随着美国政府铜关税最终裁决的临近，铜金属正以12年来最快的速度涌入美国市场。

　　据IHS Markit航运数据，今年7月抵达美国的铜约为20万吨，为2014年有数据以来的最大单月流入量。COMEX铜库存较年初增长逾40%，达到历史最高水平。截至8月3日，COMEX铜期货价格为6.54美元/磅，4日，其价格继续上升，截至北京时间4日晚上7点，COMEX铜期货价格报6.64美元/磅。就目前来看，纽约商品交易所(COMEX)铜价仍大幅高于LME铜价。有市场人士认为，不同区域间的铜价差异所形成的套利空间，持续吸引铜资源流向美国市场。

　　目前，市场正在关注美国政府精炼铜关税的裁决。市场人士预期一旦裁决落地，其他地区的铜供应会收紧，加剧从智利到印度尼西亚的一系列矿山生产中断带来的压力，还可能引发全球铜库存的大规模再分配。

　　事实上，在过去一年，美国铜关税预期一直主导全球铜市场的走势，并多次推动纽约铜价高于伦敦铜价。今年年初，高盛已发出警告，认为铜价已偏离基本面支撑。若关税最终落地，全球铜价会面临何种冲击？美国精炼铜的关税政策将如何重塑铜的全球贸易流向？

　　美国铜库存突破历史高位

　　据央视新闻报道，去年7月，美国总统特朗普已签署公告，对铜半成品及衍生品征收50%关税，但精炼铜暂时被排除在外。此前，美国商务部建议从2027年1月起对精炼铜征收15%的关税，2028年上调至30%。虽然征税决定尚未公布，但市场已按“未来可能加税”的预期提前行动。

　　贸易商为锁定成本、规避关税风险，正以前所未有的速度抢运铜金属——美国市场迎来至少12年来最大规模的铜流入潮。中信建投期货有色分析师虞璐彦向21世纪经济报道记者表示，近期，非美地区铜显性库存出现明显去化，而美国铜库存及流入量持续攀升，这一分化格局主要受美国铜关税预期升温驱动。2025年2月美国启动进口铜的“232调查”，加上美国商务部长多次表明需通过高额关税纠正巨额贸易逆差的立场，市场普遍押注美国将从2027年1月起对精炼铜正式加征关税。在此预期下，贸易商集中抢运，力争在政策生效前将铜资源运入美国，以锁定较低关税成本。

　　“跨市场的套利空间也成为加速贸易流动的催化剂。”虞璐彦还表示，关税预期直接推高COMEX铜价，使其自2025年以来持续大幅高于LME铜价。今年5月以来，COMEX与LME铜价差整体维持在500美元/吨以上，已足以覆盖运输、仓储及交割成本，并为贸易商带来可观的套利利润。

　　从2025年初开始，纽约商品交易所(COMEX)期货合约指定交割仓库的铜库存量持续增长。截至今年2月，纽约商品交易所库存为589081短吨(534405吨)，是一年前水平的五倍多，也是芝商所自1989年有记录以来的最高水平。

　　精炼铜流入不断加速。数据显示，目前约有11.09万吨铜储存在美国港口，处于伦敦金属交易所(LME)仓单体系之外。

　　在受访专家看来，目前精炼铜涌入的速度和体量已明显超出正常贸易范畴。“按照正常的情况，美国精炼铜月均进口量约为12万吨。然而，当前月度到港量已攀升至20万吨，显著偏离季节性规律。”混沌天成研究院宏观研究总监周蜜儿向21世纪经济报道记者表示，这一增量主要源于关税政策预期下的提前囤积，而非终端消费需求的实际拉动，这样的流入可能是不可持续的。

　　周蜜儿向记者表示，目前COMEX铜显性库存已超过70万吨，若进一步计入隐性库存，美国境内铜总库存可能突破100万吨，而美国本土精炼铜年消费量尚不足200万吨，可见库存体量已经远超实际需求。

　　虽然大量精炼铜流向美国市场，但有银行分析师认为，与历史上重大地缘政治动荡的时期相比，今天的库存表现并不算特别夸张。据蒙特利尔银行估计，美国目前持有的100万吨铜大约能够满足7个月的需求。

　　美囤积铜影响全球市场

　　随着铜金属加速流入美国，外界开始质疑，该国是否有足够能力消化这些激增的库存。

　　有数据显示，2025年，芝商所在美国增加了649979短吨的铜仓储能力，使总仓储能力增至略高于110万短吨。与此同时，也有仓储公司申请在芝商所批准的地点提供额外的铜存储空间。当前美国的仓储空间足够容纳这些铜吗？周蜜儿认为，当前COMEX交割库、港口及私营仓储还有闲置容量，预计可支撑3至6个月的增量进口，但中长期而言，库存承接压力正显著加大。

　　市场普遍预期，美国精炼铜关税政策如果落地，将重塑全球精炼铜的贸易流向。国投期货有色金属首席分析师肖静向21世纪经济报道记者分析称，大量铜集中流入美国后，全球可自由流通的铜资源高度向美国市场聚集，非美地区精炼铜的现货紧缺程度会进一步加剧，如果智利、印尼等主产国矿山生产再遭遇突发中断，全球精铜供应紧平衡格局将面临极大的压力。

　　肖静补充称，过去两年铜供应市场持续面临受扰矿山复产缓慢的制约。在非美地区的货源进入美国后，非美地区的铜低库存局面将加剧，现货升水容易持续走高，部分地区甚至可能出现阶段性现货流通短缺的情况。

　　在虞璐彦看来，美国加征精炼铜关税的预期，相当于在全球原料紧张的背景下进一步收紧精炼铜的供应。她表示，受智利铜矿山减产、印尼铜矿山全面复产推迟和非洲铜矿山产量预期下滑等因素的影响，今年以来，全球铜矿产量增速出现了大幅下滑，也导致铜精矿加工费(TC)跌至-160美元/干吨的历史极端水平。因此这一征税预期将对精炼铜的供应链产生较大的冲击，并对精炼铜的价格形成支撑。

　　不过，特朗普政府对精炼铜征收关税的最终决定何时落地尚未可知。周蜜儿始终认为，对于铜市场来说，最大的风险在于预期反复。她表示：“若精炼铜关税落地，新一轮的囤货潮可能延续，铜价会相对强势；但如果关税政策延期或豁免，前期囤货可能会结束，铜价也会回落。”

　　近年来，铜价持续上涨。今年6月，COMEX铜价一度触及每磅6.70美元，换算后每吨价格突破1.4万美元。因此，市场上不乏关于铜价受投机行为驱动的说法。有分析人士认为，虽然过去一年关税预期一直主导全球铜市场的走势，但随着AI和电力发展，铜价在中长期仍有支撑。

　　周蜜儿认为，AI数据中心建设、电网投资和新能源车制造等构成铜需求的增量。铜价中枢预计震荡上移，但上涨过程难以一蹴而就，走势将受到政策预期与宏观数据的扰动，整体呈现波动率逐步放大的特征。

　　精炼铜关税“靴子”落地之前，全球铜供应格局将如何演变？肖静表示，今年全球铜供应延续刚性约束格局。过去两年因事故停产的产能复产进度迟缓，因此龙头矿企上半年产量增速偏低，即便下半年部分矿企计划放量，全年产量目标也仅能维持，难以实现显著的增长。目前，国际铜研究组织(ICSG)已将今年铜精矿供应增速预测值由2.5%下调至1.6%，9月仍存在进一步下调的可能。短期内，全球铜供应的紧张格局将难以扭转。

　　 SFC