累库期结束，现货重回弱势

　　前期我们指出，尽管供需偏弱，但“结构性的矛盾正在酝酿之中，市场在中期或存在一次较明显的累库行为，对现货有潜在的支撑”；6月底至7月上旬，现货猪价如期反弹，基准地河南均价从9.5元/公斤最高涨至11.8元/公斤附近，幅度24%，期间伴随着明显的屠宰缩量和肥标差扩大，以及散户二育栏位的攀升。熟悉的配方和节奏回归，但发生的时点不尽完美，市场形成的合力不够，导致猪价上涨的力度和时长均显著低于市场预期，当前现货端河南均价重回10元/公斤附近，而盘面由于预期过高、前期保有的升水较多，近端走势尤其偏弱；考虑中短期现货涨价的利多难觅，当前盘面近远月合约加速下行，空头大有想要一步跌到位的势头。回到本次6月底至7月上旬的累库期反弹，从时点看有两个不如，与23年同期相比，缺少了与基础供应断档的共振；与今年春节前相比，缺少了需求尤其是大猪需求的支撑。在既无供应减量又无需求支撑的背景下，仅凭肥标差走扩以及散户的二育入场，叠加企业在局部进行的压栏增重行为，反弹力度和时长不够，虽低于预期，却也完全在预料之中。

　　指标偏空，短期仍不乐观

　　现货的该涨不涨乃至拐头向下，令前期盘面过早给出的升水流于错付，只要现货仍不止跌，则近远端合约或仍有下跌空间，空头不断挤升水的操作暂时无法证伪。从当期指标看，中短期内现货不容乐观。一是8月计划出栏环比依旧增加，考虑7月猪价从高位明显回落，屠宰同环比依旧偏高，然而企业计划完成度不佳，导致8月计划出栏环比有增无减；这里8月出栏计划环比增并非个例，如23-25年均为此类情况，但今年一来环比的增幅偏大，二来显然与多头预期的供应断档存在出入。二是屠宰同比偏高，体重下降却不及预期。环比看近期出栏均重是在微降或持平的；但体重的表现是有季节性的，夏季天热，增重通常是偏慢的，且考虑猪价处于下行期，体重大概率将跟随下行；然而近几周均重的反季节性走稳，显然不及多头预期，表明理论供应依旧偏大，降价但不降重。三是消费较弱，鲜销率偏低，冻品(本身库容偏大)和二育(情绪悲观，偏抛售而非补栏)对社会库存的吸纳不够。

　　中期潜在支撑仍存

　　短期内现货和盘面的利多难觅，但中期潜在支撑仍存，只是目前看难以对盘面形成质的改变，趋势逆转大概率要到明年春节以后。首先是散户短期趁机抛售的意味较浓，由此导致其栏位偏低，未来肥标差扩大后市场酝酿二次累库可能；其次，去年10月后母猪产能存在明显去化，折算至今年大概率将于8-9月兑现；最后，反弹只会延后不会缺席，尤其今年8月的预期较弱，市场一定程度出清，延迟至9月后受降温、双节以及开学等的影响反而容易形成共振。以上因素导致现货短期反弹的动能较弱，但供应部分出清后延后至8月底、9月份反而容易产生潜在的支撑。

　　综上，受发生时点的制约，6月底至7月上旬累库期猪价反弹的时长偏短、力度偏小，市场合力不够导致涨价难以形成共振。当前现货重回下行，且从计划出栏量、体重以及屠宰量等指标看，短期或延续偏弱，盘面空头挤升水进行中，大有想一步到位之势，短期走势依旧偏空。中期看，现货潜在支撑仍存，只是在明年春节前或难以形成趋势上的质变，未来主要思路仍考虑中短期内持空、中线等反弹兑现后继续抛空操作为主。