沪 银

　　【沪银】沪银近期呈现海外银价高位运行、内盘跟随波动的格局。当前行情的核心矛盾在于"长期配置逻辑未破"与"短期实际利率压制"的拉锯。中长期看，全球去美元化与储备多元化、光伏及新能源对白银的工业需求增量，构成白银的结构性支撑；但短期实际利率未现见顶信号前，银价或缺乏趋势性上行动能，建议震荡区间操作，关注美联储议息会议对实际利率影响。

　　驱动层面，沪银短期呈现多空因素交织，压制端来自实际利率与计价货币的系统性约束，上半年美国各期限实际利率全面上行，10年期TIPS收益率上行，市场对流动性路径的预期转向"更高更久"，美元阶段性走强，对无息资产估值形成持续压制。近期区域预期反复推升能源价格，反而强化了通胀粘性与加息预期，而支撑端则来自资金面的边际修复。CFTC数据显示COMEX白银管理基金净持仓虽仍处于低位，但较前期已有所回升，说明投机情绪从极端悲观中边际回暖，下方支撑有所增强。

　　综合而言，偏多方向的长期逻辑未破，但短期更适合以震荡修复思路应对。后续重点跟踪美国通胀与就业数据对实际利率的指引、美元指数是否阶段性见顶。风险方面，需警惕区域预期缓和带来的避险溢价回吐，以及美元与美债收益率超预期上行对估值的双重压制。

　　风险提示：警惕区域预期缓和带来的避险溢价回吐。