本文作者：

　　银河期货研究员 丁祖超

　　期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259

　　第一部分 前言概要

　　基本面方面，全球铁矿发运进入季节性淡季，但整体发运水平仍处于高位，供应宽松格局得到延续。需求端，当前国内终端用钢需求仍未看到好转迹象，终端弱现实弱预期格局有望延续；具体来看，建筑用钢持续贡献减量，制造业用钢可能贡献超预期减量，且制造业用钢环比会加速走弱，制造业用钢和钢材净出口未能延续去年同期高增长；海外方面，上半年间接用钢需求仍处于高位运行，6月份同比增量有所回升，海外需求维持韧性，但海外用钢强度下降这一趋势难以出现转变，因此用钢增量绝对值可能较快回落，需求端整体会进一步压制铁矿估值。

　　整体来看，8月份终端用钢需求弱现实弱预期难以改变，铁矿自身基本面的弱化有望得到持续，整体矿价偏空对待为主。

　　1.单边：偏空对待

　　2.套利：观望

　　3.期权：观望

　　风险提示：1、宏观和资金有所反复；2、铁矿自身供应端政策扰动。

　　第二部分 铁矿市场数据回顾

　　一、7月份铁矿石价格持续下跌

　　7月初铁矿价格底部持续回升，主要原因一是供应端扰动再起，同时海外矿山罢工冲击下，矿价底部在资金推升下小幅持续上涨。7月下旬开始，随着终端用钢需求的持续回落，铁矿基本面持续偏弱，三季度国内需求整体呈现弱现实弱预期格局，矿价持续大幅回落。

　　2026年7月份最优交割品主要以SP10低品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。7月份09铁矿主力合约基差进一步收窄，当前基差处于中性水平，估值处于合理区间。

　　2026年7月份，9/1跨期价差进一步回落，基本面维持弱势进一步拉平跨期价差。当前1/5跨期价差进一步收缩，8月份预计窄幅震荡为主。

　　第三部分 铁矿供需基本面

　　一、2026年1-6月份进口铁矿同比增加3800万吨

　　力拓：2026二季度力拓铁矿石产量8350万吨，环比增加6%/470万吨，同比回落0.3%/30万吨；二季度发运量8530万吨，环比增加18%/1300万吨，同比增加6.7%/540万吨。2026上半年力拓皮尔巴拉业务铁矿石总产量1.62亿吨，同比增加5.7%/880万吨，上半年铁矿石总发运量为1.58万吨，同比增长4.7%/700万吨。

　　整体来看，二季度力拓产量平稳，发运量增速较快，一季度因天气影响而积压的库存得到较快去化。上半年力拓产量创2018年以来铁矿石产量新高。2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量维持3.23亿吨至3.38亿吨维持不变，全年产销预计小幅增加300万吨，完成发运目标区间中值水平。

　　VALE：2026二季度VALE铁矿石产量8430万吨，环比增加21%/1460万吨，同比增加0.8%/70万吨；二季度发运量7980万吨，环比增加16%/1100万吨，同比增加3.1%/240万吨。2026上半年VALE铁矿石总产量1.54亿吨，同比增长1.8%/270万吨，上半年铁矿石总发运量1.48亿吨，同比增长3.5%/500万吨。

　　整体来看，二季度VALE产销维持稳定，实现平稳增长。2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨维持不变。总体来看，VALE正稳步推进其铁矿石产能增长计划，2026年铁矿石产量预计增加600万吨左右。

　　BHP：2026二季度BHP铁矿石产量7480万吨，环比增加7%/510万吨，同比回落3.4%/260万吨；二季度发运量7500万吨，环比增加12%/810万吨，同比回落2.1%/160万吨。2026上半年BHP铁矿石总产量1.44亿吨，同比小幅微降，上半年铁矿石总发运量1.42亿吨，同比下降1%/150万吨。2026财年BHP总产量2.91亿吨，同比增加0.5%/120万吨，总发运量2.88亿吨，同比微增0.2%/50万吨，完成发运目标区间中值（2026财年（2025.07-2026.06）铁矿石发运目标2.84-2.96亿吨）。

　　整体来看，二季度BHP产销同比小幅回落。2027财年的产量预计在2.53亿吨至2.64亿吨之间（按100%权益计算则为2.86亿吨至2.98亿吨），区间目标相较于2026财年上调200万吨，2026年BHP发运量预计维持平稳。

