当地时间7月29日，投资者瞩目的美联储例行会议结束，与市场预期一样，联邦基金利率维持不变。不过，在美联储联邦公开市场委员会(以下简称“FOMC委员会”)12名成员中，仍有三位官员支持加息25个基点，也反映出美联储内部对通胀风险的分歧正在扩大。经济学家们认为，美联储的最新决定将加剧市场对其9月下次会议加息的预期。根据CME美联储观察工具，美联储在下次会议上加息的可能性已来到63.2%。

　　通胀尚未可控

　　此次议息会议声明相比上次变化不大，也是凯文.沃什就任美联储主席以后的第二份声明。利率决议公布前，市场称美联储新掌门“守口如瓶”，并认为这是“多年以来利率最难预测的一次”。本次声明完全照搬了6月声明中对通胀的评价，即通货膨胀相对于委员会2%的目标仍处于较高水平，部分原因在于供给冲击推动了特定行业(包括能源行业)的价格上涨。

　　在随后的新闻发布会上，面对记者们对于美联储如何面对和解决高通胀的问题时，沃什表示，相较于FOMC委员会2%的通胀目标，当前美国通胀水平依旧偏高，部分原因是供应冲击推高了能源等行业的价格，但FOMC委员会的立场坚定不移，必将实现物价稳定的目标。

　　沃什表示，本届FOMC委员会绝不会放宽通胀目标，不存在任何宽松的隐性通胀标准。美联储的通胀目标始终唯一，也清楚过去五年多通胀超标的问题，但不可能在短短九周内或是仅凭单月小幅物价回落就彻底解决。

　　沃什重申，美联储的核心政策目标是锚定个人消费支出物价指数(PCE)的2%通胀水平，这是官方标准，FOMC委员会将严格恪守。从实际操作层面而言，美联储将秉持更全面的研判逻辑。虽然法定目标是2%的PCE通胀，但美联储会综合研判更广维度的物价数据，甄别经济底层的广义物价波动趋势，剔除短期噪声、抓取核心信号。美联储成立的专项数据工作组，核心工作就是优化数据筛选体系，精准区分通胀数据中的短期波动与长期趋势，兼顾PCE、CPI等各类通胀指标，实现全方位研判。

　　尽管沃什反复强调美联储将坚决压降通胀、兑现2%的目标，市场也通过加息定价印证了通胀尚未达标，但美联储本次依旧维持利率不变，市场疑惑美联储究竟在等待什么？

　　对此，沃什表示，本次会议美联储的政策思路、调控策略已经实现大幅优化。美联储的履职核心是落地成效，而非口头表态。本次会议全程深耕货币政策战略复盘、政策工具有效性评估、经济数据体系优化等核心工作，深入研判未来经济走势与政策选项。充分的研讨为美联储后续落地物价稳定目标打下了坚实基础。

　　沃什认为，当前金融市场并未释放通胀可控的信号，但金融条件的持续收紧，已经为美联储抗通胀工作提供了有力支撑，也印证了美联储具备兑现政策目标的能力，但美联储不会被市场预期束缚决策，也不会盲从市场走势，但会将市场信号作为重要的参考依据。

　　内部分歧加大

　　本次会议最大的看点在于，投票结果显示内部分歧加大。在本次会议上，克利夫兰联储主席贝丝.哈马克、明尼阿波利斯联储主席尼尔.卡什卡利和达拉斯联储主席洛丽.洛根投下反对票，主张加息25个基点。美媒称，这是2016年以来FOMC政策会议中首次出现三张方向一致的反对票。

　　国盛证券首席经济学家熊园表示，本次会议上有3名票委支持立即加息25个基点，说明部分官员对通胀能否持续回落存疑。与此同时，沃什本人并未表现出明确的鹰派或鸽派倾向，其模棱两可的态度无疑增加了市场对美联储抗击通胀的不信任。从债市反应看，10年期美国国债收益率在连续三日回落后出现反弹并逼近4.7%，说明投资者要求更高的长期风险溢价，以补偿未来通胀与政策的不确定性。

　　招商证券宏观团队报告认为，相比鲍威尔时代，美联储不再愿意为市场提供明确的政策路径，市场利率本身正逐渐取代联邦基金利率，成为金融条件收紧或放松的主要载体。一方面，美联储不再对供给冲击导致的通胀保持较高容忍度，而是更加关注通胀是否由局部向整体扩散；另一方面，相较于过去更加重视就业和金融市场波动，沃什更强调市场自身对金融条件的调节作用，美联储刻意淡化自身作为市场“看跌期权”的角色。

　　报告指出，在这一框架下，未来加息主要存在两条触发路径：一是新的通胀衡量指标正式推出且显示通胀重新走强；二是现有高通胀被证实已向更广泛商品和服务扩散。在此之前，维持利率不变仍是基准情形。

　　9月如何行动

　　当被问及9月是否加息时，沃什回避了所有预测，仅表示政策制定者将依据最新数据做出判断，也拒绝给出任何时间表。在对美联储未来政策走向失去指引的情况下，市场开始重塑预期。

　　英国《金融时报》报道称，市场已完全消化美联储9月首次加息的预期，并预计随后9个月内还将加息一次乃至两次，每次25个基点。丹斯克银行高级分析师Joel Rossier表示，市场关注重点将转向政策委员会内部的投票分歧；预计美联储将在12月和2027年3月分别加息25个基点，但风险偏向于更早开始加息。

　　华泰证券宏观经济团队指出，在能源价格再度攀升的情况下，7月FOMC会议按兵不动，市场可能开始定价沃什对通胀零容忍的说法只是虚张声势，会后通胀预期再度回升，且长端债券收益率上行，显示美联储公信力或受到一定程度消耗。美联储越晚加息，可能对联储公信力的腐蚀越大，尤其考虑到废除前瞻指引带来的“焦虑感”上升，9月美联储加息概率较大。

　　中银证券全球首席经济学家管涛则认为，此次会议沃什或借机展示鹰派立场以树立威信，但其深层意图或仍倾向于降息。今年内，美联储大概率将维持利率不变。

　　熊园也表示，当前美国的经济环境既不支持加息——就业走弱、通胀回落、地产疲弱、油价中枢回落，也不支持降息——经济韧性仍强、通胀仍超目标。他维持美国年内大概率不加息也不降息的判断，主要风险点在于美伊局势反复，需紧盯油价中枢这一指标。