近日，为促进上市开放式基金（LOF）规范发展，保护投资者合法权益，沪深交易所同步发布《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》），拟明确LOF终止上市情形与程序。据业内人士测算，可能涉及退市的LOF共125只，场内总规模约260亿元。这是继分级基金清理后，场内公募产品的又一轮规范化整顿，标志着行业发展逻辑从产品扩张转向质量优先，以制度手段全方位保护中小投资者。

　　高溢价风险凸显

　　根据《征求意见稿》，QDII LOF应当终止上市，深交所同时将商品期货LOF纳入终止上市范围。另外，连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的LOF应当终止上市。

　　过渡期安排方面，商品期货LOF、QDII LOF拟设置1年以上过渡期，应当于2027年底前终止上市；小规模LOF无过渡期，触及规模红线即刻启动退市。

　　配套风险披露机制同步落地，商品期货LOF、QDII LOF简称前冠以“*”提示风险；小规模LOF连续40个交易日规模不足1000万元，管理人应当自次一交易日起逐日发布风险提示。

　　上述三类LOF风险根源存在差异：商品期货LOF规模触及上限后被迫限制甚至暂停申购，场内份额供给存在刚性，极易催生大幅溢价；QDII LOF受制于外汇额度审批，在申购需求集中释放时额度快速耗尽，场内外套利平衡机制失效；小规模LOF流动性薄弱，少量资金即可操纵价格，波动风险突出。

　　在西安交通大学客座教授景川看来，《征求意见稿》目标是遏制LOF非理性溢价炒作，清退低效高风险产品，铲除投机土壤，优化场内基金生态。相关产品有底层制度缺陷，一旦场外申赎通道受阻，LOF场内和场外联动机制将失效，二级市场价格将脱离净值约束，沦为单纯投机载体。

　　国投白银LOF是商品期货LOF风险的典型缩影。该基金于2015年成立，是国内唯一白银期货公募产品，早期运行平稳。2025年下半年国际银价大幅上涨，该基金场外单日申购上限仅100元，场内份额稀缺，溢价率一度突破70%。2026年1月30日国际银价暴跌超26%，2月2日该基金净值经调整后大跌31.5%，创下公募基金产品单日跌幅纪录，管理人后续推出专项补偿。值得注意的是，近期该基金净值溢价率仍处于较高水平。

　　格林大华期货副总经理王骏表示，商品期货LOF初衷是为普通投资者打造低门槛大宗商品投资渠道，但近两年全球商品价格剧烈波动，叠加持仓限额硬性约束，套利机制完全失灵。国投白银LOF等风险事件推动交易所修订规则，从制度层面消除此类产品场内交易的结构性缺陷。

　　QDII LOF的溢价乱象则源于外汇额度限制。境外市场走强时，申购潮极易导致额度耗尽，场内供需失衡持续推高溢价。中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，额度约束长期限制QDII LOF规模扩张，场内与场外价差剧烈波动，投资稳定性大打折扣。

　　持有人可多渠道平稳切换持仓

　　《征求意见稿》将商品期货LOF、QDII LOF的过渡期设置为1年以上。受访人士普遍认为，缓冲期充足，既是产品有序退出的操作窗口，也为投资者提供资产配置渠道平稳转移的时间。

　　景川提醒，退市时点选择是核心风控要点，基金管理人应避开高溢价区间摘牌，避免溢价一次性归零加重持有人亏损。

　　LOF终止上市不等于基金清盘，底层资产正常运作、净值每日核算，退市后投资者仍可在场外正常申赎，不存在强制平仓、资产清零问题。

　　过渡期内，场内持有人拥有三种自主操作方式：二级市场卖出、场内赎回、跨系统转托管至场外。

　　王骏提醒，若投资者在高溢价阶段买入份额，直至退市未处置，最终仅能按基金净值赎回，将出现较大亏损。

　　王红英表示，当前交易、转托管技术通道成熟顺畅。在溢价阶段，投资者可在场内卖出，兑现收益；在折价阶段，投资者可转托管场外，等待清算。

　　大宗商品配置将转向ETF

　　商品期货LOF、QDII LOF退市后，散户是否会丧失场内商品、跨境资产配置渠道？对此，王骏表示，本次调整并未关闭场内商品投资通道，投资者依旧可通过证券账户交易商品期货ETF，场内配置渠道保持通畅。

　　景川梳理了四大合规替代商品期货LOF的配置工具：一是商品期货ETF，豆粕、有色、能源化工等商品期货ETF套利机制成熟，折溢价长期维持低位；二是黄金现货ETF，多家头部机构产品规模大、流动性充足；三是场外QDII商品基金，覆盖原油、贵金属等大宗商品；四是大宗商品股票指数基金，通过周期股间接把握商品行情。

　　跨境配置方面，景川表示，场外QDII申赎渠道完整保留，投资者可正常布局境外市场。

　　受访人士一致认为，国内商品公募产品格局将迎来根本性重构，商品期货ETF将成为配置核心。景川预判，未来商品期货ETF将持续扩容，覆盖农产品、贵金属、黑色系等更多品类，成为居民布局大宗商品的主流工具。

　　王骏认为，未来商品ETF大概率将承接原LOF溢出配置资金，实现规模扩张，依托成熟套利机制规避LOF先天制度缺陷。

　　新规对相关期货品种冲击或有限。王骏表示，商品期货LOF仅取消场内交易资格，底层期货持仓无需集中抛售，不会造成盘面大幅波动。从长期维度看，投机属性较强的LOF资金逐步离场，公募参与商品期货的资金结构趋向理性配置，将减少短线资金带来的非理性波动。期货公司业务价值将同步重塑，期现结合服务、机构资产咨询、专业机构投教业务需求持续提升，从而摆脱对经纪业务的依赖。

　　受访人士认为，从公募行业高质量发展全局来看，本次LOF退市机制改革具有标志性意义。政策始终以投资者保护为核心，通过淘汰高风险低效产品，推动行业由规模竞赛转向价值深耕。对国内商品市场而言，高溢价商品期货LOF逐步退场、标准化商品ETF加速扩容，让居民商品投资工具更透明、风险机制更完善，更加适配长期机构资金入场，从而优化期货市场投资者结构，稳步提升我国大宗商品定价话语权。