摘要

　　近期生猪跌破4月低点，在现货震荡上行的背景下，基差走强，表明市场整体预期悲观，直观原因是现货二次反弹乏力，其背后担忧在于二季度末存栏偏高带来的年内供给宽松。但其中存在预期偏差，一是本轮现货回落只是阶段性屠宰增量叠加冻肉出库的回落调整，是否构成现货价格的反转仍有待观察；二是生猪存栏与2023与2025年的二季度和三季度环比大增不同，今年二季度生猪存栏仅持平略增，且3月以来持续亏损推动产能去化，三季度仔猪或带动生猪存栏环比下降。

　　01

　　市场预期相对悲观

　　6月26日生猪现货带动期价小幅上涨，自7月6日现货见到高点以来，期价跟随现货持续下行，截至7月31日，生猪期价（7月合约因新合约挂牌除外）各合约较6月26日跌幅均在1000点以上，均跌破4月低点，近月跌幅相对略大于远月。

　　图1、生猪期价结构

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　期现货自7月6日大幅回落之后，各合约基差整体走强，截至7月31日，9月基差上涨2165元至-320元，1月基差上涨1935元至-2200元，5月基差上涨1980元至-2935元，基差走强意味着市场预期相对悲观。

　　图2、生猪9月基差

　　数据来源：文华财经 广州期货研究中心

　　市场预期相对悲观主要源于两个方面，其一是现货回落的直观带动，4月第一波反弹之后现货持续调整长达2个月，7月合约最终以期价下跌来实现期现回归。此轮反弹迅速但持续性甚至不如4月那一轮，现货滞涨回落即带动近月合约领跑下跌。

　　图3、生猪现货价格走势

　　数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

　　其二是统计局公布的二季度末生猪存栏，一方面，环比未能继续下滑，毕竟上半年生猪屠宰量同比增加，这意味新生仔猪仍维持高位，对应年内供需依然宽松；另一方面，同比亦是持平略增，市场会担心出现类似于去年甚至2023年的情况。当然，还有更悲观的逻辑认为农业农村部的能繁母猪存栏下降即产能去化的实际效果会不及预期。

　　图4、生猪存栏

　　数据来源：国家统计局 广州期货研究中心

　　02

　　潜在预期偏差

　　在市场预期相对悲观的情况下，需要留意潜在预期偏差的可能性，就上述两个导致市场预期悲观的因素中，其中生猪现货的持续回落，或更多源于下半月生猪日度屠宰量环比回升，叠加屠宰企业释放冻品库存，这视为上涨后的回落调整更为合理，会否构成猪价的反转仍有待观察。

　　图5、屠宰企业冷冻库容

　　数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

　　而生猪存栏数据同样有另一种解读，回顾2023和2025年数据看出，2023年二季度生猪存栏环比增加超400万头，三季度环比增加超900万头；2025年二季度环比增加超700万头，三季度环比增加超1200万头（详见图4）。市场预计供应增加或许是下半年特别是四季度猪价大跌的主要原因，因去年上半年直至三季度末猪价仍处于自繁自养成本线上方（详见图3），也就是说二季度末的生猪存栏并未压垮市场，更多源于三季度生猪存栏增量带来的供应压力预期。

　　图6、自繁自养生猪养殖利润

　　数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

　　而今年二季度仅环比持平略增，且因为3月以来各家机构数据显示能繁母猪去化加速，所以三季度新生仔猪数量有望大幅下滑，故即使三季度生猪屠宰量下滑，三季度生猪存栏也有一定的概率环比下滑。那在这种情况下，我们整体倾向于生猪供需有望趋于改善，对应猪价或阶梯式上涨。

　　图7、7公斤仔猪价格

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　03

　　行情展望

　　生猪期价表现继续弱于我们预期，各合约均跌破4月低点，而自4月以来现货整体是震荡上行态势，期现偏差带动基差总体走强，这表明市场预期相对偏空，在这种情况下，需要留意潜在的预期偏差。

　　这种预期偏差背后的逻辑主要在于供需预期的偏差，过去的2023和2025年下半年现货表现弱势，更多源于二季度和三季度生猪存栏环比增量，其中2023年是因为春节后和7月的两轮反弹；而2025年是因为上半年直至三季度末的养殖盈利。这与今年相比均有很大的不同，春节前供应压力释放不完全，春季后直至目前仍处于亏损状态，也就有望继续产能与库存去化，供需有望环比改善。

　　这种预期偏差（详见前期公众号文章《鸡蛋：基差历史高位与蛋鸡存栏迷局》）与今年上半年的鸡蛋颇为相似，因市场担心产能未经历去化（虽去年持续亏损，但淘汰日龄未跌至往年低位水平），在去年10月-12月的上涨之后持续回落调整，春节后现货已经持续上行，但市场依然维持悲观预期，4月之后期价才逐步止跌回升，直至5月特别是5月下旬之后，现货来到历史同期高位，市场预期才逐步扭转。

　　综上所述，我们依然维持谨慎看多观点，建议暂以观望为宜，密切关注期现货走势，如果现货再度走强，盘面期价回到4月低点上方，可考虑再次入场试多。

　　文章编撰时间：2026年8月3日

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