显著变化。下图显示，1980年代末至1990年代，自然利率估算值处于较高水平;2008年全球金融危机前后，自然利率估算值滑入负值区间，近年来逐步回升。

　　需要特别指出的是，中性利率并非可直接观测的经济变量，而是依托于特定经济模型估算得出的理论值。模型设定、数据选取、参数假设等方面的差异，均可能导致结果出现显著偏差。

　　库尔迪亚也坦言，1.5%的估算值仍存在较大的不确定性。

　　市场仍预计美联储9月按兵不动

　　目前市场定价显示，美联储9月维持利率不变的概率约为69%;到12月会议时，投资者仅预计年内还会有一次加息。美国CPI、PPI以及就业数据同时释放降温信号，令市场重新评估美联储继续收紧政策的必要性。

　　高盛认为，在9月议息会议前，联邦公开市场委员会不会有足够多委员转向鹰派立场，不足以触发加息。除非即将公布的8月经济数据出现意外的剧烈异动，否则美联储将维持利率不变。

　　值得注意的是，当前美债市场正经历剧烈动荡， 30 年期美债收益率 一度飙升至 5.3% ，创下自 2007 年以来的最高水平，反映出市场对长期通胀、财政赤字及美联储政策路径的深层忧虑。这一现象标志着美债定价逻辑正在发生深刻重估，美联储面临前所未有的政策两难。