大类资产观点表

A股：7月市场超跌后市场有望反弹，短期对市场维持乐观。建议景气与防御方向共同布局，在参与AI板块的同时，注意逐步增加对红利等防御品种的关注。

上周A股整体反弹，上证指数+2.81%，沪深300指数+2.32%，创业板指+6.55%，科创综指+10.96%，中证2000指数+9.83%，中证红利指数-1.13%，万得微盘指数+6.27%，万得偏股混合基金指数+6.10%。

风格上看，上周成长风格与中小盘风格占优，前期表现较好的红利板块则在本周相对弱势，市场跷跷板效应依然明显。

结构上看，上周市场主要在AI与有色板块拉动下反弹，前期表现较好、低估值防御属性的消费板块则在本周相对弱势。本周市场反弹驱动来自国内外风险偏好修复、以及科技板块的业绩兑现。

短期维度上，7月市场超跌后市场有望反弹，对市场持乐观观点。但短期美伊反复对油价的扰动影响全球通胀预期，而7月以来杠杆资金的抽离暴露了AI板块在全球筹码结构层面的相对脆弱，建议景气与防御方向共同布局，在参与AI板块的同时，注意逐步增加对红利等防御品种的关注。

中期维度上，A股盈利周期仍向上，考虑盈利预期分化及估值匹配度，预期仍以结构性行情为主；风格上，预期偏成长风格延续占优；行业方向上，AI与新能源是两条景气主线，化工与部分机械设备领域存在周期向上机会，其余细分领域如出海建材、造船等业绩表现较好，建议关注；大消费整体景气度较弱但是为数不多的估值低位板块，建议逐步纳入观察。

美股：AI产业链业绩表现强劲，但板块整体进入高波动环境，上周市场对非农数据的交易也相对充分，本周重点关注美国通胀数据的发布。市场整体预期中性震荡。

美股方面，上周美股强势反攻，道琼斯工业指数+2.96%，标普500指数+3.58%，纳斯达克指数+5.19%。

结构上， AI 光通信方向领涨，存储芯片承压，SpaceX 解禁暴涨。中概股上周涨 0.34%，跑输大盘。财报层面，上周存储公司发布26Q4财报，其中闪迪营收与EPS超预期，但下季度营收指引中值低于预期6%，造成全周股价回撤约20%；西部数据营收、EPS及下季度营收指引均不同程度超预期，但因营收指引超预期程度略低，全周股价依然下跌。

上周市场上行，因美伊局势缓和下，油价下行明显，缓和市场通胀预期。此外，8月7日晚公布的非农就业数据意外降至-2.3 万（预期 +8 万）、前两月下修 10.3 万，9 月加息概率从 55% 降至 44%，市场重回“降息定价”，亦对成长板块在流动性预期层面给予支撑。

短期维度来看，AI产业链业绩表现强劲，但一是板块整体进入高波动环境，二是市场对非农数据的交易也相对充分，本周重点关注美国通胀数据的发布。市场整体预期中性震荡。

中期维度来看，AI产业趋势驱动下，美股业绩预期增速仍在上修过程中，建议重点关注中上游半导体、光通信等受益方向的机会，而在总量层面维持对美股的中性预期。需注意当前美股估值处于历史高位，在今年1-7月，估值对标普500指数的涨幅形成抑制。

港股：港股自7月以来超跌反弹的力度或有所减弱，全球流动性上依然需关注美国通胀情况，此外需关注国内公司近期业绩兑现情况，市场整体预期中性震荡。

上周港股涨跌互现，恒生指数-0.84%，恒生科技指数+0.60%。

结构上，港股表现与A股类似，电子、有色板块以及大模型概念公司领涨市场， 7月表现较好的银行及消费则表现偏弱。

资金面上，上周南向资金对互联网龙头、晶圆厂及CXO龙头标的继续承接。主动型外资开始回流，体现资金轮动属性。

短期维度上，伴随股价上升，港股自7月以来超跌反弹的力度或有所减弱，全球流动性上依然需关注美国通胀情况，此外需关注国内公司近期业绩兑现情况，预期港股走势中性震荡。

中期维度上，盈利仍是核心关注点。当前关注度较高的恒生科技板块业绩预期尚未看到明显的向上拐点，对市场情绪形成压制。结构上，截至7月27日，香港红利板块整体股息率约5.56%（扣税后4.45%），具备配置价值；部分细分板块如创新药，BD层面超预期，也是结构性机会。维持对港股的中性震荡预期。

