本文作者：

　　银河期货研究员 丁祖超

　　期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259

　　第一部分 前言概要

　　VALE：二季度铁矿石产量和销量同比维持增长，主要在于S11D矿创纪录的产量以及Capanema和VGR1项目产量快速增长。整体来看，二季度VALE产销维持稳定，实现平稳增长。2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨维持不变。VALE正稳步推进其铁矿石产能增长计划，2026年铁矿石产量预计增加600万吨左右。

　　力拓：二季度力拓产量平稳，发运量增速较快，一季度因天气影响而积压的库存得到较快去化，上半年力拓产量创2018年以来铁矿石产量新高。2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量维持3.23亿吨至3.38亿吨维持不变，全年产销预计增加700万吨，完成发运目标区间上沿水平。2026年西芒杜铁矿石销售指导（100%基础）为500-1000万吨（南部矿区）。

　　BHP：二季度BHP产销同比小幅回落，由于整个供应链的运营表现强劲，2026财年西澳铁矿公司实现了创纪录的产量。2027财年的产量预计在2.53亿吨至2.64亿吨之间（按100%权益计算则为2.86亿吨至2.98亿吨），区间目标相较于2026财年上调200万吨，2026年BHP发运量预计维持平稳。Samarco预计2027财年的产量将在750万吨至800万吨之间。

　　Fortescue：二季度产销同比小幅回落，但2026财年总发运量创新高，铁桥总出货量达到900万吨，同比增长27%。2027财年总出货量指导目标为1.97亿至2.07亿吨，区间目标上调200万吨，其中Iron Bridge的出货量占1100万吨至1400万吨（按100%权益计算）。2026年Fortescue发运量预计维持平稳。

　　总结来看，2026上半年四大矿山总产量5.61亿吨，同比增加1.7%/930万吨，产量大部分增量由力拓和VALE贡献；总发运量5.49亿吨，同比增加1.9%/1000万吨，发运的增量大部分由力拓和VALE贡献。2026下半年四大矿山发运量预计延续平稳增加500万吨左右。

　　第二部分 四季度全球四大矿山产销梳理

　　一、VALE二季度铁矿石产销维持高位

　　2026二季度VALE铁矿石产量8430万吨，环比增加21%/1460万吨，同比增加0.8%/70万吨；二季度发运量7980万吨，环比增加16%/1100万吨，同比增加3.1%/240万吨。2026上半年VALE铁矿石总产量1.54亿吨，同比增长1.8%/270万吨，上半年铁矿石总发运量1.48亿吨，同比增长3.5%/500万吨。

　　二季度铁矿石产量和销量同比维持增长，得益于S11D矿创纪录的产量以及Capanema和VGR1项目产量较快增长。在铁矿石产量层面，多项运营业绩的提升支撑了自2018年以来最高的第二季度产量，同时销售量达到自2018年以来二季度同比高位（与2024年基本持平）。

　　球团：二季度产量同比下降55万吨，总产量为730万吨，主要原因是中东冲突局势的发展以及相关的物流限制导致阿曼球团工厂暂时停产。在此期间，原分配给阿曼的球团被重新分配给图巴朗球团工厂和粉矿销售，同时进行了计划内的维护活动。阿曼球团工厂的生产在6月下旬部分恢复。

　　整体来看，二季度VALE产销维持稳定，实现平稳增长。2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨维持不变。VALE正稳步推进其铁矿石产能增长计划，2026年铁矿石产量预计增加600万吨左右。

　　北部系统：二季度产量同比下降170万吨，总产量为3960万吨。

　　产量下降主要是由于Serra Norte的原矿供应量低于预期，但这一降幅在预料之中。S11D项目的强劲表现部分抵消了这一影响，该项目第二季度的产量创下新纪录，达到2340万吨（同比增长250万吨）。Serra Sul +20项目和紧凑型破碎项目继续推进，预计将于2026年下半年投产，这将进一步提升运营灵活性，并支撑2027年及以后的生产表现。

　　东南系统：二季度产量同比增长330万吨，总产量2430万吨。

　　增长主要得益于以下因素：（i）随着产能提升的推进，卡帕内马的产量有所增加；（ii）由于阿莱格里亚工厂的破碎能力提升，其生产效率有所提高；（iii）阿瓜林帕工厂于2025年6月恢复运营，重新开始生产。

　　南方系统：二季度产量同比下降100万吨，总产量为1210万吨。

　　主要原因是自2026年1月起，Fábrica和Viga的运营全面停产。这一影响部分被Vargem Grande综合体的较高产量所抵消，这得益于VGR1工厂的产能提升。

