化工

　　摘要

　　前期乙二醇期价强势上行，核心驱动来自国内装置市场化降负、进口到港持续不及预期、港口库存深度去化的三重供需共振，叠加原油成本端刚性托底与旺季预期提前计价，共同推动盘面完成底部估值修复。截至当前，EG2609合约运行于4800元/吨一线，近月合约受现货高升水支撑维持Back结构，市场呈现清晰的近紧远松合约格局。短期来看，低库存现状难以快速扭转，供给弹性不足支撑盘面偏强运行；中期需警惕8-9月装置复产与进口到港共振带来的累库风险。近期盘面冲高后快速回落，本质是存量低库存支撑底部、边际预期压制顶部的定价体现。综合评估，EG2609合约短期直接突破年内前高概率偏低，行情大概率以偏强震荡消化产业套保抛压，前高突破需地缘、需求、库存多重利多形成共振。

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　　供应端：内外供给双缩，阶段性供需紧平衡确立

　　（一）国内亏损驱动主动降负，供给弹性显著受限

　　国内乙二醇本轮供给收缩并非传统季节性检修的单一结果，而是前期价格低位下全工艺线亏损倒逼企业主动降负、集中安排检修的市场化出清行为，收缩持续性与刚性均显著强于常规季节性检修。据CCF统计数据，截至8月6日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.17%，环比上期上升1.07%；其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 71.99%，环比上期上升2.77%。虽开工率边际小幅回升，但全工艺线产能利用率仍处于年内偏低水平，供给总量尚未出现实质性放量。

　　本次行业降负涉及总产能超500万吨，叠加浙石化等主力装置主动下调运行负荷，共同压制行业供给中枢徘徊于年内低位，构成国内货源收缩的核心根源。从复产节奏看，存量装置复产进度整体偏缓：盛虹90万吨检修装置预计8月下旬重启，大连恒力装置检修将于8 月上旬收尾，大量煤制装置检修周期横跨7-8两月，短期国内产能难以集中释放；同时8月上旬新疆天业三期、山西沃能等装置新增检修陆续落地，供给减量效应仍在延续，国内货源宽松拐点需等到8月下旬检修装置集中复产才会显现。供给恢复节奏的滞后性，持续巩固短期乙二醇供需紧平衡格局，为现货坚挺与期价偏强运行提供扎实的供应端基本面支撑。

　　（二）地缘扰动叠加船期延误，净进口增量缺位

　　我国乙二醇进口依存度超25%，其中中东货源占进口总量60%以上，进口端边际变化直接主导国内供给弹性。海关数据显示，2026年6月乙二醇进口总量仅12.29万吨，同比大幅下降80%；2026年7月进口量预估在32万-35万吨区间，虽较6月边际回升，但仍显著低于往年同期60万吨以上的正常水平。进口修复持续缺位的核心制约来自两方面：一是波斯湾地缘局势反复，霍尔木兹海峡航运风险溢价抬升，海外发货节奏整体放缓；二是华东台风天气导致船期集中延误，实际到港量持续低于市场预期。与此同时，海外乙烯价格受原油地缘溢价支撑走高，外盘乙二醇成本抬升而内盘估值相对偏低，乙二醇出口窗口持续打开，2026年二季度累计出口量同比增长超900%，净进口增量完全无法覆盖国内减产缺口，成为本轮行情超预期走强的关键边际变量。

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　　需求端：淡季刚需维持韧性，旺季预期提前计入估值

　　当前处于纺织行业传统淡季，终端织造订单尚未出现实质性回暖，但需求端并未对价格形成负向拖累，反而呈现 “淡季不淡” 的韧性特征。据CCF数据，进入三季度以来，长丝、瓶片等下游聚酯行业开工负荷稳步回升，截至8月上旬聚酯整体开工率维持在80%左右，乙二醇刚需消费保持平稳。

　　产业链整体维持低库存运行模式，聚酯工厂采取随用随采、按需补库的采购策略，虽无集中备货行为，但刚需提货持续稳定，支撑港口库存持续去化。从预期层面看，市场已提前计价金九银十传统纺织旺季预期，资金提前布局秋冬备货行情，多头情绪持续发酵。从驱动路径看，若后续终端订单如期回暖，产业链集中补库行为将成为价格进一步上行的直接催化；即便需求兑现不及预期，低库存格局下流通环节无现货抛压，盘面也难以出现深度回调，需求端整体呈现现实有底、预期向上的特征。

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　　盘面高位承压的核心逻辑：存量低库存有底，边际增量驱动不足

　　近期EG2609合约盘中冲高至后持续走弱，单日大幅回调。在港口库存处于近五年低位、现货维持高升水的基本面背景下，盘面上行乏力、冲高回落，本质是期货定价逻辑下 “存量现实支撑底部、边际预期压制顶部” 的典型表现，核心逻辑可拆解为四点：

