ATFX汇评：据路透披露，有消息称，日本央行最早将于9月再次加息，并考虑此后每年加息超两次。关于日本央行何时加息以及加息的频率，一直是市场人士关心的焦点，尤其是在美国和日本联合对日元的汇率进行干预之后。只有了解日本央行的货币政策路径，才能够放心大胆的操作USDJPY，而不会因为担心随时可能出现的干预措施而选择规避。

　　从整体的宏观经济环境来看，日本的内需型消费已经明显复苏，出口产业保持强劲，日本央行有充足的理由将基准利率回归到中性水平。只不过市场参与者不确定日本央行收紧货币政策的节奏是快还是慢，尤其是相比美联储的货币政策来说是快还是慢。

　　图1，日本央行利率曲线-ATFX

　　2024年3月份之前，日本央行一直保持负利率政策，这导致日元成为国际市场公认的融资货币。2024年3月份开启第一次加息之后，日本央行又连续加次息了四次，累计五次加息的幅度为110基点。两年半时间加息五次，意味着每年加息次数在2次左右。根据路透社披露的消息人士的说法，日本央行计划采取“更激进的加息节奏”。理所当然的我们认为日本央行的加息节奏可能会每年超过两次，最少为三次。按照每次加息25基点的幅度计算，日本央行还需要加息四次，才能够达到2%的中性率水平。

　　目前的基准利率为3.5%至3.75%，即便日本央行连续加息超一年，基准利率仍低于美联储利率。日本和美国的货币利息差在短时间内无法被抹除，如果日元币值不能相比美元升值，金融机构将日元转换为美元寻求更高利息的动机就一直存在。日本财务省和日本央行正在积极干预日元汇率，基本手法是在卖出美元的同时买入日元。

　　7月30日至8月3日，USDJPY价格从高点163.72下跌至155.21点，跌幅超5%，原因是美国和日本联合起来对日元汇率进行干预。对于美国来说，日本是美国的净出口国，促进日元升值可以遏制日本出口产业，提振美国的出口产业，这与特朗普所谓的制造业回流政策契合。有消息称，大量以做空日元著称的基金平掉了巨额仓位，核心原因极有可能是担心日本和美国再次联合对日元汇率进行干预。

　　图2，美国、日本的CPI年率曲线与USDJPY走势叠加-ATFX

　　上图中蓝色显示日本通胀率而紫色线是美国通胀率。比较来看，USDJPY的走势和日本通胀率的共振性更强，而日本的通胀率在2023年之后就表现出重心下移的震荡形态。同期的USDJPY却仍在以重心上移的震荡形态波动。如果将美国的通胀率纳入考虑，2023年之后，美国同样面临通胀率横盘的局面。据此判断，USDJPY的近三年上涨走势可能已经脱离了经济面，而是由日元作为融资货币G属性所激发的另类行情。随着日本的利率政策回归常态，USDJPY重心下移以贴合日本和美国的通胀率曲线概率更高。