　　Fortescue：二季度铁矿石产量5280万吨，环比增加10%/500万吨，同比下降1.3%/160万吨；铁矿石发运量5270万吨，环比增加9%/430万吨，同比下降5%/250万吨。2026上半年BHP铁矿石总产量1.01亿吨，同比下降1.4%/140万吨，上半年铁矿石总发运量1.01亿吨，同比下降0.2%/20万吨。2026财年铁矿石产量2.01亿吨，同比基本持平；发运量2.01亿吨，同比增加1.5%/290万吨。

　　总结来看，2026上半年四大矿山总产量5.61亿吨，同比增加1.7%/930万吨，产量大部分增量由力拓和VALE贡献；总发运量5.49亿吨，同比增加1.9%/1000万吨，发运的增量大部分由力拓和VALE贡献。2026下半年四大矿山发运量预计延续平稳增加500万吨左右。

　　最新海关数据，6月份进口铁矿石11300万吨，同比增加700万吨，1-6月份中国累计进口铁矿砂及其精矿6.29亿吨，同比增加6%/3800万吨。其中1-6月份，进口澳洲同比增加5%/1700万吨，进口巴西同比增加4%/500万吨，进口非澳巴同比增加14%/1600万吨。

　　2025年国内进口伊朗铁矿石570万吨，2024年进口伊朗铁矿石930万吨；但是，2025年进口伊朗+阿曼铁矿石2200万吨，2024年进口伊朗+阿曼铁矿石1800万吨。随着美以对伊朗地缘冲突进一步加剧，伊朗+阿曼进口铁矿石数量可能出现较大幅度下降。

　　钢联高频数据，2026年至今，全球铁矿发运周度均值3154万吨，同比增加4.6%/4000万吨，其中澳洲周度发运1768万吨，同比小幅微增，巴西周度发运714万吨，同比小幅微降。

　　澳巴主流矿发运来看，2026年至今力拓同比增长2.9%/480万吨，BHP同比回落1.4%/230万吨，FMG同比下降0.6%/70万吨，VALE同比基本持平。

　　（1）澳巴非主流难以看到较大增量。

　　罗伊山矿区内部会有产能置换，2026年矿山整体没有新增产能计划，预计2026年产量维持2025年水平。

　　力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）合资的铁矿项目2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间，2026年预计进入产量释放周期，增量有望接近1000万吨。

　　澳洲矿企Mineral Resources发布2026年二季度运营报告，其铁矿石业务产销量明显增长，二季度MinRes在Onslow Iron及皮尔巴拉枢纽（Pilbara Hub）项目的铁矿石总产量达1080万吨（100%基准），铁矿石总发货量达1230万吨（100%基准）。2026财年全年，MinRes归属权益铁矿石发运量达2954.3万吨，创年度纪录，2026全年预计贡献较大增量。

　　2025年中信泰富向西澳提交《2023年矿山延续方案》申请，2026年预计维持2025年水平，难以看到较大增量。

　　巴西非主流CSN未来的产能规划很大，第一阶段的产能扩张目标到2028年，平均铁品位约为65%，而2026年产量基本持平，难以看到显著增量。（2026上半年CSN发运同比下降150万吨左右）

　　（2）非澳巴铁矿全球发运维持高水平。

　　2025年国内进口伊朗铁矿石570万吨，2024年进口伊朗铁矿石930万吨；2025年进口伊朗+阿曼铁矿石2200万吨，2024年进口伊朗+阿曼铁矿石1800万吨。2026年地缘冲突的影响，伊朗+阿曼进口铁矿石数量可能出现较大幅度下降。

　　2023-2025年非澳巴矿持续贡献增量，连续三年年均贡献增量超2000万吨。

　　英美资源集团（Anglo American）2026年第二季度，公司旗下南非铁矿石子公司Kumba和巴西Minas-Rio铁矿石业务合计产量为1539.2万吨，同比下降3%，环比增长1%。产量下降主要是因为Kumba进行了计划检修，同时Minas-Rio受到矿石品位和回收率下降影响。同期，两大业务合计销量达到1671.6万吨，同比增长2%、环比增长13%，销售表现好于生产。2026年英美资源对南非Kumba的产量规划较为谨慎，对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极，2026年可能会有小幅增加。