美债：油价波动带来通胀预期反复，考虑美国经济未见明显弱势，维持美债利率中性震荡预期。本周关注美国通胀数据发布的扰动。

上周美债反弹明显，2Y美债到期收益率收4.195%（单周-9.6bp），10Y美债到期收益率收4.645%（单周-8.9bp），30Y美债到期收益率收5.20%（周-约8bp），10Y与2Y起收益率走阔至45bp，曲线熊平转牛陡。美债利率下行核心驱动因素主要来自非农就业数据的超预期下行。

节奏上，周初受美伊霍尔木兹协议有所进展、油价回落、通胀溢价挤出，收益率下行；8月7日非农数据-2.3万（预期+8万）、5–6月下修10.3万，9月加息概率自55%降至44%，10Y及2Y期美债均下行明显。

短期维度来看，油价波动带来通胀预期反复，考虑美国经济未见明显弱势，维持美债利率中性震荡预期。

中期维度来看，在美国国内基本面明显走弱之前，我们继续维持对美债利率中性震荡的预期。

中债：短端利率在央行引导下逐步向政策利率水平回归，Q3经济基本面或出现边际改善迹象，8月政府债净融资压力或是年内高峰，供给端压力较大，维持中性震荡预期。

上周国内债市长强短弱，中债-新综合净价（总值）指数+0.07%，中债新综合财富（总值）指数+0.12%，国债指数 +0.13%，金融债 +0.09%，信用债 +0.05%。10 年国债活跃券下探 1.698% 后收于 1.6985%（-0.3bp），30 年收 2.18%（-0.8bp），30-10 利差压缩至 48bp；30 年国债期货 TL2609 收 115.72 再创上市新高。

资金方面，OMO全周净回笼1.53万亿，短端承压明显。本周广义基金继续做多，保险资金继续大额增持超长利率债，超长端表现占优。

短期维度来看，短端利率在央行引导下逐步向政策利率水平回归，Q3经济基本面或出现边际改善迹象，8月政府债净融资压力或是年内高峰，供给端压力较大，维持中性震荡预期。

中期维度来看，国内货币政策取向以及机构资金资产荒下的配置需求构成对债市的支撑，建议是以票息获取为主，适当寻找骑乘收益更高的品种是较为合适的选择。

黄金：霍尔木兹海峡虽在通航层面取得进展，但受制于美伊深层矛盾，全面复航仍存较大不确定性，地缘局势的反复与不确定性限制了单边行情的演绎，短期观点维持中性。

上周国际黄金价格涨幅明显，COMEX黄金涨7.17%，伦敦现货金涨7.44%，沪金现货AU9999涨4.98%。本周美国7月ADP就业数据大幅低于预期，周五美国7月非农就业人数意外减少2.3万人，而市场此前普遍预期为增加8万人，且前两月数据也被大幅下修，市场对美联储加息预期降温，COMEX黄金最终收于4401.3美元/盎司。

中期视角下，当前实际利率处于较高水平，黄金持有成本较高，同时而美元指数也并不宽松，对金价形成压制。油价因地缘政治的反复而对金价造成了额外扰动，对黄金观点谨慎偏震荡。

短期视角下，霍尔木兹海峡虽在通航层面取得进展，但受制于美伊深层矛盾，全面复航仍存较大不确定性，地缘局势的反复与不确定性限制了单边行情的演绎，短期观点维持中性。

原油：伊朗与阿曼确正在就霍尔木兹海峡的通航安排进行密集谈判，但周末阿联酋油轮仍在霍尔木兹海峡被袭击，目前霍尔木兹海峡重新开放仍存在不确定性，对油价观点维持为中性。

上周国际原油价格明显走弱，ICE布伦特原油周度下跌6.31%，NYMEX WTI原油下跌8.96%，INE原油跌3.36%。周初美国财政部长贝森特公开表示，美伊双方正在积极进行谈判，并且有机会在24小时-48小时内达成协议，油价开始下跌，布伦特原油本周收盘于82.38美元/桶。

中期维度来看，地缘政治反复对原油扰动较大，考虑供需缺口较3-4月逐步收敛，原油合理波动区间或为65-85美元。对原油观点谨慎偏震荡。

短期来看，伊朗与阿曼确正在就霍尔木兹海峡的通航安排进行密集谈判，但周末阿联酋油轮仍在霍尔木兹海峡被袭击，目前霍尔木兹海峡重新开放仍存在不确定性，对油价观点维持为中性。