美国7月非农就业报告出炉，数据信号相互矛盾，令投资者对劳动力市场真实状况的判断陷入困惑。数据显示，美国7月季调后非农就业人数意外减少2.3万人，为2月以来首次出现下降;7月失业率略降至4.1%，为2025年6月以来最低水平。

　　这份报告中有三个关键点值得关注：

　　数据表象颇具迷惑性

　　资深财经记者杰夫.考克斯指出，就业人数减少2.3万人，实际并非表面那般糟糕;而失业率降至4.1%，也远没有看起来那么乐观。就业人数下降的主要原因是政府部门减少了5.3万名员工，经济学家认为这很大程度上与季节性因素有关，后续可能被修正。剔除政府岗位后，私人部门就业实际上增加了3万人。与此同时，失业率的下降源于就业人口和主动求职者人数再度萎缩。

　　劳动力大军持续萎缩

　　劳动参与率小幅下降至61.4%，今年迄今已累计下降0.7个百分点，相当于近140万人退出劳动力市场。虽然移民数据的波动对参与率有一定扰动，但这一变化仍将深刻影响政策制定者对劳动力市场的评估方式。在剔除新冠疫情这一特殊时期后，当前参与率已触及50年来最低水平——4.1%的失业率在如此低的参与率面前，其含金量显然大打折扣。

　　美联储下一步怎么走?

　　非农报告发布后，市场减少了对美联储9月加息的押注。但事情或许没有那么简单：美联储决策者可能更关注失业率下降这一信号，将其视为劳动力市场相对稳定的佐证。华尔街分析师普遍认为，美联储官员可能会暂时搁置这份报告，迅速将注意力转向下周三的消费者价格指数(CPI)。但分析师也承认，疲弱的就业增长至少让9月加息的紧迫性有所降低。

　　根据CME“美联储观察”，美联储到9月维持利率不变的概率为55.6%，累计加息25个基点的概率为44.4%。美联储到10月维持利率不变的概率为40.8%，累计加息25个基点的概率为47.4%，累计加息50个基点的概率为11.8%。

　　华尔街专家怎么看?

　　施瓦布金融研究中心宏观研究与策略主管凯文.戈登表示：

　　“这份报告就像一座镜宫，用不同信号迷惑投资者，让人看不清劳动力复苏是否正在停滞。"

　　美国银行美国经济学家阿迪亚.巴夫表示：

　　“我们同意7月份的就业报告总体上略显鸽派。但我们仍然坚持此前的预测，即美联储今年将加息75个基点，从9月份开始。美联储可能仍会更加关注通胀而非劳动力市场。7月CPI报告比就业数据更为重要。”

　　 Amova Asset Management Americas首席投资官彼得.格拉夫警告称：

　　“尽管股市可能乐见这份报告的偏鸽信号，但投资者应该对一个就业人口减少的经济体的未来增长潜力保持警惕。”

　　 Mischler金融集团董事总经理汤姆.迪.加洛马表示：

　　“如果审视所有数据分项，包括工资和非农就业数据，就会发现这是一个非常疲软的劳动力市场，而且这种情况是突然发生的。这份就业报告中唯一的好消息是失业率下降到了4.1%。这使得美联储不再考虑加息。”

　　 Northlight资产管理公司首席投资官克里斯.扎卡雷利表示：

　　“这份报告给‘就业市场坚如磐石’这一说法泼了冷水。疲弱的就业报告意味着美联储不能再只盯着通胀。它必须在物价稳定与充分就业之间取得平衡，这使得其在下次会议上按兵不动的可能性大大增加。如果其他条件不变，这对股市是利好。这就是典型的‘坏消息即好消息’——劳动力市场的坏消息可能对股市是好消息，因为美联储将维持利率不变。”

　　富国银行投资研究所全球策略师加里.施洛斯伯格表示：

　　“非农就业下降，前两个月数据也被下修。这进一步凸显了就业增长正在放缓的事实。平均时薪增速放缓和同比增幅低于通胀率，意味着7月通胀调整后的收入是下降的。这对消费者支出构成了额外的逆风，尤其是依赖工资收入驱动消费的中低收入家庭。"

　　“这份报告令人失望。我们原本预期与我们在其他经济活动数据中看到的表现一致，比如PMI、周度经济数据等，但实际数字明显更弱。”

　　 CFRA研究公司首席投资策略师萨姆.斯托瓦尔表示：

　　“投资者此前焦急等待这份就业报告，因为担心美联储仍倾向于将加息作为下一步行动。如果就业数据支持通胀过热的担忧，就会增加美联储加息的概率，而非降息。”

　　“然而，就业报告远弱于预期，伴随多项负面读数，这推动利率大幅走低。表面上看，这是美联储在就业市场放缓背景下不加息的又一个理由。不过也有一种可能——由于酒店休闲行业数据格外疲软，这可能是世界杯临时用工因素消退的结果。”

　　“美联储将在下次会议前审视所有数据，因为他们已多次强调自己‘依赖数据’。尽管过去50年来，每一位新任美联储主席上任后的第一件事都是加息，但这位新主席会采取什么行动，目前还不得而知。”

　　 eToro美国投资分析师布雷特.肯威尔表示：

　　“这是一份可能重新点燃华尔街‘坏消息即好消息’本能的报告。数据足够疲软，减轻了美联储加息的压力，但还没有弱到预示劳动力市场或经济正在崩溃的程度。通胀仍是隐忧，但这份数据可能给政策制定者更多保持耐心的理由，也给投资者更多空间去承担风险。”

　　 Lombard Odier投资经理宏观研究主管弗洛里安.耶尔波表示：

　　“预期门槛本来已经很低了，但报告还是低于预期。这个数据处于‘对美联储有利’和‘对经济不利’的边界线上——表明美国就业市场在降温，但并没有太过糟糕。投资者需要在两个因素之间保持平衡。这份报告表明就业市场尚可，而工资通胀根本不是问题。对实际收益率有利，对债券有利，对估值倍数有利。”

　　阿默普莱斯金融公司首席市场策略师安东尼.萨格利姆贝内表示：

　　“即便非农录得负增长，就业市场仍然健康。但这给了美联储在9月暂停加息的空间。此前美联储似乎在通胀方面施压更多，但这份就业报告可能会稍微改变这种局面，把劳动力因素放回政策使命的视野中。”

　　“单一数字并不能代表趋势。所以我不会过度解读。但疲软的就业数据或许会让美联储更加认真地考虑潜在加息的影响。我们的观点是，他们不会在9月加息。”