　　2026上半年进口印度铁矿石同比微增，但由于国内钢厂对印粉的需求较差，同时印度国内需求较好，预计下半年印度铁矿发运难以显著增加。

　　2026上半年进口乌克兰铁矿同比下降近300万吨，下半年暂未看到显著好转迹象，下半年预计延续回落300万吨左右。

　　（3）西芒杜矿区有望贡献2026年大部分增量，全年增量2000万吨左右。

　　西芒杜项目的满产产能约为1.2亿吨，西芒杜项目基础设施配套有所滞后，矿山到港口的时间转运效率可能会影响到实际的发运量。从投产周期角度看，从投产至满产分别需要经历半年左右的投产设备调试以及半年至一年的产能提升期，西芒杜矿区铁矿石产量在2027年有望进入产量释放的快车道，但2026年预计仍处于产量爬坡阶段，全年产量预计增加2000万吨左右。

　　2025年西芒杜南部矿区产量230万吨（100% SimFer）破碎铁矿石（力拓公司占100万吨份额），并于2025年第四季度首次入账，其中部分矿石需在2026年进行再加工。从矿山大门生产到栏杆销售、运往中国以及三级破碎，存在约2-3个月的滞后时间。根据力拓二季报，2026年西芒杜铁矿石（南部矿区）销售指导（100%基础）为500-1000万吨。

　　2025年国内铁精粉产量同比回落1%/280万吨。2026年1-6月份，国内铁精粉产量1.24亿吨，同比小幅回落4%/500万吨，6月份国内铁精粉产量同比回落8%/180万吨。分地区来看，1-6月份华北地区同比下降6%/260万吨，华东地区同比增加1%/30万吨，西南地区同比回落5%/90万吨，东北地区同比回落11%/300万吨。

　　国内铁精粉产量的释放受到多方面因素的影响。2024-2025连续两年国内精粉产量持续回落，除去国内安全检查影响之外，从周期来看国内铁精粉产量跟国内终端用钢需求的预期相关性较大。整体来看，8月份国内精粉产量预计延续贡献减量。

　　二、终端制造业用钢需求延续偏低水平

　　房地产市场仍处于底部运行。2026年6月份，商品房销售面积当月同比-16%，前值-14%；新开工面积当月同比-26%，前值-25%；施工面积当月同比-36%，前值-22%。6月地产新开工面积和销售面积环比进一步回落，地产仍处于底部难以看到好转预期。

　　基建方面，6月份大口径基建投资当月同比-10.2%，前值-9.1%，环比5月份小幅回落，季节性天气影响较大。二季度基建增速较快回落可能原因一是今年项目集中前置，1-2月份投资高增长；二是新增专项债发行节奏有所放缓，体现出实际终端需求的走弱。

　　制造业方面，6月份制造业投资当月同比-3.2%，前值-4.2%，6月份制造业投资环比低位运行，制造业投资未能延续韧性。整体来看，2026年6月固定资产投资同比-9.7%，前值-10.2%，环比延续处于底部。

　　2026上半年制造业投资未能延续去年高水平，一季度保持韧性，二季度开始增速环比较快回落。对比来看，2025上半年制造业用钢同比增加近1500万吨，今年上半年制造业用钢预计回落300万吨以上，考虑制造业投资到终端用钢的传导效应，三季度制造业用钢可能加速回落，2026下半年制造业用钢难以看到好转。

　　（1）2026与2024年铁矿石基本面可做阶段性对比。

　　对比来看，2024年国内粗钢产量下降2000万吨，建筑用钢下降超4000万吨，制造业用钢增加500万吨，终端用钢需求下降4000万吨以上，考虑钢材净出口增加2600万吨，国内需求下降近2000万吨。

　　2026年国内用钢整体趋势跟2024年有相似之处，但数量级存差异。2026全年预计国内粗钢产量下降2500万吨，建筑用钢下降2000万吨以上，制造业用钢下降500万吨（考虑海外间接用钢同比持续增加，实际国内制造业用钢需求下降幅度会更大），钢材净出口下降500万吨，钢材库存增加500万吨以上，2026全年国内终端用钢需求有望下降3000万吨左右。

　　2026全年国内实际用钢需求的下降幅度可能大于2024年。

　　（2）国内终端用钢需求持续走弱主导矿价重心下移。

　　2023-2025三年终端用钢需求结构出现较大变化，铁元素出口（钢材+钢坯+间接）贡献了终端用钢需求中最大的增量及波动性（对比以往建筑用钢），但不同之处在于海外用钢需求对国内矿价的影响传导较为缓慢，从近三年铁矿价格波动性可以印证出。