　　二、力拓上半年铁矿石产量创新高

　　2026二季度力拓铁矿石产量8350万吨，环比增加6%/470万吨，同比回落0.3%/30万吨；二季度发运量8530万吨，环比增加18%/1300万吨，同比增加6.7%/540万吨。2026上半年力拓皮尔巴拉业务铁矿石总产量1.62亿吨，同比增加5.7%/880万吨，上半年铁矿石总发运量为1.58万吨，同比增长4.7%/700万吨。

　　二季度力拓产销有所分化，一季度因天气影响而积压的库存得到较快去化。上半年得益于目前生产效率提升计划的成功实施，叠加一季度澳洲当地季节性天气的不利影响较去年有所减轻，西澳皮尔巴拉产区上半年实现自2018年创纪录以来的最高铁矿石产量。

　　加拿大铁矿公司（IOC）：二季度IOC精粉和球团总产量合计340万吨（100%权益），而去年同期500万吨，同比下滑30%。总销量为370万吨，同比下降30%。二季度产量同比大幅回落，主要在于矿坑和资产健康状况的多年计划正在实施中，该计划使总物料运输量较上一季度提高了14%。二季度销售额由于选矿厂给料减少以及矿石卸料车更换项目导致港口火车卸货能力下降，销售额较上一季度有所减少。2026年指导目标（1500万至1800万吨）仍受近期加拿大森林大火的影响，全年完成目标难度较大。

　　地缘冲突导致能源成本上涨，全球铁矿石成本曲线上升，尤其是对于成本基础通常对柴油价格更为敏感的高成本供应商而言。上半年，柴油价格从约85美元/桶上涨至约140美元/桶，导致上半年单位成本同比上涨约0.8美元/吨。据估计，柴油价格每上涨10美元/桶，皮尔巴拉地区的全年单位成本将上涨约0.15美元/吨。

　　整体来看，二季度力拓产量平稳，发运量增速较快，一季度因天气影响而积压的库存得到较快去化。上半年力拓产量创2018年以来铁矿石产量新高。2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量维持3.23亿吨至3.38亿吨维持不变，全年产销预计小幅增加700万吨，完成发运目标区间上沿水平。

　　西芒杜铁矿项目

　　西芒杜产量指的是西芒杜铁矿（SimFer mine）大门处火车装载前的破碎矿石量。西芒杜铁矿石销量将代表那些在中国经过三级破碎处理并由客户收集的矿石。从矿山大门生产到销售之间存在约2-3个月的滞后时间；这包括了将矿石通过铁路运输到几内亚港口、运往中国、在中国进行三级破碎处理，以及客户收集最终产品所需的时间。

　　2025年，生产了230万吨（100% SimFer）破碎铁矿石（力拓公司占100万吨份额），并于2025年第四季度首次入账，其中部分矿石需在2026年进行再加工。从矿山大门生产到栏杆销售、运往中国以及三级破碎，存在约2-3个月的滞后时间。

　　2026年西芒杜铁矿石销售指导（100%基础）为500-1000万吨。

　　三、BHP二季度铁矿石产销小幅回落

　　2026二季度BHP铁矿石产量7480万吨，环比增加7%/510万吨，同比回落3.4%/260万吨；二季度发运量7500万吨，环比增加12%/810万吨，同比回落2.1%/160万吨。2026上半年BHP铁矿石总产量1.44亿吨，同比小幅微降，上半年铁矿石总发运量1.42亿吨，同比下降1%/150万吨。2026财年BHP总产量2.91亿吨，同比增加0.5%/120万吨，总发运量2.88亿吨，同比微增0.2%/50万吨，完成发运目标区间中值（2026财年（2025.07-2026.06）铁矿石发运目标2.84-2.96亿吨）。

　　由于整个供应链的运营表现强劲，西澳铁矿公司实现了创纪录的产量。其中南翼矿区的开采量超过了年度产能。其中皮尔巴拉中心（南翼矿区和C矿区）库存的减少支撑了创纪录的产量，并增强了价值链的韧性。在港口方面，自2026财年第一季度完成翻车机（CD）3号改造后（影响430万吨，按100%计），翻车机性能有所提升，加之多年铁路技术计划（RTP1）中计划减少接驳活动，以及铁路网络运营的改善，共同提高了效率，实现了创纪录的进港量和创纪录的出货量（按100%计）。

