【期货盘面】上周金银整体先震荡后向上突破，其中黄金在突破4100后进一步向4400靠拢，白银亦突破60后，周内一度冲上65关口。金银此次上行是以美国就业数据走弱、中东局势趋缓推动油价回落并缓和通胀忧虑，市场对美联储加息预期进一步降温，从而抑制美指与美债收益率，并推动投资需求回归，以及长期叙事端央行购金和TETHER购金进一步支持需求前景的共振影响。

【市场信息】1、地缘方面，地缘因素本周呈现“先缓和、后反复”的特征，中东局势与原油市场被霍尔木兹海峡的“开放”悬念主导。周初，美方释放与伊朗谈判信号一度引发和平希望，油价单日暴跌超5%；但伊朗随即强硬表态，称海峡不会恢复原状，其管理权由伊方主导。同时，阿联酋船只遭袭、伊拉克石油出口暴跌75%等现实压力持续升温，令和平预期屡屡受挫。市场在消息面剧烈拉锯，布伦特油价先跌后反弹，但整周依然收跌，缓和美国通胀压力并削弱美联储加息预期。（来源：华尔街见闻、金十数据）2、经济数据方面，周内公布的周二晚美国6月JOLTS职位空缺、周三晚7月ADP就业人数、以及周五晚非农就业数据皆弱于预期，削弱美联储加息预期。美国6月JOLTS职位空缺735.9万人，低于预期，前值下修；美国7月ADP就业人数录得4.4万人，低于市场预测的增加7万人和6月向下修正后的9.5万人，创下今年1月以来的最小增幅；美国7月季调后非农就业人口意外录得减少2.3万人，为2月以来首次出现下降；7月失业率略降至4.1%，为2025年6月以来最低水平，部分因就业参与率下降。（来源：华尔街见闻、金十数据）3、央行购金方面，中国央行数据显示，截至7月末黄金储备达7608万盎司，环比增持64万盎司（约20吨），已连续21个月增持黄金，且7月增持规模为2024年11月重启购金以来单月最大，与此同时，韩国央行宣布时隔13年首次恢复实物黄金购买，将通过场外交易采购国内精炼金条，并已将黄金ETF纳入储备投资范围，采用循序渐进的方式逐步提高黄金在外汇储备中的占比。世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行净购金289吨（一季度明显下修），同比大增62%，在全球地缘政治风险上升、去美元化趋势持续的背景下，黄金作为非主权信用资产的避险与储备多元化价值愈发凸显。（来源：华尔街见闻、金十数据）4、美联储货币政策预期方面，加息预期明显降温。当前市场预期美联储9月加息概率44%，年内加息次数预期1.13次，至明年年中加息次数预期为1.7次，较此前一周明显下降。（来源：彭博）5、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周增10.527吨至1017.537吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度增加35.76吨至15173吨。（来源：万得）6、接下来本周美国数据方面重点关注周三20：30美国7月CPI数据、周四晚美7月PPI数据、以及周五晚美7月零售销售数据，事件上关注美国Q2财报公布，以及美伊局势进展，适当关注美联储官员讲话。（来源：金十数据）

【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修预计空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储年内加息一次，于明年4月份大概率再加息一次的预期。在美伊局势可控原油高度受限基准假设下，若7-8月美国通胀就业经济数据等回落、AI投资热潮降温股市调整（二季度财报）、中长端美债收益率居高不下，美联储或于下半年暂停加息，8-9月金银仍有望迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、月度角度看，金银有望延续反弹，投资者焦点转向美国就业、CPI与经济数据，以及8月底全球央行年会，因这些数据与事件直接影响美联储加息预期修正和贵金属中短期方向。但短期来看，伦敦金银在快速上涨后，存一定获利了结压力，黄金日线RSI已超买，前高4380-4400区域形成一定压力，短线关注4300区域支撑，强支撑4200区域；伦敦银阻力65，支撑63，强支撑60。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。