　　2018-2025过去7年国内粗钢实际产量年度波动幅度在2000-6000万吨数量级。

　　从全年国内终端需求测算来看，全年国内用钢需求可能下降3000万吨左右，终端用钢需求较快走弱有望主导矿价重心下移。

　　2023-2025三年海外铁元素消费量（含间接用钢）同比持续增加，年均增加超3000万吨，海外用钢需求持续维持高位。

　　2023年至今海外铁元素消费量持续处于高位，以印度为代表的新兴经济体基建投资增速较快，贡献全球铁元素消费较高增量。2023年海外铁元素消费量增加3300万吨，2024年海外铁元素消费量增加3900万吨，2025年预计海外铁元素消费量同比增加超3600万吨。

　　站在全球铁元素供需平衡表的角度来看，2023年铁元素消费量的边际增量来自海外，2024年边际增量更多来自海外（2024年国内铁元素消费量下降4000万吨），2025继续呈现国内需求下降、海外需求增长的格局，2026上半年海外需求韧性得到延续，但相较于过去2023-2025年不同之处在于海外用钢强度有所下降，海外用钢增量绝对值显著回落，这一转变趋势在2026下半年有望持续看到。

　　2023-2025连续三年海外用钢需求维持在高位，但这一增速可能高于海外实际终端用钢需求，导致过去三年海外直接+间接钢材库存可能处于高位。随着2026年海外用钢需求强度的下降，海外钢材可能处于阶段性主动去库阶段，导致海外用钢需求对矿价的支撑显著减弱。

　　2026全年铁矿与钢材价格走势的分化可能会有所收缩。2023-2025连续三年铁矿估值持续大于钢材，核心在于海外用钢需求持续贡献较大增量，从而推升铁矿估值。但2026上半年已经显现出海外用钢需求增量绝对值在较快回落，从而对铁矿高估值形成较大压力，进入2026下半年有望进一步显现。

　　2026年1-6月份，海外铁矿消费量同比回落1%/600万吨，海外铁元素消费量同比增加2%/800万吨。其中2026年1-6月份海外印度粗钢产量同比增加7%/600万吨，海外印度粗钢需求量仍维持偏高水平，全年预计贡献1200万吨左右增量。海外用钢相较于2023-2025不同点在于用钢强度有所下降，因此增量绝对值可能较快回落。

　　三、进口铁矿港口总库存高位运行

　　2026上半年进口铁矿港口总库存常态化处于高位，未来几年可能得到延续。随着全球地缘冲突的扰动，作为大部分依赖进口来源的全球战略性矿产资源，铁矿石高库存有望常态化。

　　2026上半年从供需基本面来看，供应端压力仍较大，上半年累库幅度接近1000万吨，宽松格局得到延续。三季度进口铁矿数量同比可能小幅回落，但国内终端用钢可能进一步下降，供需宽松格局难以改变，8月份进口铁矿港口库存有望维持高位运行。

　　第四部分 铁矿行情展望

　　供需推演与投资逻辑

　　2026年7月初铁矿价格底部持续回升，主要原因一是供应端扰动再起，同时海外矿山罢工冲击下，矿价底部在资金推升下小幅持续上涨。7月下旬开始，随着终端用钢需求的持续回落，铁矿基本面持续偏弱，三季度国内需求整体呈现弱现实弱预期格局，矿价持续大幅回落。

　　基本面方面，全球铁矿发运进入季节性淡季，但整体发运水平仍处于高位，供应宽松格局得到延续。需求端，当前国内终端用钢需求仍未看到好转迹象，终端弱现实弱预期格局有望延续；具体来看，建筑用钢持续贡献减量，制造业用钢可能贡献超预期减量，且制造业用钢环比会加速走弱，制造业用钢和钢材净出口未能延续去年同期高增长；海外方面，上半年间接用钢需求仍处于高位运行，6月份同比增量有所回升，海外需求维持韧性，但海外用钢强度下降这一趋势难以出现转变，因此用钢增量绝对值可能较快回落，需求端整体会进一步压制铁矿估值。

　　整体来看，8月份终端用钢需求弱现实弱预期难以改变，铁矿自身基本面的弱化有望得到持续，整体矿价偏空对待为主。

　　交易策略：

　　1. 单边：偏空对待

　　2. 套利：观望

　　3. 期权：观望

　　风险提示：1、宏观和资金有所反复；2、铁矿自身供应端政策扰动。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

　　本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

　　本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

　　银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。