　　产能置换方面，6月Ministers North项目的执行获得了批准，投资额约为9亿美元（100%权益）。Ministers North是一个高品位的Brockman矿床，预计一旦产能提升，年产量将达到约2000万吨，支持年产量持续超过3.05亿吨（100%权益）。由于利用了现有的Yandi基础设施，该项目预计将产生超过30%的诱人回报。预计2029财年将产出第一批矿石。

　　Samarco：2026财年产量780万吨，同比增加25%/160万吨（100%基准），产量因选矿厂表现优于计划而增加。预计2027财年的产量将在750万吨至800万吨之间。

　　整体来看，二季度BHP产销同比小幅回落。2027财年的产量预计在2.53亿吨至2.64亿吨之间（按100%权益计算则为2.86亿吨至2.98亿吨），区间目标相较于2026财年上调200万吨，2026年BHP发运量预计维持平稳。

　　四、Fortescue 2026财年发运量创新高

　　二季度铁矿石产量5280万吨，环比增加10%/500万吨，同比下降1.3%/160万吨；铁矿石发运量5270万吨，环比增加9%/430万吨，同比下降5%/250万吨。2026上半年BHP铁矿石总产量1.01亿吨，同比下降1.4%/140万吨，上半年铁矿石总发运量1.01亿吨，同比下降0.2%/20万吨。2026财年铁矿石产量2.01亿吨，同比基本持平；发运量2.01亿吨，同比增加1.5%/290万吨。2026财年总发运量达到创纪录的2.013亿吨，四季度铁桥精矿的出货量达到270万吨，2026财年总出货量达到900万吨，同比增长27%。

　　目前赤铁矿的矿山开采计划支持供应链产能超过1.9亿吨/年，而Iron Bridge公司继续致力于将其产能提升至2200万吨/年的额定产能。在上游供应链产能超过港口卸载能力的情况下，Fortescue公司能够灵活调整产量和产品组合，以应对市场变化。铁桥精矿2027财年的发货量预期为1100万吨至1400万吨（按100%权益计算）。预计铁桥在2028财年（按100%权益计算）的年化生产率将超过1600万吨。

　　整体来看，二季度产销同比小幅回落，但2026财年总发运量创新高，铁桥总出货量达到900万吨，同比增长27%。2027财年总出货量指导目标为1.97亿至2.07亿吨，区间目标上调200万吨，其中Iron Bridge的出货量占1100万吨至1400万吨（按100%权益计算）。2026年Fortescue发运量预计维持平稳。

　　五、2026年二季度四大矿山产销总结

　　VALE：二季度铁矿石产量和销量同比维持增长，主要在于S11D矿创纪录的产量以及Capanema和VGR1项目产量快速增长。整体来看，二季度VALE产销维持稳定，实现平稳增长。2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨维持不变。VALE正稳步推进其铁矿石产能增长计划，2026年铁矿石产量预计增加600万吨左右。

　　力拓：二季度力拓产量平稳，发运量增速较快，一季度因天气影响而积压的库存得到较快去化，上半年力拓产量创2018年以来铁矿石产量新高。2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量维持3.23亿吨至3.38亿吨维持不变，全年产销预计增加700万吨，完成发运目标区间上沿水平。2026年西芒杜铁矿石销售指导（100%基础）为500-1000万吨（南部矿区）。

　　BHP：二季度BHP产销同比小幅回落，由于整个供应链的运营表现强劲，2026财年西澳铁矿公司实现了创纪录的产量。2027财年的产量预计在2.53亿吨至2.64亿吨之间（按100%权益计算则为2.86亿吨至2.98亿吨），区间目标相较于2026财年上调200万吨，2026年BHP发运量预计维持平稳。Samarco预计2027财年的产量将在750万吨至800万吨之间。

　　Fortescue：二季度产销同比小幅回落，但2026财年总发运量创新高，铁桥总出货量达到900万吨，同比增长27%。2027财年总出货量指导目标为1.97亿至2.07亿吨，区间目标上调200万吨，其中Iron Bridge的出货量占1100万吨至1400万吨（按100%权益计算）。2026年Fortescue发运量预计维持平稳。

　　总结来看，2026上半年四大矿山总产量5.61亿吨，同比增加1.7%/930万吨，产量大部分增量由力拓和VALE贡献；总发运量5.49亿吨，同比增加1.9%/1000万吨，发运的增量大部分由力拓和VALE贡献。2026下半年四大矿山发运量预计延续平稳增加500万吨左右。