随着板块轮动节奏加快、海外流动性约束边际缓释、AI产业扩容逻辑持续验证，多重压制市场的因素逐步消化，A股指数或将迎来新一轮上行窗口。

　　当前A股整体维持震荡修复走势，市场短期风险偏好边际抬升，但盘面结构化特征凸显，板块轮动节奏显著加快，呈现典型的“电风扇行情”，科技、医药、有色、地产等行业轮动，市场尚未形成资金承接扎实、具备延续性的主流投资主线。微观层面，市场杠杆资金被动出清进程已接近尾声，融资盘的流出压力大幅缓解；与此同时，股票型ETF持续发挥托底作用，双创、半导体类ETF持续获得资金净流入。经过本轮充分的筹码调整，市场下行动能显著弱化，指数底部支撑不断夯实。

　　展望后市，随着场内套牢筹码逐步消化、海外流动性约束边际缓释、AI产业扩容逻辑持续验证，多重压制市场的因素有望逐步缓解，A股指数或将迎来新一轮上行窗口。

　　从国内宏观基本面来看，企业利润增长的结构性失衡是压制市场的关键因素。盈利改善高度集中于上游资源品与高端制造板块，中下游行业同时承受成本传导不畅、终端需求疲软的双重挤压，消费等下游板块利润占比偏低，且同比规模持续收缩，叠加物价持续回落，进一步制约了盈利修复的持续性。结构上，6月总需求虽出现边际改善，但增长动能主要依赖外需出口与制造业资本开支，地产和居民消费仍是内需的主要约束项；三季度财政发力提速有望带动总需求温和修复，但出现全面强复苏的概率相对有限。在此背景下，8月市场的核心定价逻辑将从主题炒作转向中报业绩兑现，盈利验证将成为决定市场走势的核心变量。政策端则持续为市场筑牢底部支撑。7月中央政治局会议明确提出要强化逆周期调节，统筹落实存量政策、做好增量工具储备，加快财政资金投放与新型基建建设推进。国有资本运营平台、ETF增持等常态化托底举措，叠加汇金后续潜在的维稳动作，共同形成支撑资本市场、对冲下行风险的重要力量。

　　图为M1-M2剪刀差维持相对高位

　　海外风险正在下行。美联储年内加息预期持续回落，但长端美债收益率的波动风险仍需持续跟踪。美、韩科技板块的去杠杆进程已过半，海外市场对A股形成的系统性冲击有所减弱，后续更多体现为尾部扰动。海外AI产业的资本开支周期并未结束，云厂商资本开支仍维持高位，但当前市场的估值定价框架已经发生迭代，投资评价的重心从单纯关注资本开支规模，转向AI业务的收入转化能力、盈利水平与自由现金流回报。AI产业行情由此告别普涨式估值扩张，进入由订单落地、产品涨价与业绩兑现主导的结构性演绎阶段，产业链价值分配也逐步由GPU向存储、先进封装、高速互联硬件、AI配套能源设施等环节扩散。不过美伊地缘博弈仍在持续，中短期将继续扰动原油价格，而流动性改善则是本轮反弹行情启动的核心要素。

　　从广义流动性的视角来看，随着全球科技大厂自由现金流转弱，科技企业对外部融资的依赖度明显抬升，当前科技股对金融条件的敏感度已和此前大不相同。一旦全球金融环境持续收紧，带来的影响将是双重的：一是直接抬升科技企业的融资成本，挤压资本开支的回报空间；二是或将促使市场下调对于AI领域诞生爆款产品的预期。这一逻辑已有过往市场表现佐证：2022年处于流动性紧缩周期，科技领域投融资活跃度降至冰点，行业内几乎没有现象级应用诞生，ChatGPT是少有的特例；2024年降息周期开启后，风投资金重回活跃，Coding、Agent等应用方向接连涌现、多点开花，视频生成等赛道也在这一阶段迎来资本的追捧。在利率维持高位、融资环境收紧的背景下，寄望应用层持续诞生爆款产品，成功率恐怕并不高。

　　短期来看，市场需要重点关注两个关键节点：一是8月底的杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会，二是9月联邦公开市场委员会(FOMC)会议召开前公布的美国8月通胀与就业数据。如果经济与通胀数据呈现持续放缓态势，市场对实际利率与政策利率的预期将会显著下行，进而给长端利率带来下行牵引，这或将成为流动性迎来转机的起点。

　　图为美元指数与原油价格指数

　　综合来看，短期股指受风险偏好提升，叠加7月跌幅较大、跌速较快的影响，存在反弹动能。但当前市场整体仍处于盈利修复尾声与政策发力初期的交织阶段，建议以布局成长赛道超跌反弹行情为主，同时适度进行组合再平衡。真正意义上的趋势性企稳回升，仍有赖于中下游盈利预期出现实质性扭转，以及更大体量长线资金持续入市。在此之前，预计股指仍将维持震荡格局。(作者单位：大有期货)