宏观&金工早评 | 2026年7月31日

　　股 指

　　股指昨日继续寻底，除了IH其余均下跌，两市成交量小幅放量至2.34万亿。

　　外围环境上，美伊仍在互相攻击但油价短期出现了回调，美联储议息会议按兵不动，美债利率和美元指数出现了大幅回落，随着加息担忧消退和微软亚马逊财报均好于预期，市场对AI投资ROI的担忧缓解，美股夜盘半导体和主要云厂股价普涨。

　　板块上昨日通信电子板块继续遭到抛售，食品饮料、银行石化等权重股上涨，昨日抛售是因为微软财报Capex不及市场预期加剧了硬件需求二阶导见顶的担忧，亚马逊财报后担忧或有缓解。

　　7月重要会议通稿发布，下半年货币和财政或进一步发力，重点仍然关注科技投资和六张网等新型基建。实际数据上国内K型分化加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。

　　资金面上，两年期美债利率大幅回落，国内Dr007和r007利率转弱，资金面再度趋松，但美联储议息会议后美元大幅走弱，对国内流动性形成利好。

　　结论：市场主线是政策面资金面在技术革命背景下驱动的科技慢牛，短期利空在于市场对于AI Capex融资不可持续的担忧阴影不撒，以及前期AI硬件过度拥挤的交易造成了去杠杆压力。目前美联储议息会议和科技大厂财报均逐步落地，谷歌微软亚马逊等大厂从AI投资中均获得了超预期的回报率，因此预计科技股情绪将修复，市场也不会更聚焦于上游板块而是走向上下游更均衡的行情，我们认为科技股的短期剧烈调整或结束，股指有望企稳反弹。

　　贵金属

　　贵金属昨日夜盘呈现显著反弹，主要源于日元疑似干预带来美元指数显著回落；美国GDP数据不及预期带来的美债收益率下行；美股市场情绪修复带来的流动性风偏回升，但同时也分流部分资金，使得本轮贵金属上行力度相对温和。

　　昨日美盘时间出现明显汇率驱动行情，盘中日元大幅跳升超3%，市场普遍认定为日本央行入场汇率干预，直接冲击美元计价体系，美元指数单日大幅回落，创年内阶段性最大跌幅，快速回吐前期涨幅。美元走弱环境直接利好贵金属回升。

　　基本面层面，美国二季度GDP年化增速仅1.5%，显著低于市场预期，经济降温信号出现；同时6月核心PCE同比回落至3.3%、环比仅微增0.1%，通胀尚未施压。偏弱的经济通胀数据缓和此前市场的过渡定价，短端美债收益率走低，实际利率回落，从宏观定价层面持续利好贵金属估值修复。

　　权益市场情绪迎来阶段性修复，在宏观环境缓解的情况下，昨日出现救市行动。据悉Citadel接走了Situational Awareness基金的大部分公开股票组合，缓解上方的杠杆清算压力。市场流动性与风险偏好同步改善，但权益市场回暖一定程度分流避险资金，导致贵金属反弹相对克制。

　　整体来看，当前市场由美元指数回落+经济通胀降温+权益情绪修复共同定价。本轮行情属于宏观预期修正驱动的修复性反弹，后续仍需跟踪市场持续性，贵金属短期维持震荡偏强格局。

　　国 债

　　国债期货全线收涨，TL2609涨0.59%收115.390，A股三大指数收跌；材料未提供7月30日人民币汇率收盘值。现券长端强于短端，收益率曲线牛平。

　　早盘260010开于1.721%，一度下探1.7195%；9:20央行隔夜与7天OMO继续投放，资金偏松，但会议前避险情绪令收益率随后回升至1.7225%。午后政治局会议落地，“综合运用并适时调整货币政策工具”给予宽松想象，叠加权益走弱、资金进一步转松，基金和银行买盘推动多头抢跑，10Y最低下至1.7075%，30Y由2.215%高点快速下至2.184%。尾盘情绪进一步发酵，TL由114.78附近近乎直线拉升至115.39；15:15后现券延续强势，17:19时10Y、30Y分别报1.7085%、2.187%。

　　资金面均衡偏松，央行开展2705亿元7天期及6000亿元隔夜逆回购，单日净投放665亿元；DR001、DR007分别下行4.58BP、5.01BP至1.4010%、1.4518%，跨月压力明显缓解。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行滚动开展隔夜逆回购，跨月资金预期趋稳，10Y由基金、银行主买，证券偏卖。利多在于资金转松、权益承压以及政治局会议“适时调整货币政策工具”提升宽松预期；利空则在于财政支出和债券资金使用将加快，增量政策由“预研储备”转向“及时谋划出台”，后续基本面与供给预期均可能形成扰动。短期债市偏强但尾盘已存在明显情绪抢跑，仍应以震荡偏多思路应对，重点观察跨月后资金利率、权益修复及政策宽松预期能否兑现。

　　基 差

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