开源证券近日发布煤炭行业周报：截至8月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为860元/吨，周环比上涨1.30%。本周国内炼焦煤市场整体偏强运行。供给端来看，产地安全生产专项整治持续推进，主产区煤矿阶段性停产减产，供应恢复偏慢，坑口报价保持坚挺。

　　以下为研究报告摘要：

　　本周要闻回顾：供给收缩形成价格支撑，补库与旺季需求共振推动煤价

　　动力煤：截至8月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为860元/吨，周环比上涨1.30%。本周国内炼焦煤市场整体偏强运行。供给端来看，产地安全生产专项整治持续推进，主产区煤矿阶段性停产减产，供应恢复偏慢，坑口报价保持坚挺。进口蒙煤口岸可售资源有限，下游询盘问货增加，口岸成交有所放量。需求端来看，钢厂焦煤库存偏低，且铁水产量微涨，终端及贸易商补库需求释放。焦炭方面，炼焦煤价格上涨进一步抬升入炉煤成本，焦企开始释放提涨信号。综合来看，国内供给偏紧、蒙煤短期边际增量有限叠加补库需求释放，焦煤市场预计偏强运行。焦煤：截至8月14日，京唐港主焦煤报价2280元/吨，周环比上涨1.79%；吕梁主焦煤报价1900元/吨，周环比上涨1.60%。本周国内动力煤市场稳中偏强运行。供给端来看，产地安监持续推进，产量处于较低水平。进口印尼煤在天气干旱影响下现货发运困难。需求端来看，当前厄尔尼诺持续增强，年内或维持较强状态，高温及干旱天气风险上升，电厂日耗维持旺季高位的时间或有所延长。高日耗叠加供给收紧对煤价形成支撑，美伊就赔偿问题互提要求，地缘不确定性增加，预计动力煤市场延续稳中偏强运行。

　　投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格或已到拐点右侧

　　动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格(央企长协670元和地方长协700元)之上，是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置(测算2025年是750元左右)，是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，我们此前判断煤价上穿区间为800-860元，截至8月14日，秦港Q5500动力煤平仓价已升至860元/吨，当前煤价已至电厂报表盈亏平衡线，继续上行将对火电盈利形成挤压。炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定，此前按照2.4倍煤焦比测算，与动力煤四阶段目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。截至8月14日，京唐港主焦煤现货已升至2280元/吨，超过此前第四阶段参考目标，焦煤价格表现出更强的供给约束弹性；焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

　　投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局

　　煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案(中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源)。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面或已到拐点右侧，或已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源(分红潜力)、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。(开源证券王高展)