大类资产观点表

A股：7月市场超跌后市场有望反弹，短期对市场维持乐观。建议景气与防御方向共同布局，在参与AI板块的同时，注意逐步增加对红利等防御品种的关注。

美股：AI产业链业绩表现强劲，但板块整体进入高波动环境，虽然市场定价短期降息预期下降，但长端美债利率继续上行，后续仍续关注美联储的利率政策决定。市场整体预期中性震荡。

港股：港股自7月以来超跌反弹的力度或有所减弱，全球流动性上依然需关注美国通胀情况，此外需关注国内公司近期业绩兑现情况，市场整体预期中性震荡。

美债：油价波动带来通胀预期反复，考虑美国经济未见明显弱势，维持美债利率中性震荡预期。

中债：短端利率在央行引导下逐步向政策利率水平回归，Q3经济基本面或出现边际改善迹象，8月政府债净融资压力或是年内高峰，供给端压力较大，维持中性震荡预期。

黄金：霍尔木兹海峡虽在通航层面取得进展，但受制于美伊深层矛盾，全面复航仍存较大不确定性，地缘局势的反复与不确定性限制了单边行情的演绎，短期观点维持中性。

原油：伊朗阿曼两国虽已敲定霍尔木兹海峡航线方案，但受限于美伊深层地缘分歧及实际通航量低迷，海峡全面复航仍面临较大不确定性，对油价观点维持为中性。

A股：反弹趋势有所放缓，资金面仍有提升空间

上周A股的反弹趋势有所放缓，全周中证全指、上证指数、创业板指、科创50和万得主板的涨跌幅分别为0.2%、-0.3%、1.8%、-1.5%和-0.2%；分行业来看，上周领涨的主要包括综合、通信、医药生物等板块，领跌的主要包括有色金属、美容护理、非银金融等板块。

上周市场成交额低位放缓，5日均值从上周的2.43万亿下行至2.35万亿，上周五当日成交额回落到2.16万亿的低位；上周融资余额规模继续回升，累计净流入约253亿元。从融资买入/偿还额（20日均值）这个杠杆资金指标来看，尽管近期有所回升，但仍处于近2年来的低位，未来有望继续回升，对应指数的修复；从技术指标看RSI指标，上周边际震荡；综合而言，资金面仍有提升空间。

基本面方面，7月M1同比+4.0%，与6月持平，旧口径下M1同比增速3.6%，边际下降。边际上，全A营收和盈利预期增速继续上修。

短期维度上，7月市场超跌后市场有望反弹，对市场持乐观观点。但短期美伊反复对油价的扰动影响全球通胀预期，而7月以来杠杆资金的抽离暴露了AI板块在全球筹码结构层面的相对脆弱，建议景气与防御方向共同布局，在参与AI板块的同时，注意逐步增加对红利等防御品种的关注。

中期维度上，A股盈利周期仍向上，考虑盈利预期分化及估值匹配度，预期仍以结构性行情为主；风格上，预期偏成长风格延续占优；行业方向上，AI与新能源是两条景气主线，化工与部分机械设备领域存在周期向上机会，其余细分领域如出海建材、造船等业绩表现较好，建议关注；大消费整体景气度较弱但是为数不多的估值低位板块，建议逐步纳入观察。

美股：加息预期回落，美股走势窄幅震荡

上周美股市场窄幅区间震荡，全周纳斯达克、标普500与道琼斯工业指数涨跌幅分别为0.1%、0.4%和-0.6%。结构上，能源、公用事业、科技软件等方向领涨，可选消费、通讯服务、材料等方向下跌。上周美伊冲突仍在持续，美以与伊朗及其代理人之间仍有互相袭击的事件，霍尔木兹海峡油轮通行量仍处于低位。

宏观层面，7月美国通胀数据符合预期，CPI同比+3.4%（前值+3.5%，预期+3.4%），CPI环比+0.1%（前值-0.4%，预期+0.1%），数据披露后市场的加息预期回落，有利于美股走势。微观层面，头部科技股的业绩预期增速继续上修。

上周头部模型厂商连续发布最新的模型，包括Deepseek V4 pro以及harness、智谱的GLM 5.3、马斯克旗下的Grok 4.6、谷歌的Gemini 3.7 Flash等；同时，如何从模型能力发展为Agent能力，以及如何降低“cost-per-task”成为AI产业发展的重要方向。

短期维度来看，AI产业链业绩表现强劲，但是板块整体进入高波动环境，虽然市场定价短期降息预期下降，但长端美债利率继续上行，后续仍续关注美联储的利率政策决定。市场整体预期中性震荡。

中期维度来看，AI产业趋势驱动下，美股业绩预期增速仍在上修过程中，建议重点关注中上游半导体、光通信等受益方向的机会，而在总量层面维持对美股的中性预期。需注意当前美股估值处于历史高位，在今年1-7月，估值对标普500指数的涨幅形成抑制。

美债：7月CPI数据符合预期，美债利率陡峭化

上周美债利率曲线陡峭化，短端1年和2年期国债收益率分别下行3BP和下行2BP，长端10年和30年期国债收益率分别上行3BP和上行6BP。上周美伊冲突仍在持续，美以与伊朗及其代理人之间仍有互相袭击的事件，霍尔木兹海峡油轮通行量仍处于低位。

7月美国通胀数据符合预期，CPI同比+3.4%（前值+3.5%，预期+3.4%），CPI环比+0.1%（前值-0.4%，预期+0.1%）；拆分来看：1）核心商品环比+0.2%，较上期的-0.1%上升明显，教育和通信商品、娱乐用品、运输产品等环比上涨；核心CPI同比+2.5%（前值+2.6%，预期+2.5%），核心CPI环比+0.2%（前值+0.0%，预期+0.2%）；2）住房租金环比+0.1%，与前值持平；3）超级核心通胀（扣除住房和二手车的核心通胀）环比+0.3%，重新回到高位。整体而言，7月美国CPI数据显示美国通胀形势难言放缓，由于美伊冲突的原因，仍需关注后续油价走势。

7月美国零售环比-0.6%（前值+0.2%，预期+0.1%），大幅低于预期，但主要因为今年亚马逊prime day（类似国内双十一）从7月中旬提前到6月，以及油价大幅回落等价格因素，无法指向美国零售大幅走弱。

短期维度来看，油价波动带来通胀预期反复，考虑美国经济未见明显弱势，维持美债利率中性震荡预期。

中期维度来看，在美国国内基本面明显走弱之前，我们继续维持对美债利率中性震荡的预期。

黄金：小幅上行

上周国际黄金价格小幅上涨，COMEX黄金涨0.73%，伦敦现货金涨0.79%，沪金现货AU9999涨1.33%。周初由于美国非农就业数据低于预期市场对美联储加息预期降温，黄金继续上行；周四美国披露的PPI数据虽然显示通胀在温和回落，但克利夫兰联储主席哈玛克重申现在就必须采取行动以限制通胀，COMEX黄金当日下跌1.35%，COMEX黄金最终收于4432美元/盎司。

中期视角下，当前实际利率处于较高水平，黄金持有成本较高，同时而美元指数也并不宽松，对金价形成压制。油价因地缘政治的反复而对金价造成了额外扰动，对黄金观点谨慎偏震荡。

短期视角下，霍尔木兹海峡虽在通航层面取得进展，但受制于美伊深层矛盾，全面复航仍存较大不确定性，地缘局势的反复与不确定性限制了单边行情的演绎，对黄金观点维持中性。