　　（一）低库存利多已充分计价，资金提前交易供给边际宽松预期

　　港口低库存作为已兑现的存量现实，自7月低点以来已驱动EG2609合约累计反弹超 800元/吨，供需紧平衡、现货坚挺的逻辑已被市场充分定价。期货定价锚定未来1-2个月的供需边际变化，而非当前静态库存水平，当前市场资金已提前转向交易8月下旬的供给修复预期。国内方面，盛虹、恒力等主力检修装置已临近重启窗口，大量煤制装置检修期集中收尾于8月中下旬，叠加当前煤制工艺已实现可观盈利，企业复产意愿边际增强，国内供给增量释放具备较高确定性；进口方面，市场对霍尔木兹海峡通航恢复的预期升温，地缘风险溢价边际消退，市场普遍预期9月后中东货源发运将逐步回归常态，进口到港量回升的预期持续压制盘面上方估值空间。存量低库存仅能确认当下供需紧平衡，无法验证后续缺口持续扩大，当市场预期供需缺口将逐步收窄时，多头主动推涨的动能便会显著衰减。

　　（二）产业套保抛压集中释放，4900-5000元/吨构成强压力带

　　价格冲高后，产业端卖出套保意愿快速抬升，是盘面冲高回落的直接触发因素。生产端来看，当前价格水平下煤制工艺已实现数百元盈利，油制工艺也回归至盈亏平衡线附近，生产企业套期保值、锁定生产利润的需求大幅提升，4900-5000元/吨区间是产业套保的核心密集成交区，价格越接近5000元/吨及以上，套保抛压的量级越强。需求端来看，下游聚酯工厂始终维持“随用随采、按需补库”的采购策略，终端织造订单尚未出现实质性回暖，产业链无集中备货需求，价格冲高后下游追高接盘意愿显著回落，刚需采购量随价格上行边际收缩，上方缺乏增量需求承接抛压。

　　（三）多头获利盘集中了结，增量资金接力不足

　　本轮估值修复行情积累了大量多头获利头寸，在前期整数关口与压力位附近，若无超预期利多催化，多头资金倾向于止盈离场、落袋为安。从量仓结构来看，本次冲高过程中持仓量并未同步放大，反而伴随价格回落呈现减仓下行特征，属于典型的多头主动减仓、获利盘集中兑现行情。在缺乏新增增量资金进场接力的背景下，存量资金博弈下盘面难以突破前期压力位，易出现冲高回落走势。

　　（四）低库存的定价本质：是下跌安全垫而非上涨主驱动

　　从定价逻辑看，低库存的核心作用是构建价格下跌的安全垫，而非驱动价格持续单边上涨的永动机。一方面，当前华东主港乙二醇库存已降至34万吨左右，处于近五年同期次低位，张家港等核心库区可流通货源偏紧、现货基差维持高升水，决定了盘面深跌难度较大，价格回落至成本线附近会触发刚需补库与现货买盘承接，下方支撑具备扎实的产业基础；另一方面，单纯的低库存无法独立驱动趋势性上行，价格持续上涨需要供给进一步收缩、需求超预期好转等新增边际利多配合。

　　当前乙二醇供给收缩的最强阶段已过，后续供给边际回升是确定性方向，因此行情已从单边估值修复阶段转入高位震荡消化阶段。

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　　后市展望

　　分周期来看，短期来看，8月上中旬乙二醇维持偏强震荡、易涨难跌的格局。当前港口低库存格局短期无法改善，国内检修装置复产节奏偏缓，进口到港增量不足，叠加下游旺季备货预期逐步发酵，盘面下方支撑扎实。但受产业套保抛压与供给回升预期压制，顺畅单边走强的逻辑存在阻力，行情大概率以高位震荡为主，EG2609合约核心运行区间预计为 4700-5100元/吨。

　　中期8月下旬-9月，供需基本面将迎来边际转松，行情回调风险抬升。届时前期检修装置集中复产，国内产量环比走高，中东货源正常发运带动进口月量回归60万吨以上，供给端明显放量；若“金九”终端需求不及预期，港口库存将由去库转为累库，价格存在估值回落压力，下方考验4500-4600元/吨成本支撑区间。

　　四季度及以后，国内年内还有超200万吨新增乙二醇产能待投放，供给宽松的大趋势不变，远月合约持续承压，合约端 “近紧远松” 的结构特征将延续。

　　综合供需节奏、库存水平与估值维度判断，EG2609合约短期直接突破年内前高的概率偏低。当前盘面价格已完成底部估值修复，回升至多数工艺盈亏平衡线以上，5000元/吨整数关口上方产业套保抛压将随价格上行持续加码；叠加8月下旬后检修装置集中复产、进口到港量边际回升的确定性较强，供给收缩利多将逐步边际衰减，缺乏持续单边拉升的驱动基础。若后续中东地缘局势持续升级导致进口长期维持低位、“金九” 终端纺织需求超预期回暖、港口库存进一步去化至30万吨以下三大条件中出现两项及以上共振，盘面则具备冲击年内高点的动能，否则大概率在区间内维持偏强震荡走势。

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　　风险提示

　　中东地缘局势持续升级压制进口、“金九” 纺织订单超预期回暖引发集中补库、原油价格大幅上行抬升成本估值